Co się stanie w przyszłym tygodniu, gdy „amerykańskie akcje, które wzrosły o 32% w ciągu 5 miesięcy”, spotkają się z „Fedem, który wraca do obniżek stóp procentowych”?

Rekordowe amerykańskie giełdy stoją w obliczu punktu zwrotnego z powodu zbliżającego się wznowienia obniżek stóp procentowych przez Fed, a rynek balansuje między oczekiwaniami luzowania polityki a obawami o spowolnienie gospodarcze.

Autor: Zhang Yaqi

Źródło: Wallstreetcn

Po wzroście o wartości 14 bilionów dolarów, dynamicznie rosnący amerykański rynek akcji wkracza w kluczowy punkt zwrotny. Rynek oczekuje, że w przyszłym tygodniu Fed wznowi cykl obniżek stóp procentowych, jednak gdy hossa napędzana oczekiwaniami na luzowanie polityki banku centralnego zderza się z głębszą falą bilionów dolarów pasywnych inwestycji, tradycyjne scenariusze rynkowe mogą przestać mieć zastosowanie.

Od dołka w kwietniu, napędzany oczekiwaniami na wielokrotne obniżki stóp przez Fed w tym roku, indeks S&P 500 wzrósł już o 32%, a rynek niemal całkowicie wycenił obniżkę o 25 punktów bazowych w przyszłą środę. Dane historyczne wydają się sprzyjać bykom, ale ostatnie dane gospodarcze, w tym raporty z rynku pracy, zapaliły światła ostrzegawcze, wywołując obawy o ryzyko „twardego lądowania” gospodarki. Inwestorzy gorąco debatują, czy działania Fed nie są już spóźnione.

Sercem tej debaty o kierunku rynku jest tempo spowolnienia gospodarczego oraz to, jak silnej polityki luzowania będzie potrzebował Fed, by zareagować. Zakłady traderów wpływają nie tylko na ceny aktywów, ale także na wybory strategii inwestycyjnych – od gigantów technologicznych po małe firmy.

Jednocześnie głęboka zmiana strukturalna może osłabiać tradycyjny wpływ polityki pieniężnej Fed. Fala bilionów dolarów napędzana przez fundusze ETF, działająca w trybie „autopilota”, nieprzerwanie napływa na rynek, zapewniając stabilne wsparcie aktywom ryzykownym niezależnie od danych gospodarczych. To zjawisko sprawia, że decyzja Fed w przyszłym tygodniu staje się jeszcze bardziej złożona: czy rynek świętuje luzowanie polityki, czy działa według własnej, potężnej logiki przepływów kapitału?

Gospodarka i rynek w grze oczekiwań na obniżki stóp

W środę o 14:00 czasu lokalnego oczy całego świata będą zwrócone na komunikat Fed po posiedzeniu, najnowszy wykres „dot plot” prognoz stóp procentowych oraz na przemówienie prezesa Powella pół godziny później. Dane pokazują, że kontrakty swapowe na stopy procentowe w pełni wyceniły przynajmniej jedną obniżkę o 25 punktów bazowych i oczekują łącznie około 150 punktów bazowych obniżek w ciągu najbliższego roku. Jeśli oficjalne prognozy Fed to potwierdzą, niewątpliwie doda to skrzydeł bykom na rynku akcji.

Historia wydaje się być „przyjacielem” optymistów. Według danych Ned Davis Research sięgających lat 70., gdy Fed wznawiał obniżki stóp po co najmniej sześciomiesięcznej przerwie w podwyżkach, indeks S&P 500 rósł średnio o 15% w ciągu kolejnego roku – to więcej niż średni wzrost o 12% po pierwszej obniżce w typowym cyklu.

Jednak obawy są równie realne. Mimo że obecnie wzrost gospodarczy jest stosunkowo silny, a zyski firm pozostają zdrowe, pojawiły się już niepokojące sygnały – raport z rynku pracy pokazujący najwyższy poziom bezrobocia od 2021 roku pogłębił niepewność. Sevasti Balafas, CEO GoalVest Advisory, komentuje:

„Jesteśmy w wyjątkowym momencie, a największą niewiadomą dla inwestorów jest skala spowolnienia gospodarczego i zakres obniżek stóp przez Fed. To bardzo trudne.”

Bilionowe przepływy kapitału zmieniają logikę rynku

Tradycyjnie, referencyjna stopa Fed była „dyrygentem” apetytu na ryzyko na Wall Street. Dziś ta logika jest poważnie testowana. David Solomon, CEO Goldman Sachs, powiedział w tym tygodniu wprost:

„Patrząc na apetyt na ryzyko na rynku, nie wydaje się, by stopy procentowe były szczególnie restrykcyjne.”

Wyniki rynku potwierdzają jego słowa. Od początku roku ETF-y przyciągnęły ponad 800 miliardów dolarów, z czego 475 miliardów trafiło na giełdę – wszystko wskazuje na rekordowy roczny napływ przekraczający 1 bilion dolarów. Nawet podczas korekty w kwietniu, według danych zebranych przez media, ETF-y przyciągnęły 62 miliardy dolarów. Za tym stoi tzw. „efekt autopilota” – strukturalna siła, w której biliony dolarów oszczędności emerytalnych, poprzez plany 401(k), fundusze z docelową datą i modele portfeli, są regularnie i automatycznie inwestowane w pasywne fundusze indeksowe.

Vincent Deluard, globalny strateg makroekonomiczny w StoneX Financial, opisuje to tak:

„Wynaleźliśmy perpetuum mobile – niezależnie od wycen, nastrojów rynkowych czy otoczenia makro, co miesiąc inwestujemy około 1% PKB w fundusze indeksowe.”

Ten „nieelastyczny popyt” tłumaczy, dlaczego napływy kapitału pozostają silne nawet przy słabych danych z rynku pracy czy wahaniach Fed. Badania rynku pokazują też, że gdy Fed niespodziewanie obniża stopy, indeksowe fundusze ETF zwykle wzmacniają wzrosty; przy niespodziewanych podwyżkach – łagodzą spadki. Wynika to z mechanizmu: proces subskrypcji i umorzeń ETF-ów jednorazowo przesuwa cały koszyk akcji, co przy napływach wzmacnia popyt, a przy odpływach łagodzi szok.

Wniosek z tych obserwacji jest taki: ETF-y stały się tak kluczowym elementem infrastruktury rynku, że mogą wpływać na sposób, w jaki polityka pieniężna przekłada się na rynek.

Jednak ten pozornie wieczny strumień kapitału może być kruchy. Strateg JPMorgan, Nikolaos Panigirzoglou, zauważa, że rynki ryzykowne nie przejmują się, gdy oczekiwania na obniżki stóp spadają ze 140 do 120 punktów bazowych – „dopiero gdy Fed wyśle sygnał, że w ogóle nie będzie obniżek, pojawi się prawdziwy niepokój”.

Scenariusze inwestycyjne: rotacja sektorów w cyklu obniżek stóp

W obliczu nadchodzących obniżek stóp inwestorzy aktywnie przygotowują własne „scenariusze transakcyjne”, a doświadczenia historyczne dostarczają wskazówek dla różnych sytuacji.

Zgodnie z danymi zebranymi przez stratega Ned Davis Research, Roba Andersona, historyczne cykle obniżek stóp wykazują wyraźne wzorce. W okresach silnej gospodarki, gdy Fed po przerwie dokonuje jednej lub dwóch „prewencyjnych” obniżek, najlepiej radzą sobie sektory cykliczne, takie jak finanse i przemysł. Natomiast w okresach słabości gospodarczej, gdy potrzebne są cztery lub więcej znaczących obniżek, inwestorzy preferują sektory defensywne – medyczny i dóbr podstawowych, które notują najwyższe mediany zwrotów.

Stuart Katz, CIO w firmie zarządzającej majątkiem Robertson Stephens, uważa, że rynek zależy od trzech czynników: tempa i skali obniżek Fed, tego, czy handel oparty na AI będzie nadal napędzał wzrost, oraz czy ryzyko ceł wywoła inflację. Jego zdaniem niespodziewany spadek cen producentów w sierpniu złagodził obawy o inflację, dlatego kupuje akcje małych spółek wrażliwych na stopy procentowe.

Inni inwestorzy skupiają się na różnych segmentach. Andrew Almeida, dyrektor inwestycyjny w XY Planning Network, stawia na spółki średniej wielkości – uważa, że choć często są pomijane, to w ciągu roku po rozpoczęciu obniżek stóp zwykle radzą sobie lepiej niż duże i małe spółki. Preferuje też sektory finansowy i przemysłowy, które korzystają na spadku kosztów finansowania.

Jednocześnie są inwestorzy, którzy pozostają przy tegorocznych liderach wzrostów. Sevasti Balafas z GoalVest Advisory nadal trzyma akcje Nvidia, Amazon i Alphabet, licząc, że stopniowe spowolnienie gospodarcze nie zagrozi wzrostowi zysków tych gigantów.

Jak mówi Katz:

„Jeśli wzrost spowolni, Fed obniży stopy, ale jeśli gospodarka wyhamuje zbyt gwałtownie, wzrośnie ryzyko recesji. Jaka jest więc tolerancja inwestorów na spowolnienie gospodarcze? Czas pokaże.”