Globalny rynek obligacji w stanie „ognia i lodu”: z jednej strony gorący popyt, z drugiej – masowa wyprzedaż

　　Źródło: Golden Ten Data

　　Globalny rynek obligacji doświadcza obecnie znaczącej kruchości i zmienności. Rządy wielu krajów są zmuszone do znacznego finansowania w środowisku wysokiego zadłużenia i wysokich stóp procentowych, podczas gdy inwestorzy krótkoterminowo gonią za produktami o wysokiej rentowności, lecz w dłuższej perspektywie obawiają się ogólnego ryzyka rynku obligacji, co prowadzi do sprzecznej sytuacji: z jednej strony gorący popyt, z drugiej – ogólny spadek rynku.

　　We wtorek europejski rynek obligacji odnotował rekordową dzienną wartość emisji – 28 emitentów planowało pozyskać co najmniej 49,6 miliarda euro (równowartość 57,7 miliarda dolarów), co może pobić rekord dziennej emisji wynoszący 47,6 miliarda euro ustanowiony na początku tego roku.

　　Z drugiej strony, globalny rynek obligacji stoi w obliczu nowej presji wyprzedażowej – obawy o inflację, wolumen emisji długu oraz kwestie dyscypliny fiskalnej osłabiają zaufanie inwestorów do aktywów, które niegdyś uważano za jedne z najbezpieczniejszych na świecie.

　　Rekordowa dzienna emisja obligacji w Europie

　　Europa, a w szczególności Wielka Brytania i Włochy, rozpoczęły ogromne transakcje obligacyjne, dając początek wrześniowej fali finansowania po letnim spowolnieniu. Pomimo utrzymujących się obaw fiskalnych we Francji i Wielkiej Brytanii, wysokie rentowności przyciągnęły inwestorów do składania licznych zamówień, co napędziło ogromny popyt.

　　We wtorek Wielka Brytania przeprowadziła rekordową emisję 10-letnich obligacji rządowych o wartości 10 miliardów funtów w formie syndykatu, przyciągając ponad 140 miliardów funtów zamówień, a ostatecznie pozyskując 14 miliardów funtów. Dan Shane, szef działu emisji długu w Europie w Morgan Stanley, podkreślił, że 40% przydziału przypadło nabywcom międzynarodowym, w tym wielu bankom centralnym, które aktywnie uczestniczyły w celu zarządzania rezerwami. Zaznaczył, że premia za nową emisję wyniosła mniej niż 1,5 punktu bazowego, co świadczy o silnym popycie.

　　Jednocześnie wspólna emisja włoskich obligacji rządowych – 7-letnich o wartości 13 miliardów euro i 30-letnich o wartości 5 miliardów euro – przyciągnęła ponad 218 miliardów euro zamówień. Francuscy pożyczkobiorcy korporacyjni również kontynuują finansowanie przed przyszłotygodniowym głosowaniem nad wotum zaufania dla rządu – Unibail-Rodamco-Westfield wyemitował 685 milionów euro hybrydowych obligacji wieczystych.

　　Ten wzrost podaży odzwierciedla tradycyjny wrześniowy trend ożywienia, gdy rządy i przedsiębiorstwa wracają na rynek po letnich wakacjach, starając się wcześniej zrealizować finansowanie na pozostałą część roku.

　　Pomimo wzrostu kosztów pożyczkowych względem minimów z zeszłego miesiąca, banki i przedsiębiorstwa nadal aktywnie wchodzą na rynek, ponieważ niemal nieprzerwany napływ środków do funduszy obligacyjnych w okresie letnim napędza popyt. Ponadto, spready obligacji korporacyjnych nieznacznie wzrosły z historycznych minimów z zeszłego miesiąca.

　　Poza Europą Arabia Saudyjska przyciągnęła około 15 miliardów dolarów zamówień na planowaną emisję pięcio- i dziesięcioletnich obligacji islamskich, aby zrekompensować deficyt budżetowy i wesprzeć program dywersyfikacji „Wizja 2030”. W Japonii co najmniej siedem firm rozpoczęło sprzedaż obligacji dolarowych – oczekuje się, że będzie to najbardziej intensywny tydzień emisji długu na świecie, a japońscy emitenci po raz pierwszy w tym roku mogą przekroczyć 100 miliardów dolarów łącznej wartości emisji w dolarach i euro.

　　Fala wyprzedaży na rynku obligacji trwa, rentowności długoterminowych obligacji wielu krajów gwałtownie rosną

　　Jednak globalny rynek obligacji pozostaje pod presją. Utrzymująca się inflacja, wątpliwości co do dyscypliny fiskalnej oraz intensywne emisje długu przez rządy budzą obawy o nadpodaż, co podnosi rentowności i obniża ceny obligacji.

　　Rentowności długoterminowych obligacji w wielu krajach osiągnęły wysokie poziomy. W środę rentowność 20-letnich japońskich obligacji rządowych wzrosła do najwyższego poziomu od 1999 roku, a rentowność 10-letnich australijskich obligacji rządowych powróciła do poziomów z lipca. We wtorek rentowność 30-letnich brytyjskich obligacji rządowych chwilowo osiągnęła najwyższy poziom od 1998 roku.

　　Warto zwrócić uwagę, że rentowności amerykańskich obligacji skarbowych również rosną – rentowność 30-letnich obligacji zbliża się do kluczowego poziomu 5%.

　　Ogólnie rzecz biorąc, ta fala wyprzedaży odzwierciedla obawy traderów dotyczące wysokich wydatków rządowych i ich potencjalnego wpływu inflacyjnego. We wtorek duża skala emisji obligacji korporacyjnych oraz utrzymujące się wątpliwości co do niezależności Fed dodatkowo zwiększyły presję na rynek.

　　Andrew Ticehurst, strateg z Nomura Holdings w Sydney, stwierdził:

„Problemy z deficytem i zadłużeniem nie mogą zostać łatwo ani szybko rozwiązane. Bardziej stroma krzywa rentowności stanie się nową normą.”

　　Obligacje o bardzo długim terminie zapadalności zazwyczaj radzą sobie słabo we wrześniu. We wtorek Bloomberg Global Aggregate Bond Index spadł o 0,4%, co jest największym jednodniowym spadkiem od 6 czerwca. Choć spadek jest ograniczony, podkreśla on ostrożność rynku wobec utrzymywania długoterminowego zadłużenia.

　　Wyprzedaż długoterminowych obligacji napędza również popyt na tzw. „steepener trades” – strategię zarabiania na rozszerzaniu się różnicy rentowności między obligacjami krótkoterminowymi a długoterminowymi. Ostatnie przypadki pokazują, że taka strategia może przynieść zyski.

　　Wraz ze wzrostem presji na Fed, by obniżyć stopy procentowe, traderzy zazwyczaj kupują krótkoterminowe obligacje skarbowe, które są najbardziej wrażliwe na zmiany polityki pieniężnej. Andrew Canobi, zarządzający funduszem w Franklin Templeton, i inni inwestorzy stawiają na to, że dwuletnie amerykańskie obligacje skarbowe będą radzić sobie lepiej niż dziesięcioletnie.

　　Canobi powiedział: „Inflacja jest z trudem sprowadzana do celu, presja fiskalna pozostaje znacząca, rynek pracy ogólnie jest nadal stabilny, a banki centralne w tym otoczeniu zaczynają obniżać stopy procentowe. Skłaniamy się ku zwiększaniu, a nie zmniejszaniu pozycji.”