Odporność gospodarcza przekracza oczekiwania, inflacja pozostaje uporczywa, a wewnątrz Fed toczy się zacięta debata na temat ścieżki stóp procentowych. „Wiele dowodów z badań terenowych i danych pokazuje mi, że wewnętrzna odporność aktywności gospodarczej przekroczyła moje oczekiwania” – powiedział prezes Minneapolis Fed Kashkari w wywiadzie 13 listopada.
Ten urzędnik Fed, który wcześniej przewidywał dwa kolejne cięcia stóp w 2025 roku, teraz przyznaje, że nie podjął jeszcze decyzji co do najlepszego kierunku działania podczas grudniowego posiedzenia politycznego.
Kashkari nie jest wyjątkiem. Wraz z tym, jak prezes Cleveland Fed Harker podkreśla, że stopy procentowe są „niewystarczająco restrykcyjne”, a prezes Boston Fed Collins wyraźnie sprzeciwia się dalszym obniżkom stóp, frakcja jastrzębia w Fed stale się powiększa.
I. Narastające podziały wewnątrz FOMC
● Wewnątrz Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) Fed pojawiły się najbardziej wyraźne od lat podziały, co ujawniło się już podczas październikowej decyzji dotyczącej stóp procentowych. Październikowe posiedzenie Fed zakończyło się obniżką stóp o 25 punktów bazowych, ale dwóch członków wyraziło sprzeciw: jeden opowiadał się za obniżką o 50 punktów bazowych, drugi był przeciwko jakiejkolwiek obniżce.
● Taka „dwubiegunowa opozycja” pojawiła się po raz pierwszy w obecnym cyklu obniżek stóp, podkreślając głębokie różnice w kierunku polityki pieniężnej na najwyższych szczeblach Fed.
● Prezes Fed Powell również musiał przyznać po posiedzeniu, że wśród członków istnieją wyraźne różnice co do działań w grudniu, a kolejna obniżka stóp podczas grudniowego posiedzenia „wcale nie jest przesądzona”.
II. Rosnąca frakcja jastrzębia
W ostatnim czasie kilku urzędników Fed wyraziło wyraźne zastrzeżenia wobec dalszych obniżek stóp, a głos frakcji jastrzębia znacznie się wzmocnił.
Kashkari: Odporność gospodarki przekracza oczekiwania
● Kashkari stwierdził, że nie popierał ostatniej decyzji Fed o obniżce stóp i pozostaje ostrożny wobec grudniowego posiedzenia. „Na podstawie kierunku danych mogę przedstawić argumenty zarówno za obniżką stóp, jak i za pozostawieniem ich bez zmian – wszystko to pozostaje do obserwacji.” – powiedział Kashkari 13 listopada.
Jako urzędnik bez prawa głosu w decyzjach dotyczących stóp w tym roku, Kashkari nadal uczestniczy w dyskusjach politycznych FOMC, a jego zmiana stanowiska przyciąga szeroką uwagę rynku.
Harker: Stopy procentowe niewystarczająco restrykcyjne
● Prezes Cleveland Fed Harker zajmuje jeszcze bardziej wyraźne stanowisko, bezpośrednio wskazując, że obecne stopy procentowe „nawet jeśli są restrykcyjne, to w bardzo ograniczonym stopniu”. „Ogólnie rzecz biorąc, musimy utrzymać pewien poziom restrykcyjnej polityki, aby nadal wywierać presję na powrót inflacji do celu.” – powiedziała Harker podczas wydarzenia w Pittsburgh Economic Club.
Przewiduje, że presja inflacyjna utrzyma się do końca tego roku i przedłuży się na początek przyszłego, podkreślając, że firmy szukają sposobów na przerzucenie wzrostu kosztów na konsumentów.
Collins: Podwyższenie progu dla obniżek stóp
● Prezes Boston Fed Collins w środę jasno stwierdziła, że stopy procentowe powinny pozostać na obecnym poziomie „przez pewien czas”. Zaznaczyła, że „próg dla dalszego luzowania polityki jest obecnie stosunkowo wysoki” i że, o ile nie pojawią się dowody na wyraźne pogorszenie sytuacji na rynku pracy, będzie niechętna dalszemu łagodzeniu polityki.
III. Historyczne decyzje dotyczące obniżek stóp i ograniczania bilansu
Przeglądając ostatnią ścieżkę polityki pieniężnej Fed, można zauważyć, że obecne podziały miały już swoje zalążki:
● W październiku Fed ogłosił, że zakończy ograniczanie bilansu od 1 grudnia, kończąc tym samym trwający trzy i pół roku proces zacieśniania ilościowego. Zgodnie z decyzją, od grudnia Fed będzie reinwestować środki z wykupu agencyjnych papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką (MBS) w krótkoterminowe obligacje skarbowe USA.
● Powell wyjaśnił, że obecny poziom rezerw jest nieco powyżej standardu „obfitych rezerw”, a ostatnia presja na wzrost stóp na rynku pieniężnym dodatkowo wspiera tę decyzję.
IV. Dwa możliwe scenariusze grudniowego posiedzenia
W obliczu coraz bardziej widocznych wewnętrznych podziałów, jakie scenariusze mogą pojawić się podczas grudniowego posiedzenia FOMC?
● Wynik grudniowego posiedzenia wydaje się sprowadzać do „dwóch opcji”: albo utrzymanie stóp bez zmian, albo jednoczesna obniżka stóp z podniesieniem progu dla dalszego luzowania polityki w przyszłości poprzez wytyczne polityczne. Bez względu na ostateczną decyzję, Powell może stanąć w obliczu większej liczby głosów sprzeciwu niż podczas październikowego posiedzenia.
● W analizie wiceprezes Evercore ISI Krishna Guha wskazuje, że jeśli Fed zdecyduje się na obniżkę stóp, prezes Kansas City Fed Schmid może uzyskać poparcie Collins i Musalem.
● Jeśli Fed zdecyduje się nie podejmować żadnych działań, członek zarządu Milan, który wcześniej opowiadał się za większą obniżką stóp, może wraz z członkami zarządu Wallerem i Bowmanem, również popierającymi łagodną politykę, zagłosować przeciwko.
V. Głębokie przyczyny podziałów politycznych
Dlaczego w tym momencie wewnątrz Fed pojawiły się tak wyraźne podziały? Źródłem są różnice w ocenie trzech kluczowych kwestii przez urzędników:
Obawy o trwałość inflacji
● Jastrzębi urzędnicy obawiają się, że firmy w przyszłym roku przerzucą więcej kosztów związanych z taryfami na konsumentów, utrzymując presję cenową.
● Gołębi urzędnicy uważają, że niechęć firm do przerzucania kosztów taryfowych do tej pory wskazuje na zbyt słaby popyt, by podtrzymać inflację.
Różne interpretacje rynku pracy
W odniesieniu do spowolnienia miesięcznego wzrostu płac, jastrzębie uważają, że główną przyczyną jest spadek imigracji prowadzący do osłabienia podaży, podczas gdy gołębie sądzą, że to osłabienie popytu firm na pracowników.
Jeśli przyczyną jest to pierwsze, utrzymanie wysokich stóp może zwiększyć ryzyko recesji; jeśli to drugie, obniżka stóp może nadmiernie pobudzić popyt.
Ocena restrykcyjności stóp procentowych
● Jastrzębie uważają, że po tegorocznej obniżce stóp o 50 punktów bazowych stopy są już blisko „neutralnego poziomu”, który ani nie pobudza, ani nie hamuje wzrostu, a dalsze obniżki niosą ryzyko.
● Gołębie uważają, że stopy nadal są restrykcyjne, co daje Fed przestrzeń do wspierania rynku pracy bez ponownego wywoływania inflacji.
VI. Wpływ na rynek i perspektywy
Podziały polityczne wewnątrz Fed już wywarły znaczący wpływ na rynek.
Znaczne wahania prawdopodobieństwa obniżki stóp
● Zgodnie z kontraktami futures na federalne fundusze, inwestorzy obniżyli prawdopodobieństwo obniżki stóp w grudniu do około 47%, podczas gdy przed październikowym posiedzeniem Fed rynek oczekiwał obniżki z prawdopodobieństwem sięgającym 100%. Ta gwałtowna zmiana odzwierciedla ponowną wycenę ścieżki polityki Fed przez rynek i podkreśla niepewność co do kierunku polityki pieniężnej.
Kryptowaluty i amerykańskie akcje pod presją
● Wraz ze spadkiem oczekiwań na obniżkę stóp przez Fed, rynek kryptowalut doznał poważnych strat. 14 listopada bitcoin spadł chwilowo do 98 000 dolarów, a ethereum spadł poniżej 3 200 dolarów. Amerykańskie akcje związane z kryptowalutami również spadły, w tym MARA Holdings o 11,31%, a Riot Platforms o 10,22%.
● Trzy główne indeksy giełdowe w USA również zakończyły dzień na minusie – Nasdaq spadł o 2,3%, Dow Jones i S&P 500 spadły po 1,6%.
Grudniowe posiedzenie Fed staje się kluczową batalią o kierunek cen globalnych aktywów w 2025 roku. Wraz z powiększaniem się frakcji jastrzębia, to, jak Powell zrównoważy wewnętrzne i zewnętrzne podziały, stało się głównym punktem zainteresowania rynku.
Wyraźny sprzeciw prezes Boston Fed Collins wobec obniżki stóp w grudniu zwiększa nasze obawy co do zdolności Powella do zarządzania podziałami wewnątrz FOMC.
