Obrona poziomu 100 000 dolarów – dane ujawniają, czy bitcoin odbije się, czy będzie dalej spadać?

Rynek być może wszedł już w łagodną bessę.

Autorzy: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Tłumaczenie: Luffy, Foresight News

Streszczenie

• Bitcoin spadł poniżej krótkoterminowego kosztu posiadacza (około 112,500 USD), co potwierdza osłabienie popytu i oficjalnie kończy poprzednią fazę hossy. Obecnie cena konsoliduje się w okolicach 100,000 USD, co oznacza spadek o około 21% od historycznego maksimum (ATH).
• Około 71% podaży Bitcoina pozostaje w stanie zysku, co odpowiada charakterystyce korekty średnioterminowej. Wskaźnik względnej niezrealizowanej straty na poziomie 3,1% wskazuje na łagodną bessę, a nie głęboką kapitulację.
• Od lipca podaż Bitcoina w rękach długoterminowych posiadaczy zmniejszyła się o 300,000 BTC – sprzedaż trwa mimo spadku cen, co różni się od wcześniejszego cyklu, gdzie dominowała strategia „sprzedaży przy wzrostach”.
• Amerykańskie spotowe ETF na Bitcoina notują ciągłe odpływy kapitału (dziennie 150 milionów – 700 milionów USD), a skumulowana różnica wolumenów (CVD) na głównych giełdach wskazuje na utrzymującą się presję sprzedażową i słabnący popyt ze strony inwestorów indywidualnych.
• Premia kierunkowa na rynku kontraktów perpetual spadła z 338 milionów USD miesięcznie w kwietniu do 118 milionów USD, co pokazuje, że traderzy ograniczają dźwignię na pozycjach long.
• Popyt na opcje put z ceną wykonania 100,000 USD jest wysoki, a premie rosną – inwestorzy nadal zabezpieczają ryzyko zamiast kupować dołki. Krótkoterminowa zmienność implikowana pozostaje wrażliwa na ruchy cen, ale po październikowym wzroście ustabilizowała się.
• Ogólnie rzecz biorąc, rynek znajduje się w stanie kruchej równowagi: popyt jest słaby, straty są pod kontrolą, a nastroje ostrożne. Aby doszło do trwałego odbicia, konieczne jest ponowne przyciągnięcie kapitału i odzyskanie przedziału 112,000 – 113,000 USD.

Wgląd on-chain

Po publikacji zeszłotygodniowego raportu Bitcoin, po kilku nieudanych próbach odzyskania krótkoterminowego kosztu posiadacza, spadł poniżej psychologicznej granicy 100,000 USD. To wybicie potwierdziło osłabienie impetu popytowego, utrzymującą się presję sprzedażową ze strony inwestorów długoterminowych i oznacza wyraźne pożegnanie z fazą hossy.

W artykule ocenimy strukturalną słabość rynku za pomocą modeli cenowych on-chain i wskaźników wydatków kapitałowych, a następnie połączymy je z danymi z rynków spot, perpetual i opcji, aby ocenić nastroje i pozycjonowanie ryzyka na nadchodzący tydzień.

Testowanie wsparcia poniżej

Od gwałtownego spadku rynku 10 października Bitcoin nie był w stanie utrzymać się powyżej krótkoterminowego kosztu posiadacza, ostatecznie spadając w okolice 100,000 USD, co stanowi około 11% poniżej kluczowego progu 112,500 USD.

Historycznie, gdy cena odchyla się tak bardzo od tego poziomu, rośnie prawdopodobieństwo dalszego spadku do niższych, strukturalnych poziomów wsparcia – na przykład obecnie około 88,500 USD, czyli zrealizowanej ceny aktywnych inwestorów. Wskaźnik ten dynamicznie śledzi koszt bazowy aktywnej podaży w obiegu (z wyłączeniem uśpionych tokenów) i w poprzednich cyklach odgrywał kluczową rolę podczas długotrwałych korekt.

Na rozdrożu

Dalsza analiza pokazuje, że obecna korekta strukturalnie przypomina sytuacje z czerwca 2024 i lutego 2025 – w obu tych okresach Bitcoin znajdował się na kluczowym rozdrożu pomiędzy „odbiciem” a „głęboką kontrakcją”. Obecnie, przy cenie poniżej 100,000 USD, około 71% podaży pozostaje w zysku, co plasuje rynek na dolnej granicy typowego dla fazy spowolnienia średnioterminowego przedziału równowagi zysków 70%-90%.

Na tym etapie często dochodzi do krótkotrwałych odbić w kierunku krótkoterminowego kosztu posiadacza, ale trwała poprawa zwykle wymaga długiej konsolidacji i napływu nowego popytu. Z drugiej strony, jeśli dalsze osłabienie doprowadzi do większej liczby inwestorów w stracie, rynek może przejść z obecnej łagodnej fazy spadkowej do głębokiej bessy. Historycznie etap ten charakteryzował się kapitulacyjną wyprzedażą i długotrwałą ponowną akumulacją.

Straty nadal pod kontrolą

Aby lepiej zrozumieć charakter obecnej korekty, warto zwrócić uwagę na wskaźnik względnej niezrealizowanej straty – mierzy on udział całkowitych niezrealizowanych strat (w USD) w kapitalizacji rynkowej. W przeciwieństwie do ekstremalnych poziomów strat z bessy 2022-2023, obecny wskaźnik 3,1% wskazuje na umiarkowaną presję rynkową, porównywalną z korektami w III i IV kwartale 2024 oraz II kwartale 2025, a także pozostaje poniżej progu 5%.

Dopóki wskaźnik niezrealizowanej straty utrzymuje się w tym przedziale, rynek można zaklasyfikować jako „łagodną bessę”, charakteryzującą się uporządkowaną rewaluacją, a nie paniką. Jednak jeśli korekta się pogłębi i wskaźnik przekroczy 10%, może to wywołać szeroką kapitulację i oznaczać wejście w bardziej wymagającą fazę bessy.

Długoterminowi posiadacze nadal sprzedają

Mimo że poziom strat pozostaje względnie pod kontrolą, a spadek od historycznego maksimum 126,000 USD wynosi zaledwie 21%, rynek nadal doświadcza łagodnej, ale ciągłej presji sprzedażowej ze strony długoterminowych posiadaczy (LTH). Trend ten zaczął się stopniowo ujawniać od lipca 2025 i nie zmienił się nawet po ustanowieniu nowego szczytu w październiku, co zaskoczyło wielu inwestorów.

W tym okresie liczba Bitcoinów w rękach długoterminowych posiadaczy zmniejszyła się o około 300,000 (z 14.7 miliona do 14.4 miliona). W przeciwieństwie do wcześniejszej fazy cyklu, kiedy LTH sprzedawali podczas gwałtownych wzrostów („sprzedaż przy wzrostach”), tym razem wybierają „sprzedaż przy słabości”, czyli redukują pozycje podczas konsolidacji i dalszych spadków cen. Ta zmiana zachowania sugeruje, że doświadczeni inwestorzy wykazują oznaki większego zmęczenia i spadku zaufania.

Wgląd off-chain

Brak amunicji: słabnący popyt instytucjonalny

Patrząc na popyt instytucjonalny: w ciągu ostatnich dwóch tygodni napływy kapitału do amerykańskich spotowych ETF na Bitcoina wyraźnie zwolniły, notując codzienne odpływy netto w wysokości 150 milionów – 700 milionów USD. To wyraźny kontrast wobec silnych napływów z września i początku października, które wspierały ceny.

Ostatnie trendy wskazują, że instytucje przyjmują bardziej ostrożne podejście do alokacji kapitału, a chęć realizacji zysków i otwierania nowych pozycji spadła, co osłabia presję zakupową ETF. Spadek tej aktywności jest ściśle powiązany z ogólną słabością cen i podkreśla, że po miesiącach akumulacji zaufanie kupujących osłabło.

Wyraźna przewaga: słaby popyt spot

W ciągu ostatniego miesiąca aktywność na rynku spot systematycznie malała, a skumulowana różnica wolumenów (CVD) na głównych giełdach wykazuje trend spadkowy. Zarówno Binance, jak i ogólny CVD spot są ujemne, odpowiednio -822 BTC i -917 BTC, co wskazuje na utrzymującą się presję sprzedażową i ograniczony popyt ze strony kupujących. Coinbase pozostaje względnie neutralny, z CVD na poziomie +170 BTC, bez wyraźnych oznak akumulacji przez kupujących.

Pogorszenie popytu spotowego idzie w parze ze spowolnieniem napływów do ETF, co sugeruje spadek zaufania inwestorów indywidualnych. Te sygnały razem wzmacniają ton ochłodzenia rynku: zainteresowanie zakupami jest niskie, a odbicia szybko wykorzystywane do realizacji zysków.

Spadek zainteresowania: delewarowanie na rynku instrumentów pochodnych

Na rynku instrumentów pochodnych premia kierunkowa na rynku kontraktów perpetual (czyli opłata płacona przez traderów long za utrzymanie pozycji) spadła gwałtownie z kwietniowego szczytu 338 milionów USD miesięcznie do około 118 milionów USD. Ten wyraźny spadek oznacza szeroką likwidację pozycji spekulacyjnych i wyraźny spadek apetytu na ryzyko.

Po okresie utrzymujących się wysokich dodatnich stawek finansowania w połowie roku, stopniowy spadek tego wskaźnika sugeruje, że traderzy ograniczają dźwignię kierunkową, preferując pozycje neutralne zamiast agresywnych longów. Ta zmiana jest zgodna z ogólną słabością popytu spot i napływów do ETF, podkreślając, że rynek perpetual przeszedł z optymizmu do bardziej ostrożnej postawy unikania ryzyka.

Poszukiwanie ochrony: defensywna postawa rynku opcji

Gdy Bitcoin oscyluje wokół psychologicznej granicy 100,000 USD, wskaźnik skew opcji zgodnie z oczekiwaniami pokazuje silny popyt na opcje put. Dane wskazują, że rynek opcji nie obstawia odwrócenia trendu ani „kupowania dołków”, lecz płaci wysokie premie, by zabezpieczyć się przed dalszymi spadkami. Ceny opcji put na kluczowych poziomach wsparcia są wysokie, co pokazuje, że inwestorzy koncentrują się na ochronie ryzyka, a nie na akumulacji pozycji. Krótko mówiąc, rynek się zabezpiecza, a nie łapie dołki.

Wzrost premii za ryzyko

Po dziesięciu dniach ujemnych wartości, miesięczna premia za zmienność lekko wzrosła powyżej zera. Zgodnie z oczekiwaniami, nastąpił powrót do średniej – po trudnym okresie dla sprzedających gamma, zmienność implikowana została ponownie wyceniona wyżej.

Ta zmiana odzwierciedla, że rynek nadal jest zdominowany przez ostrożne nastroje. Inwestorzy są skłonni płacić wysokie ceny za ochronę, co pozwala market makerom zajmować pozycje przeciwne. Warto zauważyć, że gdy Bitcoin spadł do 100,000 USD, zmienność implikowana wzrosła wraz z odbudową pozycji defensywnych.

Zmienność najpierw w górę, potem w dół

Krótkoterminowa zmienność implikowana pozostaje silnie ujemnie skorelowana z ruchem cen. Podczas wyprzedaży Bitcoina zmienność gwałtownie wzrosła – tygodniowa zmienność implikowana sięgnęła 54%, po czym, gdy cena ustabilizowała się w okolicach 100,000 USD, spadła o około 10 punktów procentowych.

Zmienność dla dłuższych terminów również wzrosła: miesięczna zmienność jest o około 4 punkty wyższa niż przed korektą w okolicach 110,000 USD, a sześciomiesięczna wzrosła o około 1,5 punktu. Ten schemat podkreśla klasyczną relację „panika – zmienność”, gdzie szybkie spadki cen napędzają krótkoterminową zmienność.

Obrona poziomu 100,000 USD

Analiza premii opcji put z ceną wykonania 100,000 USD pozwala lepiej zrozumieć obecne nastroje. W ciągu ostatnich dwóch tygodni netto premia opcji put stopniowo rosła, a wczoraj, wraz ze wzrostem obaw o możliwy koniec hossy, gwałtownie wzrosła. Podczas wyprzedaży premia opcji put rosła, a nawet gdy Bitcoin ustabilizował się w pobliżu wsparcia, utrzymywała się na wysokim poziomie. Ten trend potwierdza, że aktywność zabezpieczająca trwa, a inwestorzy nadal wybierają ochronę zamiast ponownego podejmowania ryzyka.

Kapitał płynie w stronę defensywy

Dane o przepływach kapitału z ostatnich siedmiu dni pokazują, że transakcje realizowane są głównie po stronie ujemnej delty – głównie poprzez kupno opcji put i sprzedaż opcji call. W ciągu ostatnich 24 godzin nadal nie pojawiły się wyraźne sygnały dna. Market makerzy nadal posiadają długą gammę, absorbując znaczne ryzyko od inwestorów poszukujących zysków, co może pozwolić im zarabiać na dwukierunkowych ruchach cen.

Taki układ utrzymuje zmienność na wysokim, ale kontrolowanym poziomie, a rynek pozostaje ostrożny. Ogólnie rzecz biorąc, obecne otoczenie sprzyja defensywie, a nie agresywnym spekulacjom, brakuje wyraźnych katalizatorów wzrostowych. Jednak ze względu na wysokie koszty zabezpieczenia przed spadkami, niektórzy inwestorzy mogą wkrótce zacząć sprzedawać premię za ryzyko, szukając okazji do inwestycji wartościowych.

Wnioski

Bitcoin spadł poniżej krótkoterminowego kosztu posiadacza (około 112,500 USD) i ustabilizował się w okolicach 100,000 USD, co oznacza decydującą zmianę struktury rynku. Do tej pory ta korekta przypomina wcześniejsze fazy spowolnienia średnioterminowego: 71% (w przedziale 70%-90%) podaży pozostaje w zysku, a wskaźnik względnej niezrealizowanej straty wynosi 3,1% (poniżej 5%), co wskazuje na łagodną bessę, a nie głęboką kapitulację. Jednak ciągła sprzedaż przez długoterminowych posiadaczy od lipca oraz odpływy kapitału z ETF podkreślają osłabienie zaufania zarówno inwestorów indywidualnych, jak i instytucjonalnych.

Jeśli presja sprzedażowa się utrzyma, zrealizowana cena aktywnych inwestorów (około 88,500 USD) będzie kluczowym poziomem odniesienia dla dalszych spadków; natomiast odzyskanie krótkoterminowego kosztu posiadacza będzie sygnałem powrotu popytu. Tymczasem zarówno premia kierunkowa na rynku perpetual, jak i CVD wskazują na odpływ spekulacyjnej dźwigni i spadek aktywności na rynku spot, co wzmacnia środowisko unikania ryzyka.

Na rynku opcji silny popyt na opcje put, wysokie premie dla opcji z ceną wykonania 100,000 USD oraz lekki wzrost zmienności implikowanej potwierdzają defensywny ton. Inwestorzy nadal priorytetowo traktują ochronę zamiast akumulacji, co odzwierciedla niepewność co do „dna”.

Ogólnie rzecz biorąc, rynek znajduje się w stanie kruchej równowagi: wyprzedany, ale bez paniki, ostrożny, ale strukturalnie zdrowy. Kolejna faza ruchu kierunkowego będzie zależeć od tego, czy nowy popyt zdoła wchłonąć ciągłą sprzedaż długoterminowych posiadaczy i odzyskać przedział 112,000 – 113,000 USD jako solidne wsparcie; lub czy strona podażowa nadal będzie dominować, przedłużając obecny trend spadkowy.