Jak natywna dźwignia kryptowalutowa napędzała wyprzedaż Bitcoin, podczas gdy ETF-y ledwo drgnęły

JPMorgan przypisuje ostatnią wyprzedaż Bitcoin (BTC) i Ethereum (ETH) dźwigni natywnej dla rynku krypto, a nie wyjściom instytucjonalnym, zauważając, że spotowe ETF-y oraz kontrakty terminowe CME pochłonęły minimalną ilość wymuszonej sprzedaży, podczas gdy rynki perpetual futures doświadczyły gwałtownego odlewarowania na obu aktywach.

Bitcoin spadł o 13,1% z 122,316 USD 3 października do 106,329 USD 17 października, podczas gdy otwarte pozycje perpetual spadły z około 70 miliardów USD do 58 miliardów USD 10 października. Ten spadek o 12 miliardów USD sygnalizuje wymuszone likwidacje, a nie uporządkowane zamykanie pozycji.

Dane Farside Investors pokazują, że spotowe ETF-y Bitcoin odnotowały 70,4 miliona USD netto odpływów skoncentrowanych w dniach 14, 15 i 16 października, co jest minimalne w porównaniu ze skalą ruchu cenowego i czyszczeniem dźwigni na rynkach instrumentów pochodnych.

Ethereum doświadczyło jeszcze bardziej gwałtownego odlewarowania w stosunku do swojej wielkości rynkowej. Otwarte pozycje perpetual spadły z około 28 miliardów USD do poziomu między 19 miliardów a 20 miliardów USD 10 października, co oznacza spadek o 9–10 miliardów USD.

Spotowe ETF-y Ethereum odnotowały 668,9 miliona USD netto odpływów w dniach 9, 10, 13 i 16 października, niemal 9,5 razy więcej niż odpływy z ETF-ów Bitcoin, z koncentracją wykupów 10 i 13 października.

Pomimo większej reakcji instytucjonalnej w ETF-ach Ethereum, JPMorgan stwierdził, że to odlewarowanie na perpetual futures napędzało ruchy cenowe obu aktywów, a przepływy ETF-ów wykazały „niewiele wymuszonej sprzedaży” w porównaniu do kaskady na instrumentach pochodnych.

Dane wspierają tezę banku. Otwarte pozycje Ethereum spadły o około 35%, podczas gdy Bitcoin o około 17%. Jednak oba aktywa doświadczyły skoordynowanej wyprzedaży 10 października, gdy dźwignia była odwracana na natywnych platformach krypto.

Metric Window (UTC) BTC ETH Notes

US spot ETF net flows (US$m)	Oct 3–16, 2025	+3,406.9	+745.9	Sum of Farside daily “Total” for each date; Oct. 17 shows no entry.
CME futures OI variation	Oct 9 → Oct 10, 2025	~flat to low-single-digit dip	down; heavier than BTC	Coverage indicates CME BTC OI stayed broadly stable during the flush, while ETH saw more unwinding; exact daily CME OI deltas aren’t published.
Aggregate perp OI change (notional)	Oct 10–11, 2025 (24–48h)	≈ −40%	≈ −40%	Market-wide deleveraging across perpetuals per Kaiko/JPMorgan; aligns with contemporaneous reporting.

Mechanika czyszczenia perpetual

Perpetual futures wyolbrzymiają ruchy, ponieważ dźwignia wymusza transakcje. Gdy ceny się załamują, wskaźniki depozytu zabezpieczającego spadają, a giełdy likwidują pozycje z niedostatecznym zabezpieczeniem zleceniami rynkowymi, które trafiają na płytkie książki zleceń i wywołują odruchowe kaskady.

Cross-margin wzmacnia tę dynamikę, ponieważ zabezpieczenie wyceniane na rynku kurczy się wraz ze spadkiem aktywa, zmuszając konta, które wydawały się bezpieczne, do przekroczenia progów utrzymania i dodania kolejnych wymuszonych przepływów.

Stawki finansowania oferują najszybszy sygnał. Podczas spadkowego czyszczenia perpetual zwykle przechodzą w utrzymujące się ujemne stawki, a perpetual handluje z dyskontem względem indeksu spot.

Punkt zwrotny następuje, gdy stawki finansowania wracają w kierunku zera, a premia lub dyskonto perpetual zamyka się, najlepiej gdy cena stabilizuje się przy rosnącym wolumenie spot, a nie tylko aktywności perpetual.

Otwarte pozycje stanowią drugi filar. Gwałtowny spadek łącznych otwartych pozycji wraz z wyprzedażą oznacza, że dźwignia opuściła system, zamiast rotować na nowe shorty.

Spadek otwartych pozycji Bitcoin o 17% i Ethereum o 35% wskazuje na rzeczywiste odlewarowanie.

Konstruktywna odbudowa jest powolna i prowadzona przez rynek spot. Ceny odbudowują się lub pozostają na bazowym poziomie, podczas gdy otwarte pozycje rosną umiarkowanie, stawki finansowania pozostają blisko zera, a baza perpetual pozostaje wąska.

Trwałe dno po czyszczeniu perpetual wygląda jak ujemne stawki finansowania wracające do zera, zamykający się dyskonto perpetual, otwarte pozycje resetujące się i stopniowo odbudowujące, a krzywa futures powracająca do łagodnego contango.

Post How crypto-native leverage drove Bitcoin sell-off while ETFs barely flinched appeared first on CryptoSlate.