Czy Ethereum ETF stanowią przeszkodę dla wzrostu cen?

Notowane w USA spotowe fundusze ETF na Ethereum odnotowały utrzymujące się odpływy pod koniec września i w połowie października, czyli w okresach, które zbiegły się z relatywną słabością wskaźnika ETH/BTC.

Jednak napływy spoza USA oraz ciągły wzrost stakingu złagodziły wpływ na cenę, sugerując, że ta przeszkoda ma charakter epizodyczny, a nie strukturalny.

Kwestia, czy wykupy ETF-ów napędzają słabsze wyniki Ethera względem Bitcoina, wymaga analizy danych dotyczących przepływów wraz z pozycjonowaniem na instrumentach pochodnych, odpływami podaży do stakingu oraz rozbieżnościami regionalnymi.

Tworzenie i wykupy ETF-ów odzwierciedlają aktywność uprawnionych uczestników, a nie bezpośredni zakup lub sprzedaż, a ich związek z ceną zależy od szerszej struktury rynku, takiej jak stawki finansowania, różnice bazowe i konkurencyjne możliwości uzyskania dochodu.

Dowody pokazują, że okresy odpływów odpowiadają słabości ETH/BTC, gdy pozycjonowanie na instrumentach pochodnych staje się negatywne, ale napływy do stakingu i zakupy europejskie wielokrotnie pochłaniały presję sprzedażową z USA, ograniczając przenoszenie przepływów na rynek spot.

Wzorce przepływów i ich czas

Amerykańskie spotowe ETF-y na Ethera wahały się między dużymi napływami w lipcu i sierpniu a wielotygodniowymi okresami odpływów pod koniec września oraz od połowy do końca października.

Tydzień kończący się 26 września przyniósł rekordowe wykupy w USA o wartości około 796 milionów dolarów, skoncentrowane w Grayscale’s ETHE, gdy inwestorzy przenosili się do produktów z niższymi opłatami lub całkowicie wychodzili z pozycji.

Odpływy wznowiły się około 23-24 października, a tydzień kończący się 27 października odnotował około 169 milionów dolarów netto wykupów w amerykańskich Ether ETP.

Okresy te pokrywały się ze spadkami ETH/BTC w ujęciu tygodniowym, co wspiera hipotezę, że przepływy niosą sygnał cenowy.

ETH/BTC spadł podczas czterech tygodni netto odpływów, z korelacją –0,53 między przepływami ETF-ów z USA a tygodniowymi zmianami wskaźnika od końca września do października.

Odwrotny wzorzec pojawił się na początku października. Tydzień kończący się 6 października przyniósł około 1,48 miliarda dolarów netto napływów do USA.

ETF-y na Ethera podczas szerszego środowiska risk-on, a ETH/BTC ustabilizował się lub lekko wzrósł. Ta korelacja między napływami a względną siłą oraz odpływami a względną słabością utrzymuje się w okresie od lipca do października, gdy dane są agregowane tygodniowo.

Jednak relacja ta jest zakłócona na interwałach dziennych i zanika, gdy dominują czynniki regionalne lub instrumenty pochodne.

Produkty giełdowe na Ethera spoza USA komplikują narrację. Dane pokazują, że Niemcy, Szwajcaria i Kanada pochłaniały Ether ETP w połowie października podczas odpływów z USA, co skutkowało globalnymi napływami netto w niektórych tygodniach mimo wykupów w USA.

Spotowe ETF-y na Ethera w Hongkongu pozostają mniejsze, ale stanowią drugi poza USA punkt danych, gdy ten rynek dojrzewa.

Rozbieżność regionalna sugeruje, że przepływy z USA są niezbędne do modelowania cen, ale niewystarczające – globalny popyt może zrównoważyć krajową sprzedaż, zwłaszcza gdy inwestorzy europejscy traktują spadki jako okazję do wejścia.

Instrumenty pochodne wzmacniają sygnały przepływów

Związek między przepływami ETF a wynikami ETH/BTC wzmacnia się, gdy pozycjonowanie na instrumentach pochodnych jest zgodne.

Otwarte pozycje na kontraktach futures na Ethera oraz stawki finansowania perpetuali działają jako wzmacniacze. Gdy trzy miesięczna zannualizowana baza przechodzi w terytorium ujemne, a stawki finansowania stają się negatywne, presja cenowa napędzana odpływami się nasila.

Odwrotnie, dodatnia baza i podwyższone stawki finansowania mogą wyciszyć wpływ wykupów, sygnalizując spekulacyjny popyt i gotowość do płacenia za dźwignię.

Dane z CME Group pokazują, że otwarte pozycje na futures na Ethera rosły przez październik, odzwierciedlając zwiększony udział instytucji wokół cykli przepływów.

Ważone średnie stawki finansowania perpetuali śledzone przez agregatory stały się negatywne podczas okna odpływów pod koniec września i ponownie w połowie października, sugerując, że długie pozycje z dźwignią były zamykane równolegle z wykupami ETF.

Ta podwójna presja, sprzedaż spotowa poprzez wykupy ETF i redukcja dźwigni na instrumentach pochodnych, wydaje się napędzać okresy najsilniejszej słabości ETH/BTC.

Gdy baza i finansowanie stabilizują się lub stają się dodatnie, związek między przepływami a ceną słabnie. Wczesno-październikowy wzrost napływów zbiegł się ze zmianą na dodatnie finansowanie i mocniejszą bazę, a ETH/BTC przestał spadać mimo mieszanych sygnałów z innych części rynku krypto.

Interakcja kierunku przepływów i pozycjonowania na instrumentach pochodnych jest bardziej predykcyjna niż same przepływy, co potwierdzają wcześniejsze badania dotyczące ETF-ów na Bitcoin, które wykazały, że przepływy wyjaśniają około 32% dziennej zmienności cen, gdy są analizowane osobno, ale zyskują na sile wyjaśniającej w połączeniu z metrykami dźwigni.

Staking i tokeny stakingowe jako odpływy podaży

Liczba walidatorów Beacon Chain Ethereum nadal rosła przez październik, a netto nowe wejścia walidatorów pochłaniały podaż ETH, która w przeciwnym razie mogłaby trafić na giełdy lub do koszyków wykupów ETF.

Protokoły tokenów stakingowych, w tym Lido’s stETH, Coinbase’s cbETH i Rocket Pool’s rETH, również odnotowały wzrost podaży podczas okien odpływów, co wskazuje, że organiczny popyt na staking utrzymywał się niezależnie od aktywności ETF.

Kwantyfikacja kompensacji wymaga porównania tygodniowych zmian w stakowanym ETH i wyemitowanych LST z tygodniowymi przepływami netto ETF.

Dane z Beacon Chain pokazują przyrosty walidatorów odpowiadające dziesiątkom tysięcy ETH tygodniowo we wrześniu i październiku, podczas gdy wzrost podaży LST miał podobną skalę.

Po połączeniu, odpływy do stakingu często dorównywały lub przewyższały odpływy z ETF-ów w USA w każdym tygodniu, sugerując, że wykupy usuwały ETH z opakowań giełdowych bez zalewania rynku spot, ponieważ staking pochłaniał uwolnioną podaż.

Tokenizowane amerykańskie obligacje skarbowe oferujące 4-5% zwrotu on-chain stanowią konkurencyjny kierunek dla kapitału, który w przeciwnym razie mógłby być alokowany do ETH lub ETF-ów na Ethera.

Protokoły real-world asset raportowały podaż tokenizowanych obligacji skarbowych w przedziale od 5,5 miliarda do 8,6 miliarda dolarów do 2025 roku, oferując alternatywę o zerowym ryzyku, która może odciągać napływy w okresach, gdy całkowity zwrot z Ethera ustępuje krótkoterminowym stopom procentowym.

Konkurencja jest najostrzejsza wśród instytucjonalnych alokatorów, którzy porównują ETF-y na Ethera z tokenizowanymi instrumentami rynku pieniężnego, zwłaszcza gdy zmienność ETH rośnie lub wskaźnik ETH/BTC pozostaje w stagnacji.

Pomiar relacji przepływ-cena wymaga tygodniowej agregacji w celu wygładzenia szumów śróddziennych i dopasowania do tygodniowych zamknięć ETH/BTC, aby uchwycić względną wydajność.

Korelacje między tygodniowymi przepływami netto ETF a tygodniowymi zwrotami ETH/BTC są dodatnie w okresie od lipca do października. Jednak współczynnik ten zmienia się w zależności od tego, czy pozycjonowanie na instrumentach pochodnych i przepływy regionalne są uwzględnione jako zmienne kontrolne.

Dodanie interakcji dla stanu bazy i kierunku finansowania poprawia dopasowanie, potwierdzając, że przepływy mają największe znaczenie, gdy instrumenty pochodne są zgodne.

Tworzenie i wykupy ETF-ów odzwierciedlają aktywność uprawnionych uczestników w odpowiedzi na dynamikę premii/rabatu i zlecenia końcowych inwestorów, a nie bezpośrednie tworzenie rynku.

Dziennie raportowane przepływy mogą być korygowane, a różnice na poziomie emitenta w opłatach i strukturze podatkowej wprowadzają szum do danych zagregowanych.

Analiza zakłada również, że przepływy przekładają się na zakupy lub sprzedaż spot, co ma miejsce, gdy uprawnieni uczestnicy zabezpieczają koszyki tworzenia/wykupu na rynku spot, ale założenie to nie sprawdza się, gdy zabezpieczenie odbywa się za pomocą instrumentów pochodnych lub na rynku OTC.

Opóźnienie między raportowanymi przepływami a faktycznym wpływem na rynek może wynosić od godzin do dni, co komplikuje testy korelacji śróddziennych i wspiera tygodniową częstotliwość jako odpowiednią jednostkę analizy.

Co monitorować dalej

Przepływy ETF nadal będą sygnalizować marginalne zmiany popytu, ale ich wartość predykcyjna zależy od potwierdzenia sygnałów z instrumentów pochodnych i danych regionalnych.

Tygodniowy monitoring powinien śledzić netto przepływy z USA, kierunek ETP spoza USA, trzy miesięczną bazę, ważone stawki finansowania perpetuali oraz głębokość kolejki walidatorów.

Gdy odpływy z USA zbiegają się z ujemną bazą, negatywnym finansowaniem i płaskim wzrostem stakingu, przeszkoda się nasila. Gdy napływy z Europy lub Kanady równoważą wykupy z USA lub gdy staking pochłania uwolnioną podaż, wpływ na cenę słabnie.

Katalizatory, które mogą odwrócić reżim przepływów, to aktualizacje protokołu Ethereum wpływające na ekonomię stakingu, zmiany w strukturze opłat ETF-ów w USA zmniejszające niekorzyść kosztową ETHE lub zmiany makro, które zmniejszają rentowność obligacji skarbowych i ograniczają konkurencję RWA.

Związek między przepływami a ETH/BTC zależy również od dynamiki ETF-ów na Bitcoinie. Jeśli ETF-y na Bitcoin odnotują duże napływy, podczas gdy ETF-y na Ethera będą doświadczać wykupów, względna słabość się pogłębia.

Śledzenie obu klas aktywów równolegle daje najczystszy obraz tego, czy wskaźnik napędzają czynniki specyficzne dla Ethera, czy szerszy sentyment na rynku krypto.

Odpływy z amerykańskich spotowych ETF-ów na Ethera pokrywały się ze słabością ETH/BTC, gdy pozycjonowanie na instrumentach pochodnych i przepływy regionalne były zgodne, ale wzrost stakingu i zakupy spoza USA wielokrotnie pochłaniały wykupy i ograniczały transmisję na cenę spot.

Przeszkoda jest realna podczas skoncentrowanych okien odpływów z ujemną bazą i finansowaniem, ale ma charakter epizodyczny, a nie strukturalny.

Przepływy mają największe znaczenie jako wskaźnik ryzyka, który potwierdza lub zaprzecza sygnałom z instrumentów pochodnych, stakingu i popytu transgranicznego, a nie jako samodzielny czynnik napędzający względne wyniki Ethera.

Post Are Ethereum ETFs a price headwind? pojawił się najpierw na CryptoSlate.