Dlaczego bitcoin może rosnąć dopiero po otwarciu rządu USA?

Rząd Stanów Zjednoczonych oficjalnie wszedł w rekordowy 36. dzień zawieszenia działalności.

W ciągu ostatnich dwóch dni globalne rynki finansowe zanurkowały. Nasdaq, bitcoin, akcje technologiczne, indeks Nikkei, a nawet aktywa uznawane za bezpieczne przystanie, takie jak amerykańskie obligacje skarbowe i złoto, nie zostały oszczędzone.

Na rynku szerzy się panika, podczas gdy politycy w Waszyngtonie wciąż kłócą się o budżet. Czy istnieje związek między zawieszeniem działalności rządu USA a spadkami na światowych rynkach finansowych? Odpowiedź zaczyna się wyłaniać.

To nie jest zwykła korekta rynkowa, lecz kryzys płynności wywołany przez zawieszenie działalności rządu. Gdy wydatki publiczne zostają zamrożone, setki miliardów dolarów zostają zablokowane na koncie Departamentu Skarbu i nie mogą trafić na rynek, a krwiobieg systemu finansowego zostaje odcięty.

Prawdziwy „winowajca” spadków: „Czarna dziura” Departamentu Skarbu

Ogólne konto Departamentu Skarbu USA (Treasury General Account), w skrócie TGA. Można je rozumieć jako centralne konto czekowe rządu USA w Federal Reserve. Wszystkie dochody federalne, zarówno z podatków, jak i z emisji obligacji skarbowych, trafiają na to konto.

Wszystkie wydatki rządowe, od wypłat dla urzędników po wydatki na obronność, również są realizowane z tego konta.

W normalnych warunkach TGA działa jak stacja przesiadkowa dla środków, utrzymując dynamiczną równowagę. Departament Skarbu pobiera pieniądze, a następnie szybko je wydaje, środki trafiają do prywatnego systemu finansowego, zamieniając się w rezerwy bankowe i dostarczając płynności rynkowi.

Zawieszenie działalności rządu przerywa ten cykl. Departament Skarbu nadal pobiera środki z podatków i emisji obligacji, saldo TGA stale rośnie. Jednak z powodu braku zatwierdzenia budżetu przez Kongres, większość agencji rządowych jest zamknięta i Departament Skarbu nie może wydawać środków zgodnie z planem. TGA staje się finansową czarną dziurą, do której pieniądze tylko wpływają, ale nie wypływają.

Od początku zawieszenia działalności 10 października 2025 roku saldo TGA wzrosło z około 800 miliardów dolarów do ponad 1 biliona dolarów 30 października. W ciągu zaledwie 20 dni ponad 200 miliardów dolarów zostało wycofanych z rynku i zamkniętych w sejfie Federal Reserve.

Saldo TGA rządu USA | Źródło: MicroMacro

Niektórzy analitycy wskazują, że zawieszenie działalności rządu w ciągu miesiąca wycofało z rynku niemal 700 miliardów dolarów płynności. Efekt ten jest porównywalny z wieloma rundami podwyżek stóp procentowych przez Federal Reserve lub przyspieszeniem zacieśniania ilościowego.

Kiedy rezerwy bankowe są masowo wysysane przez TGA, zdolność i chęć banków do udzielania kredytów gwałtownie spada, a koszt kapitału na rynku rośnie.

Najbardziej odczuwają to zawsze aktywa najbardziej wrażliwe na płynność. Rynek kryptowalut 11 października, drugiego dnia zawieszenia, gwałtownie spadł, a skala likwidacji sięgnęła niemal 20 miliardów dolarów. W tym tygodniu również akcje technologiczne są na krawędzi, indeks Nasdaq spadł we wtorek o 1,7%, a Meta i Microsoft zanotowały duże spadki po publikacji wyników finansowych.

Spadki na światowych rynkach finansowych są najbardziej bezpośrednym przejawem tego ukrytego zacieśnienia.

System ma „gorączkę”

TGA jest „przyczyną choroby” kryzysu płynności, a gwałtownie rosnąca stopa overnight jest najbezpośredniejszym objawem „gorączki” systemu finansowego.

Rynek pożyczek overnight to miejsce, gdzie banki pożyczają sobie nawzajem krótkoterminowe środki – to naczynia włosowate całego systemu finansowego, a jego oprocentowanie jest najprawdziwszym wskaźnikiem napięcia na rynku międzybankowym. Gdy płynności jest pod dostatkiem, banki łatwo pożyczają sobie pieniądze, a stopy są stabilne. Gdy płynność zostaje wyssana, banki zaczynają odczuwać jej brak i są gotowe zapłacić wyższą cenę za pożyczki overnight.

Dwa kluczowe wskaźniki wyraźnie pokazują, jak poważna jest ta gorączka:

Pierwszym wskaźnikiem jest SOFR (Secured Overnight Financing Rate). 31 października SOFR wzrósł do 4,22%, notując największy dzienny wzrost od roku.

To nie tylko powyżej górnego limitu stopy funduszy federalnych ustalonego przez Federal Reserve na poziomie 4,00%, ale także o 32 punkty bazowe powyżej efektywnej stopy funduszy federalnych, osiągając najwyższy poziom od kryzysu rynkowego w marcu 2020 roku. Rzeczywisty koszt pożyczek na rynku międzybankowym wymknął się spod kontroli, znacznie przekraczając stopy polityki banku centralnego.

Indeks SOFR (Secured Overnight Financing Rate) | Źródło: Federal Reserve Bank of New York

Drugim, jeszcze bardziej szokującym wskaźnikiem, jest wykorzystanie SRF (Standing Repo Facility) przez Federal Reserve. SRF to narzędzie awaryjnej płynności oferowane przez Federal Reserve bankom – gdy nie mogą one pożyczyć pieniędzy na rynku, mogą zastawić wysokiej jakości obligacje w Federal Reserve w zamian za gotówkę.

31 października wykorzystanie SRF wzrosło do 50,35 miliarda dolarów, co jest najwyższym poziomem od kryzysu pandemicznego w marcu 2020 roku. System bankowy pogrążył się w poważnym niedoborze dolarów i musiał zapukać do ostatniego okna ratunkowego Federal Reserve.

Wykorzystanie SRF (Standing Repo Facility) | Źródło: Federal Reserve Bank of New York

Gorączka systemu finansowego przenosi presję na najsłabsze ogniwa gospodarki realnej, wywołując eksplozję długo ukrytych min zadłużeniowych. Obecnie dwa najbardziej niebezpieczne obszary to nieruchomości komercyjne i kredyty samochodowe.

Zgodnie z danymi instytutu badawczego Trepp, wskaźnik niewypłacalności amerykańskich biurowych produktów sekurytyzacji kredytów hipotecznych CMBS osiągnął w październiku 2025 roku poziom 11,8%, co nie tylko jest rekordem wszech czasów, ale także przekracza szczyt z kryzysu finansowego 2008 roku (10,3%). W ciągu zaledwie trzech lat wskaźnik ten wzrósł z 1,8% niemal dziesięciokrotnie.

Wskaźnik niewypłacalności amerykańskich biurowych produktów CMBS | Źródło: Wolf Street

Bravern Office Commons w Bellevue, stan Waszyngton, to typowy przykład. Ten budynek biurowy, niegdyś w całości wynajmowany przez Microsoft, w 2020 roku był wyceniany na 605 milionów dolarów, a dziś, po wycofaniu się Microsoftu, jego wartość spadła o 56% do 268 milionów dolarów i wszedł w procedurę niewypłacalności.

Ten najpoważniejszy od 2008 roku kryzys nieruchomości komercyjnych rozprzestrzenia ryzyko systemowe przez banki regionalne, fundusze REITs i fundusze emerytalne na cały system finansowy.

Po stronie konsumentów również zapalił się alarm dotyczący kredytów samochodowych. Ceny nowych samochodów wzrosły do średnio ponad 50 000 dolarów, a pożyczkobiorcy subprime muszą płacić oprocentowanie sięgające 18-20%, co prowadzi do fali niewypłacalności. Do września 2025 roku wskaźnik niewypłacalności kredytów samochodowych subprime zbliżył się do 10%, a ogólny wskaźnik opóźnień w spłacie kredytów samochodowych wzrósł w ciągu ostatnich 15 lat o ponad 50%.

Pod presją wysokich stóp procentowych i wysokiej inflacji sytuacja finansowa amerykańskich konsumentów z dolnych warstw społeczeństwa gwałtownie się pogarsza.

Od ukrytego zacieśnienia przez TGA, przez systemową gorączkę stóp overnight, po eksplozję zadłużenia w nieruchomościach komercyjnych i kredytach samochodowych – wyłania się wyraźny łańcuch transmisji kryzysu. Zapalnik niespodziewanie odpalony przez polityczny impas w Waszyngtonie wywołuje eksplozję już istniejących słabości strukturalnych gospodarki USA.

Jak traderzy widzą przyszłość rynku?

W obliczu tego kryzysu rynek pogrążył się w ogromnych podziałach. Traderzy stoją na rozdrożu, gorąco debatując nad przyszłym kierunkiem.

Pesymiści reprezentowani przez Mott Capital Management uważają, że rynek stoi w obliczu szoku płynności porównywalnego z końcem 2018 roku. Rezerwy bankowe spadły do niebezpiecznego poziomu, bardzo podobnego do sytuacji z 2018 roku, gdy zacieśnianie bilansu Federal Reserve wywołało zamieszanie na rynku. Tak długo, jak trwa zawieszenie działalności rządu i TGA nadal wysysa płynność, ból rynku się nie skończy. Jedyną nadzieją jest ogłoszenie kwartalnego refinansowania QRA przez Departament Skarbu 2 listopada. Jeśli Departament Skarbu zdecyduje się obniżyć docelowe saldo TGA, może uwolnić na rynek ponad 150 miliardów dolarów płynności. Jeśli jednak utrzyma lub nawet podniesie cel, zima na rynku będzie jeszcze dłuższa.

Znany analityk makroekonomiczny Raoul Pal, reprezentujący optymistów, przedstawił intrygującą teorię „okna bólu”. Przyznaje, że obecnie rynek znajduje się w oknie bólu związanego z zacieśnieniem płynności, ale jest przekonany, że po nim nastąpi fala płynności. W ciągu najbliższych 12 miesięcy rząd USA będzie musiał odnowić dług o wartości nawet 10 bilionów dolarów, co zmusi go do zapewnienia stabilności rynku i płynności.

31% długu rządu USA (około 7 bilionów dolarów) zapada w ciągu najbliższego roku, a wraz z nową emisją całkowita kwota może sięgnąć 10 bilionów dolarów | Źródło: Apollo Academy

Gdy tylko zawieszenie działalności rządu się skończy, tłumione przez długi czas setki miliardów dolarów wydatków publicznych zaleją rynek, zacieśnianie ilościowe QT Federal Reserve technicznie się zakończy, a nawet może się odwrócić.

Aby przygotować się do wyborów śródokresowych w 2026 roku, rząd USA będzie stymulował gospodarkę za wszelką cenę, w tym poprzez obniżki stóp procentowych, poluzowanie regulacji bankowych, uchwalanie ustaw dotyczących kryptowalut itp. W sytuacji, gdy Chiny i Japonia również będą nadal zwiększać płynność, świat czeka nowa fala „dodruku”. Obecna korekta to tylko przetasowanie w hossie, a prawdziwą strategią powinno być kupowanie na spadkach.

Główne instytucje, takie jak Goldman Sachs i Citi, mają stosunkowo neutralne stanowisko. Przewidują one, że zawieszenie działalności rządu zakończy się w ciągu najbliższego tygodnia lub dwóch. Gdy tylko impas zostanie przełamany, ogromne środki zamrożone w TGA zostaną szybko uwolnione, łagodząc presję płynnościową na rynku. Jednak długoterminowy kierunek nadal zależy od ogłoszenia QRA przez Departament Skarbu i dalszych działań Federal Reserve.

Historia zdaje się powtarzać. Niezależnie od tego, czy był to strach przed zacieśnianiem bilansu w 2018 roku, czy kryzys repo we wrześniu 2019 roku, wszystko ostatecznie zakończyło się kapitulacją Federal Reserve i ponownym wpompowaniem płynności. Tym razem, w obliczu podwójnej presji politycznego impasu i ryzyka gospodarczego, decydenci znów znaleźli się na znajomym rozdrożu.

W krótkim okresie los rynku zależy od decyzji polityków w Waszyngtonie. Jednak w dłuższej perspektywie światowa gospodarka wydaje się być głęboko uwikłana w cykl zadłużenia, dodruku i bańki spekulacyjnej, z którego nie potrafi się wydostać.

Kryzys wywołany niespodziewanie przez zawieszenie działalności rządu może być jedynie preludium do kolejnej, jeszcze większej fali płynności.