Tańsza gotówka, wyższe ryzyko, gdy kluczowa stopa finansowania w USA nagle się załamuje

Secured Overnight Financing Rate (SOFR) właśnie gwałtownie spadł. Dla większości osób spoza kręgów finansowych nie oznacza to absolutnie nic. Dla rynków to wydarzenie o ogromnym znaczeniu.

Pożyczanie pieniędzy na noc na rynkach amerykańskich nagle stało się znacznie tańsze. W infrastrukturze globalnego systemu finansowego to odpowiednik lekkiego otwarcia śluz.

Spadający SOFR wygląda dobrze na papierze.

Na papierze wydaje się to korzystne dla płynności. Tańsze finansowanie krótkoterminowe sugeruje, że banki mogą odetchnąć z ulgą, firmy mogą taniej odnawiać kredyty, a apetyt na ryzyko może ponownie wzrosnąć. Historycznie to dobra wiadomość dla aktywów ryzykownych, takich jak Bitcoin i kryptowaluty.

Jednak jak zauważa analiza End Game Macro, to nie jest tylko kolejna statystyczna anomalia. System finansowy po cichu się dostosował, i nie był to przypadek.

Kiedy koszt pożyczania pod zastaw obligacji skarbowych spada tak szybko, „zazwyczaj oznacza to, że jest za dużo gotówki i za mało zabezpieczeń, pieniądze szukają bezpieczeństwa.” Ta nierównowaga nie pojawia się znikąd. Często wynika z nagłych wzrostów wydatków skarbowych lub instytucji wyprzedzających zmianę polityki, która nie została jeszcze ogłoszona publicznie.

W prostych słowach? Płynność stała się tańsza nie dlatego, że ryzyko spadło, ale dlatego, że ktoś (lub coś) ponownie odkręcił kurek.

Cichy bodziec

Fale płynności takie jak ta mają historię pobudzania aktywów ryzykownych. Jak zauważa End Game Macro, te same mechanizmy, które pomogły uspokoić rynki repo w 2019 roku i utrzymały przepływ kredytów po upadkach banków w 2023 roku, znów są w ruchu.

Przy niskim SOFR dealerzy obligacji skarbowych i fundusze lewarowane nagle mają łatwiejsze warunki finansowania, a ta ulga rozprzestrzenia się na akcje, technologie i coraz częściej na aktywa cyfrowe.

Bitcoin w szczególności lubi tego typu ukryte luzowanie. Gdy gotówki jest pod dostatkiem, a stopy procentowe niespodziewanie spadają, inwestorzy przesuwają się w stronę aktywów, które dobrze prosperują w środowisku bogatym w płynność.

Jak ostatnio ostrzegał Ray Dalio, gdy decydenci stymulują „w bańce”, rynki ryzyka często krótkoterminowo przesadzają, zanim rzeczywistość dogoni wyceny.

Ten scenariusz rozgrywa się ponownie: impuls płynnościowy, który podnosi wszystko, maskując kruchość jako siłę.

Kontrola, nie stabilność. Już widzieliśmy ten film. W 2020 roku system został zalany w odpowiedzi na kryzys. W 2023 roku znów po cichu poluzowano po zawirowaniach w bankach regionalnych. Za każdym razem spokój wracał dzięki interwencji, a nie odporności. Tym razem nie jest inaczej. Spadek SOFR daje rynkom chwilę spokoju, ale sygnalizuje, że prawdziwa normalizacja nigdy nie nadeszła.

Dla traderów i zarządzających aktywami oznacza to niższe koszty finansowania i tymczasowe okno warunków sprzyjających ryzyku. Dla emerytów, oszczędzających czy małych firm finansowanych na zmiennych stopach to kolejna przypominajka, że zysk jest ulotny, a ceny pozostają zależne od polityki.

Iluzja trwa na razie.

Bezpośrednim efektem jest to, że ceny aktywów są wysokie, spready kredytowe się zawężają, a sentyment rynkowy znów staje się optymistyczny. Bitcoin i inne aktywa ryzykowne prawdopodobnie zyskają na powrocie płynności SOFR na rynek. Jednak to nie jest organiczny wzrost; to odrodzenie dźwigni.

Jak podsumowuje End Game Macro, płynność ukrywa ryzyko; nie eliminuje go. System, który zależy od coraz większych zastrzyków, staje się odporny na fundamenty. Każda dawka płynności daje dobre samopoczucie, póki trwa. Rynki rosną, buduje się zaufanie, a iluzja wydaje się prawdziwa. Do czasu, aż przestaje.

Artykuł Cheaper cash, higher risk as a key US funding rate suddenly collapses pojawił się najpierw na CryptoSlate.