Pełny tekst przemówienia Xiao Feng na Bitcoin Asia 2025: ETF jest niezły! DAT jest jeszcze lepszy!

Opracowanie oryginału: Deep Tide TechFlow

28 sierpnia, HashKey Group Przewodniczący i CEO, dr Xiao Feng, wygłosił na Bitcoin Asia 2025 przemówienie zatytułowane „ETF jest niezły! DAT jest lepszy!”, które zostało opracowane na podstawie stenogramu z wydarzenia i zawiera pewne skróty nie wpływające na sens wypowiedzi.

W ostatnich miesiącach wielu znajomych pytało mnie o jedną rzecz: od transakcji bitcoin on-chain do transakcji off-chain na giełdach papierów wartościowych, stając się bardzo popularnym narzędziem inwestycyjnym na rynku akcji. Czy takie narzędzie inwestycyjne jest bardziej odpowiednie w formie ETF, czy może w formie DAT (Digital Asset Treasury – cyfrowy skarbiec aktywów)?

Moim osobistym wnioskiem jest, że być może model DAT, podobnie jak ETF w momencie swojego debiutu, stanowi nową rewolucję wśród narzędzi finansowych.

Wiemy, że na rynku akcji od pojedynczych akcji notowanych na giełdzie przeszliśmy do funduszy indeksowych (Index Fund), a następnie do ETF-ów opartych na indeksach. Innowacje w narzędziach finansowych zawsze przynosiły powstanie nowych, dużych klas aktywów. Crypto przeszło z on-chain do off-chain, przez rynek akcji, w sposób akceptowalny dla 99% ludzi, umożliwiając inwestorom giełdowym łatwy i intuicyjny kontakt z aktywami crypto. Która z tych form jest więc lepsza? ETF czy DAT?

Moim zdaniem: DAT może być najlepszym sposobem przeniesienia aktywów kryptowalutowych z on-chain do off-chain. Jak widzimy, do tej pory jedynym globalnym narzędziem inwestycyjnym na rynku kapitałowym opartym na pojedynczym towarze lub aktywie był największy ETF na złoto. Nie ma ETF-ów na pojedyncze akcje, bo akcje są już notowane na giełdzie i można je łatwo kupić. Jeśli chcesz kupić koszyk akcji, np. fundusz indeksowy, potrzebujesz innych narzędzi inwestycyjnych – funduszy indeksowych lub ETF-ów, które są najwygodniejszym narzędziem dla tradycyjnych inwestorów. Przed ETF-ami na pojedyncze aktywa istniało tylko złoto, a po wprowadzeniu ETF-ów na BTC mamy drugi ETF na pojedyncze aktywo. To naturalny, logiczny proces, ponieważ inwestorzy są przyzwyczajeni do korzystania z ETF-ów, aby inwestować w alternatywne aktywa, takie jak crypto, na tradycyjnym rynku akcji.

Jednak przy wycenie ETF-ów używamy wartości netto aktywów (Net Asset Value), natomiast w przypadku DAT – wartości rynkowej (Market Value). To dwa zupełnie różne pojęcia. Wartość rynkowa powoduje większą zmienność cen, podczas gdy zmienność wartości netto jest znacznie mniejsza. Dlatego uważam, że jako narzędzie inwestycyjne dla pojedynczych aktywów crypto, lepszym rozwiązaniem jest DAT.

Lepsza płynność

Największą zaletą DAT jest lepsza płynność w porównaniu do ETF-ów, co jest kluczowe i najważniejsze dla każdego inwestora.

Z moich obserwacji wynika, że najbardziej płynny i efektywny sposób wymiany między crypto a tradycyjnymi aktywami finansowymi to transakcje na giełdach (Exchange). Wzrost skali ETF-ów wynika z subskrypcji i umorzeń, które wymagają udziału trzech lub więcej pośredników i zajmują 1-2 dni na rozliczenie. Oczywiście, nie jest to tak wygodne jak transakcje na rozproszonym rejestrze, które mogą trwać 2 lub 10 minut. Dlatego właśnie transakcje mogą stać się głównym sposobem konwersji między tradycyjnymi finansami a aktywami crypto w przyszłości, a lepsza płynność to kluczowa przewaga DAT nad ETF.

Lepsza elastyczność cenowa

Jednocześnie wartość rynkowa zapewnia większą elastyczność cenową niż wartość netto. Wiemy, że MicroStrategy może stale budować swoją strukturę finansowania i posiadać duże ilości bitcoinów właśnie dlatego, że BTC jest bardzo zmienny. Fundusze hedgingowe i inni alternatywni inwestorzy są skłonni inwestować, ponieważ poprzez udziały mogą posiadać aktywo o większej zmienności, a następnie na rynku pozagiełdowym rozdzielić equity i bond, przekształcając zmienność w inne narzędzie – zarówno do ochrony ceny, jak i arbitrażu. Zwłaszcza obligacje zamienne (CB) są często przez fundusze hedgingowe lub alternatywne instytucje inwestycyjne przekształcane w produkty strukturyzowane. Dlatego te instytucje lubią inwestować w takie firmy jak MicroStrategy, kupując ich akcje lub obligacje zamienne, ponieważ mogą na nich przeprowadzać operacje strukturyzowane. Lepsza elastyczność cenowa to coś, czego ETF-y nie oferują.

Bardziej odpowiedni poziom dźwigni

Po trzecie, DAT oferuje bardziej odpowiednią dźwignię. Wcześniej inwestycje w pojedyncze aktywa miały dwa skrajne warianty – albo posiadasz BTC lub ETH na rynku spot, albo kupujesz kontrakty terminowe lub kontrakty CME. Pomiędzy tymi opcjami istniała duża luka, którą spółki giełdowe mogą wypełnić, projektując odpowiednią strukturę finansowania z dźwignią – wystarczy posiadać akcje, a spółka sama zarządza strukturą z dźwignią, pozwalając inwestorom cieszyć się wyższą premią niż sam wzrost cen kryptowalut.

Wbudowana ochrona przed spadkami

Narzędzia takie jak DAT mogą zapewnić premię i jednocześnie wbudowaną ochronę przed spadkami. Wyobraź sobie, że cena akcji spada poniżej wartości netto aktywów – to tak, jakby inwestorzy mieli okazję kupić BTC lub ETH po obniżonej cenie. Taka sytuacja rynkowa szybko zostanie wyrównana przez rynek, więc sama w sobie stanowi dobrą ochronę przed spadkami. W przeciwnym razie inwestorzy woleliby kupić akcje, co jest równoznaczne z zakupem BTC lub ETH po rabacie.

Biorąc pod uwagę te czynniki, DAT może być bardziej odpowiednim narzędziem finansowania dla aktywów kryptowalutowych. Podobnie jak ETF-y były idealne dla strategii inwestycyjnych opartych na indeksach lub koszykach akcji, być może DAT będzie nowym trendem, który zobaczymy w ciągu najbliższych 3-5 lat.

Skala aktywów posiadanych przez DAT może zbliżyć się do obecnej skali ETF-ów na rynku akcji, być może w ciągu kolejnych dziesięciu lat. Dlatego uważam, że DAT to najbardziej perspektywiczne nowe narzędzie inwestycyjne w przyszłości, bardziej odpowiednie dla aktywów crypto, podczas gdy ETF-y mogą być bardziej odpowiednie dla aktywów akcyjnych.

Oczywiście to tylko moja osobista opinia, dziękuję wszystkim.