Gary Yang: Trend aktywizacji aktywów na blockchainie w modelu wyceny stablecoinów

4 września 2025, napisane w Singapurze

W sierpniu 2025 roku światowe centra finansowe zostały dotknięte falą stablecoinów, co doprowadziło do gwałtownych zmian rynkowych. Wspólne działania Genius Act i Project Crypto, wraz z przykładami szybkiego wzbogacenia się przez Mstr i Circle, przełamały równowagę interesów tradycyjnych finansów. Stablecoiny, powiązania między tokenami a akcjami, DAT, RWA oraz zarządzanie aktywami on-chain szybko stały się gorącymi punktami konkurencji w nowym środowisku.

W istocie, wdrożenie ustawy o stablecoinach stanowi punkt wyjścia do kompleksowej reformy globalnych finansów on-chain. Druga fala wzrostu Crypto będzie przebiegać wzdłuż zastosowań stablecoinów i tokenizacji różnych aktywów, łącząc elastyczność finansów Crypto z historycznym doświadczeniem finansów profesjonalnych, tworząc zróżnicowany rozwój w różnych regionach pod różnymi ramami zgodności.

tl;dr

1. Istotą Genius Act jest przekazanie prawa do emisji i rozliczania waluty, aby wzmocnić władzę nad jej wyceną

2. Stablecoiny poprzez zmianę formy wyceny walutowej wywołały reformę globalnych finansów on-chain i tokenizacji aktywów

3. Reforma szybko rozbija długoletnie kartele tradycyjnych finansów, przynosząc możliwości restrukturyzacji interesów w chaosie

4. Trump skutecznie powiązał swoje interesy z historycznym punktem zwrotnym, uzyskując niesamowitą legitymizację

5. Dwa kierunki powiązań token-akcja: sekurytyzacja (Securitization) i tokenizacja (Tokenization) oraz cechy rynku

6. Cechy branżowe i problemy stablecoinów, DAT, tokenizacji akcji, RWA i zarządzania aktywami on-chain

7. Rozłam branżowy i kulturowy po uruchomieniu drugiej fali wzrostu Crypto

1. Istotą Genius Act jest przekazanie prawa do emisji i rozliczania waluty, aby wzmocnić władzę nad jej wyceną

W poprzednim artykule <GENIUS Act and On-chain Shadow Currency> szczegółowo opisano nieodwracalny trend spadku kontroli dolara oraz decyzję Genius Act o przekazaniu prawa do emisji i rozliczania w zamian za szerszą cyrkulację dolara. W rzeczywistości, w ciągu trzech miesięcy od ogłoszenia Genius Act, rynek potwierdził słuszność tej dalekowzrocznej decyzji. Poluzowanie i przekazanie prawa do emisji i rozliczania dolara umożliwiło szersze zastosowanie stablecoinów pochodnych od dolara w formie shadow currency, wzmacniając władzę nad wyceną. To właśnie władza nad wyceną waluty będzie w przyszłości kluczową przewagą konkurencyjną finansów on-chain, podczas gdy prawo do emisji i rozliczania stanie się stopniowo zwykłą infrastrukturą, tracąc swoją barierę ochronną i wartość konkurencyjną.

Przyszła wojna walutowa to konkurencja o konsensus w zastosowaniach walutowych, a nie o prawa do emisji i rozliczania. To właśnie finanse on-chain wymuszają jakościową reformę tradycyjnych finansów, a wiele krajów, regionów, ekspertów, naukowców i przedsiębiorców nie dostrzega lub nie potrafi zmienić tego paradygmatu. Innymi słowy, przyszłe M2 walut on-chain stopniowo straci swoje pierwotne znaczenie, a nadmierna emisja walut i tokenizowanych aktywów stanie się wolnością, która jednak nie oznacza równej wartości. Prawdziwa wartość będzie istnieć w sile konsensusu walut i aktywów tokenizowanych, przejawiając się w ich płynności, sile nabywczej, interoperacyjności, uznaniu społeczności oraz innych mierzalnych wartościach rynkowych.

W obliczu takiej jakościowej reformy elastyczność paradygmatu jest kluczowa. Wiele definicji ekonomii tradycyjnej, metod kontroli rynku i modeli zarządzania aktywami ulegnie zmianie. Na przykład M2, tracąc swoje pierwotne znaczenie, może być korygowane przez współczynnik wartości płynnej, uzyskując efektywną wartość obiegu waluty lub aktywów. Oczywiście, wszystkie polityki monetarne i fiskalne również muszą ulec zasadniczym zmianom, aby dostosować się do nowych metod zarządzania gospodarką on-chain.

2. Stablecoiny poprzez zmianę formy wyceny walutowej wywołały reformę globalnych finansów on-chain i tokenizacji aktywów

Po cichym rozpoczęciu nowej wojny walutowej przez Genius Act, kraje i regiony na całym świecie zaczęły wprowadzać własne ustawy o stablecoinach. Choć wiele z nich opiera się na tradycyjnych zasadach finansowych i wymaga czasu na dostosowanie, ogólna reforma finansów on-chain już się rozpoczęła.

Chociaż rozliczanie aktywów w 1USD i 1 USDC (lub innych stablecoinach) wydaje się podobne pod względem wyceny, to ze względu na różnice mechanizmów walutowych ich znaczenie finansowe dla aktywów uległo dużej zmianie. Przejawia się to głównie w programowalności, możliwości łączenia, płynności rynkowej, zróżnicowanej cyrkulacji ekosystemowej oraz elastyczności instrumentów pochodnych.

Ostatnio, gdy znajomi z tradycyjnych finansów pytali mnie o cechy zarządzania aktywami on-chain przez CICADA Finance, porównywałem to do „płyty głównej finansów”, gdzie różne strategie aktywów finansowych są jak „chipsety finansowe” różnych algorytmów, a stablecoiny pełnią rolę „prądu finansowego” łączącego chipy z płytą główną (patrz przypis 1).

3. Reforma szybko rozbija długoletnie kartele tradycyjnych finansów, przynosząc możliwości restrukturyzacji interesów w chaosie

Od Genius Act do Project Crypto, stablecoiny i reforma finansów on-chain zasadniczo podważyły tradycyjny model interesów finansowych. W innym momencie historii wywołałoby to wielkie konflikty, jednak tym razem przejście wydaje się płynne i akceptowalne. Czy to dlatego, że nowoczesne prawo finansowe zapewnia uczciwą konkurencję, a współczesne instytucje są bardziej cywilizowane niż dawniej?

Oczywiście, że nie. Powód jest prosty: obecna globalna krzywa rozwoju społecznego jest bardzo stroma, a dodatkowe zyski dla firm, które szybko rozumieją trendy i się przekształcają, znacznie przewyższają koszty utrzymania starych interesów. Kartel finansowy poprzedniej epoki został szybko rozbity przez firmy, które szybciej się przekształciły. Od Wall Street po cały Nowy Jork, tym razem wszyscy wybrali model (+3, +3), wchodząc w nową fazę gry. Ten proces nieuchronnie prowadzi do okresowego chaosu i restrukturyzacji na rynku finansowym, a także stwarza wiele nowych możliwości handlu aktywami i kapitałem.

W ciągu ostatniego miesiąca zauważyłem na rynku nowojorskim, że stopień utrwalenia karteli w różnych branżach jest bardzo różny. Chociaż branża finansowa szybko się przekształciła pod wpływem Genius Act i Project Crypto, wiele tradycyjnych branż (np. nieruchomości) pozostaje bardzo opornych. Ze względu na ścisłą kontrolę nad warunkami wejścia i przepływem informacji przez kartele, środowisko handlowe w wielu branżach jest bardzo prymitywne, a wiele aktywów RWA nie jest jeszcze gotowych do wejścia w obecny etap tokenizacji.

4. Trump skutecznie powiązał swoje interesy z historycznym punktem zwrotnym, uzyskując niesamowitą legitymizację

Warto wspomnieć, że to właśnie prezydent pro-krypto Trump napędza te szybkie zmiany. W historii przeprowadzanie reform było zwykle ryzykowne i niewdzięczne, a powiązanie własnych interesów z reformą jeszcze bardziej zaogniało sytuację. Jednak działania Trumpa były niezwykle zręczne, idealnie wpisując się w szczególny moment historyczny, co przyniosło mu niesamowitą słuszność i legitymizację. Wykorzystał nieuniknione możliwości restrukturyzacji interesów wynikające z rozwoju branży, aby zneutralizować wiele negatywnych reakcji, osiągając wyjątkowy i niepowtarzalny efekt.

5. Dwa kierunki powiązań token-akcja: sekurytyzacja (Securitization) i tokenizacja (Tokenization) oraz cechy rynku

Powiązania token-akcja to kluczowy temat trzeciego kwartału 2025 roku. W istocie są to dwa kierunki: pierwszy polega na wprowadzaniu aktywów tokenizowanych do spółek giełdowych, co prowadzi do wzrostu wartości akcji; drugi to tokenizacja akcji zgodnie z obowiązującymi przepisami, tworząc rynek tokenów akcji dostępny 24/7. Pierwszy to proces sekurytyzacji (Securitization), zwykle nadzorowany przez lokalne komisje papierów wartościowych; drugi to proces tokenizacji (Tokenization), tymczasowo regulowany przez przepisy dotyczące alternatywnych aktywów, czasem przez nadzór bankowy nad walutami lub płatnościami, a czasem przez alternatywny nadzór nad papierami wartościowymi.

Proces sekurytyzacji powiązań token-akcja w Q3 2025 przyniósł nowe pojęcie: DAT (Digital Asset Treasury). To bardziej elastyczny i uniwersalny sposób wprowadzania aktywów tokenizowanych do spółek giełdowych, co prowadzi do wzrostu wartości akcji, po ETF. DAT, na przykładzie pierwszej generacji Mstr, osiągnął mnożnik premii 1,5x-2x (szczytowo prawie 4x), stając się głównym sposobem szybkiego wzbogacenia się w Nowym Jorku, Hongkongu i innych centrach finansowych w ostatnim półroczu. W porównaniu do początkowego rynku Mstr-BTC, rynek DAT pod koniec Q3 i na początku Q4 różni się: 1) rozszerzeniem aktywów, obejmującym ETH, SOL i inne tokeny poza BTC; 2) wykorzystaniem instrumentów finansowych do uzyskania wyższego mnożnika kapitałowego lub walutowego; 3) w przeciwieństwie do Mstr, które miało znaczenie polityczno-ekonomiczne, działania małych i średnich spółek są czysto komercyjne, przez co po uzyskaniu premii ryzyko podwójnej straty Davisa jest większe.

Proces tokenizacji powiązań token-akcja w Q3 2025 wciąż znajduje się na wczesnym etapie. Główne problemy to: 1) zbyt wczesne wejście na rynek B2C, obecnie popyt jest niewystarczający (zwykle tylko potrzeba wydłużenia czasu handlu i unikania podatków w okresach niezgodnych z przepisami), nadal trwa budowa infrastruktury i wczesny etap B2B; 2) nieprzyjazność dla małych i średnich projektów, przez co tylko dojrzałe podmioty jak Robinhood i Ondo Finance są w stanie utrzymać początkowy rynek; 3) budowa infrastruktury i popyt B2B są ukryte i długotrwałe, a pojedyncze modele biznesowe trudno są dochodowe, potrzebny jest cały łańcuch wartości, by osiągnąć efekt synergii, co wymaga czasu na rozwój. Wiele instytucji na początku miało błędne założenia co do rozwoju tokenizacji akcji, a obecnie rzeczywiste potrzeby to: 1) realizacja zgodnych z przepisami ścieżek w różnych regionach; 2) emisja dużych ilości tokenizowanych akcji przy niskich kosztach zakupu/pożyczania/posiadania akcji; 3) stworzenie dużych dostawców płynności; 4) wykorzystanie instrumentów finansowych do tworzenia mnożników dźwigni i rynku instrumentów pochodnych; 5) dostarczenie dużej ilości wysoko płynnych aktywów o wartości alpha dla rynku strategii ilościowych tokenów.

Porównując, do Q3 2025 proces sekurytyzacji powiązań token-akcja jest bliższy pieniądzom, ale okno czasowe na wykorzystanie okazji jest krótsze; natomiast proces tokenizacji akcji, obligacji i walut to długoterminowy kierunek rozwoju, ważny krok w procesie tokenizacji aktywów i otwierający większy rynek dla strategii ilościowych aktywów finansowych.

6. Cechy branżowe i problemy stablecoinów, DAT, tokenizacji akcji, RWA i zarządzania aktywami on-chain

Stablecoiny, DAT, tokenizacja akcji, RWA i zarządzanie aktywami on-chain to pięć kluczowych elementów drugiej fali wzrostu Crypto i tokenizacji aktywów. Stablecoiny, DAT i tokenizacja akcji zostały już omówione powyżej.

RWA to ciekawy sektor. W zeszłym roku był niepopularny, w tym roku znów zyskał na popularności, ale pojawiło się więcej problemów, głównie: 1) większość aktywów lub nawet platform traktuje RWA jako narzędzie pozyskiwania kapitału, nie rozważając problemów z płynnością, wyjściem, płynnością, generowaniem dochodu, market makingiem i trwałością po emisji aktywów; 2) brak lub nieuwzględnianie problemu oceny godziwej wartości aktywów RWA i procesu Oracle; 3) poza funkcją pozyskiwania kapitału, brak projektowania ekonomicznego i ekosystemowego pod kątem łączenia i programowalności, co nie różni się od podejścia Web2 do P2P i finansowania społecznościowego.

W ostatnich miesiącach współpracowaliśmy z wieloma partnerami RWA. W skrócie, RWA polega na budowie rynku pierwotnego i półwtórnego dla niestandardowych aktywów. To trudny problem, bo dla aktywów bez wystarczającego konsensusu, siły nabywczej i płynności, trudno jest osiągnąć pełną tokenizację w jednym kroku. Cały proces wymaga standaryzacji, oceny godziwej, komercjalizacji i finansjalizacji aktywów. Najtrudniejszym problemem dla aktywów RWA jest płynność średnioterminowa w dużych kwotach, czyli problem, z którym borykają się tradycyjne rynki finansowe i instytucje zarządzające aktywami płynnymi. Obecnie na rynku tokenizacji aktywów Crypto brakuje skutecznych rozwiązań tego problemu.

W przeciwieństwie do intuicyjnie popularnych nieruchomości, cyfrowych kolekcji i dzieł sztuki, w tym etapie najbardziej odpowiednie do tokenizacji RWA są aktywa z Supply Chain Fi i PayFi, których cechy płynności wspierają wykonalność tokenizowanego obrotu.

Zarządzanie aktywami on-chain to w rzeczywistości kompleksowy sektor zarządzania różnymi aktywami w erze stablecoinów. W istocie polega na systematycznym łączeniu płynnych aktywów (Liquid Asset) z płynnymi funduszami (Liquid Fund). Od projektowania modeli ekonomicznych po produkty platformowe, od selekcji aktywów po zarządzanie nimi, wszystko jest bardziej złożone niż w TradFi i wymaga zaawansowanych umiejętności aktuarskich i ilościowych. CICADA Finance w ciągu ostatniego półrocza szybko rozwijało zdolności zarządzania aktywami on-chain, ustanawiając nowe standardy w tej dziedzinie i zaprasza do współpracy różne aktywa i ekosystemy.

7. Rozłam branżowy i kulturowy po uruchomieniu drugiej fali wzrostu Crypto

Po uruchomieniu SEC Project Crypto w sierpniu, szybki wzrost drugiej fali Crypto przyspieszył dalszą fragmentację całego rynku Crypto. Ameryka Północna, Azja Południowo-Wschodnia, Bliski Wschód i Afryka zaczęły wykazywać zupełnie różne cechy.

Rozwój Native DeFi i ekosystemu stablecoinów jest najsilniejszy w Nowym Jorku i na Wschodnim Wybrzeżu; RWA i powiązania token-akcja mają szanse we wszystkich światowych centrach finansowych, ale są pod wpływem lokalnych polityk i myślenia głównych uczestników rynku, co prowadzi do różnych interpretacji; Afryka, Azja Południowa i Ameryka Południowa rozwijają się głównie w oparciu o zastosowania Supply Chain Fi i PayFi, co czyni je prawdziwymi nowymi rynkami wschodzącymi, które nie zostały jeszcze uwzględnione w wycenach Crypto Market, ale mają ogromny potencjał; Azja Południowo-Wschodnia stała się bazą dla dalszego rozwoju pierwszej fali, przyciągając scentralizowane giełdy i projekty narracyjne, które tworzą tu nową siłę nabywczą.

Różne środowiska społeczne w różnych regionach prowadzą do fragmentacji i warstwowania rynku Crypto. Globalne finanse stoją w obliczu zmian w wielu wymiarach reformy finansowej i sposobów wyceny aktywów, a stablecoiny to dopiero pierwszy krok.

Autor: Yang Ge Gary

Data: 4 września 2025

Przypis 1: Definicja pojęcia „prąd finansowy” znajduje się w artykule <Financial Circuits and Principles of Web3 Economic Models>