Pantera: Ang 2025 ay taon ng istruktural na pag-unlad para sa crypto market

Pinagmulan: Pantera Capital Disyembre Blockchain Letter; Pagsasalin:

Taon ng Istruktural na Pag-unlad

May-akda: Erik Lowe, Head ng Content ng Pantera Capital

Isinasaalang-alang ang mga inaasahan ng mga tao para sa 2025—sa wakas ay magkakaroon ng gobyernong sumusuporta sa cryptocurrency, pagbibitiw ni Gary Gensler, at potensyal na pagbaba ng interest rate—ang pagtaas ng bitcoin ng 25% mula noong presidential election ay maaaring magdulot ng kaunting pagkadismaya. Noong kalagitnaan ng Hulyo, tinatayang ng Kalshi na may 53% na posibilidad na maabot ng bitcoin ang $150,000 sa 2025.

Ito ay parang kasabihan ni Peter Thiel: “Nangako sila sa atin ng mga lumilipad na kotse, ngunit 140 na character lang ang nakuha natin.”

Bagaman maaaring hindi umabot sa inaasahan ang presyo ng BTC, mas marami pang istruktural na pag-unlad ang naabot ng cryptocurrency sa 2025 kaysa sa alinmang taon noon.

Hindi muna natin pag-uusapan ang presyo, narito ang mga aktuwal nating nakuha:

• Gobyerong sumusuporta sa cryptocurrency

• Pinuno ng White House para sa AI at cryptocurrency at isang task force na nakatuon sa digital asset market

• Pagbibitiw ni Gary Gensler

• Paul Atkins bilang pro-crypto na Chairman ng US SEC

• Pagkansela ng SAB 121 Act—tinanggal ang hadlang para sa mga institusyong pinansyal na magbigay ng crypto custody services

• Pagtatatag ng US Strategic Bitcoin Reserve at Digital Asset Reserve

• Pagkansela ng US SEC sa ilang malalaking crypto lawsuits.

• Pagkakasama ng Coinbase sa S&P 500 Index—ang unang crypto-native na kompanya na nakamit ito.

• Paglulunsad ng Robinhood ng tokenized stocks

• Napirmahan na at epektibo na ang stablecoin legislation

• Naipasa na sa House of Representatives ang market structure bill

• Solana at XRP ETF

• Siyam na blockchain companies ang naging public

• Inalis ng Vanguard Group ang ban sa crypto ETF, binuksan ang trading para sa 50 milyong kliyente at $11 trilyon na assets.

• Inanunsyo ng US SEC Chairman Paul Atkins ang “innovation exemption” plan para sa crypto products

• Ang on-chain real world assets (“RWA”) ay tumaas ng 235% ang halaga

• Ang laki ng stablecoin market ay nadagdagan ng $100 bilyon

Mula sa pananaw na ito, naniniwala kami na ang 2025 ay ang pinakamahalagang taon para sa buong industriya. Sa taong ito, sinimulan nating ilatag ang matibay na pundasyon para sa matagalang paglago.

Sa ibaba, mas malalim pang tatalakayin ni Pantera Chief Legal Officer Katrina Paglia ang mga istruktural na pag-unlad na ito at magbibigay ng komprehensibong update sa regulasyon at polisiya ng cryptocurrency.

Update sa Regulasyon at Polisiya ng Cryptocurrency

May-akda: Pantera Chief Legal Officer Katrina Paglia at Platform Manager Andrew Harris

Gaya ng dati, nais naming magbigay ng pinakabagong ulat tungkol sa mahahalagang polisiya at regulasyong pag-unlad sa larangan ng crypto assets sa pagsalubong ng 2025—isang taon ng malalim na pagbabago sa regulasyon ng cryptocurrency sa US. Sa pag-upo ng Trump administration, halos ganap na nagbago ang polisiya at regulasyon ng cryptocurrency sa US. Ang mga aksyon ng mga regulator tulad ng US Securities and Exchange Commission (SEC) at Commodity Futures Trading Commission (CFTC), pati na rin ng executive branch, ay nagpapakita na isang bagong landas na pabor sa cryptocurrency ang nabubuo. Sa ibaba, tatalakayin namin ang mga pangunahing hakbang ng administrasyon, regulasyon, at lehislatura na humuhubog sa policy environment ng 2025.

Presidential Digital Asset Working Group

Ilang araw matapos maupo si President Trump, nilagdaan niya ang isang executive order na naglalayong “linawin” ang mga regulasyon sa crypto assets. Ang kautusang ito ay nagtatag ng “Presidential Working Group on Digital Asset Markets,” na pinamumunuan ni David Sacks bilang AI at crypto czar, at kinabibilangan ng Treasury Secretary, US SEC Chairman, US CFTC Chairman, at iba pang mga pinuno ng ahensya at departamento.

Ang tungkulin ng working group ay suriin ang kasalukuyang mga regulasyon at magmungkahi ng mga reporma upang isulong ang pag-unlad ng crypto assets. Noong Hulyo, naglabas ang working group ng isang komprehensibong ulat na pinamagatang “Pinalalakas ang Pamumuno ng US sa Digital Financial Technology.” Naglatag ang ulat ng 100 polisiya at legislative recommendations tungkol sa market structure ng digital assets, banking at digital assets, stablecoins at payments, paglaban sa illegal finance, at pagbubuwis. Kabilang dito, inihiwalay ng ulat ang securities-type digital assets (na nire-regulate ng US SEC) at non-securities digital assets (na nire-regulate ng US CFTC). Ito ay isang malaking pagbabago kumpara sa polisiya ng SEC noong panahon ni Biden, kung saan itinuturing ng SEC ang karamihan sa crypto assets bilang securities.

Gaya ng tatalakayin pa namin sa ibaba, nagsimula nang kumilos ang US SEC at US CFTC upang isulong ang mga rekomendasyon ng ulat na ito.

US SEC, Crypto Working Group, at Crypto Project

Hindi nagtagal matapos maupo si President Trump, itinatag ni Mark Uyeda, acting chairman ng US SEC noon, ang “Crypto Working Group” sa loob ng komisyon, na may layuning bumuo ng komprehensibo at malinaw na regulatory framework para sa crypto assets. Pinamumunuan ito ni Commissioner Hester Peirce, na naglalayong maglatag ng “makatwirang regulatory path,” na taliwas sa dating enforcement-driven na approach ng SEC.

Noong Agosto, nagbigay ng makasaysayang talumpati si US SEC Chairman Paul Atkins, na nag-anunsyo na ang karamihan sa crypto assets ay hindi securities, at inilunsad ang programang tinatawag na “Crypto Project.” Inilahad ni Chairman Atkins ang limang pangunahing elemento ng Crypto Project:

• Pagbuo ng malinaw na regulatory framework para sa distribusyon ng crypto assets sa US

• Pagtiyak ng malayang pagpili sa pagitan ng crypto trading venues at crypto custodians.

• Pagtangkilik sa kumpetisyon sa merkado at pagsuporta sa pag-unlad ng “super apps,” kung saan maaaring mag-alok ang mga platform at intermediaries ng iba’t ibang crypto services at assets (kabilang ang securities at non-securities) sa ilalim ng isang efficient na licensing structure.

• Pagsuporta sa on-chain innovation at decentralized finance (DeFi).

• Innovation exemption at commercial viability.

ICO, Securities Status, at Distribusyon ng Crypto Assets: Nasa Dulo na ba ng Tunnel?

Ang pinakamalaking regulatory risk na kinakaharap ng mga kalahok sa US crypto asset market ay kadalasang kung ang crypto asset ay isang security, o kung ito ay inaalok sa US investors sa paraang securities transaction. Sa ilalim ng dating administrasyon at ni dating Chairman Gensler, itinuring ng US SEC ang karamihan sa crypto assets bilang securities at gumamit ng enforcement-driven na approach na itinuturing ng marami bilang “regulation by enforcement.” Dahil dito, maraming crypto asset issuers ang lumipat ng operasyon sa ibang bansa, nagtatag ng foundations sa Cayman Islands, Panama, o iba pang hurisdiksyon. Maraming crypto exchanges ang nag-screen ng US users, at maraming crypto companies ang nilimitahan o tuluyang itinigil ang pakikipag-ugnayan sa US users.

Sa pamumuno ni Chairman Atkins, ibang-iba ang naging approach ng US SEC. Binawi ng kasalukuyang US SEC ang ilang kaso laban sa crypto platforms at issuers, at naglatag ng bagong, mas maluwag na classification standards na naghahati sa crypto assets sa apat na kategorya:

• Digital commodities, na ang halaga ay nakatali sa fully functional decentralized protocols, hindi sa pangako ng management o patuloy na pagsisikap ng issuer.

• Digital collectibles o tokens, gaya ng NFT, na nilalayong kolektahin ng mga tao.

• Digital utilities na may aktwal na gamit, gaya ng access, credentials, o identity features.

• Tokenized securities na kumakatawan sa tradisyonal na securities o financial instruments (halimbawa, equity o utang), na nananatiling saklaw ng securities law.

Bago pa man opisyal na ianunsyo ng SEC Chairman ang apat na classification na ito, nagsimula nang magbigay ng mga no-action letter at pahayag ang SEC staff na nagpapahiwatig ng ganitong posisyon. Noong 2025, naglabas ng guidance ang SEC staff na nagsasabing ang US fiat stablecoins at meme coins ay hindi securities, at ang protocol staking at liquid staking ay hindi rin securities.

May sapat na dahilan upang maniwala na magpapatuloy ang mas maluwag na regulasyon ng US SEC sa crypto sa 2026, at magtatatag ng regulatory framework para sa domestic issuance ng network tokens at iba pang crypto assets.

Ang Pagsikat ng Prediction Markets

Noong 2025, sumikat ang prediction markets at unti-unting kinilala ng mga regulator. Pinapayagan ng mga prediction market platform ang mga user na magpahayag ng pananaw sa mga aktuwal na resulta ng mundo sa pamamagitan ng event-based contracts. Ang mga kontratang ito ay nagbabayad ng buong halaga sa mga nanalo, habang ang mga natalo ay walang natatanggap. Isang mahalagang turning point ay ang pagkapanalo ng Kalshi, isa sa mga unang prediction market sa US, sa regulatory battle nito laban sa US CFTC, na nagbigay-daan upang ito ay mag-operate bilang CFTC-regulated designated contract market at mag-alok ng contracts na may kaugnayan sa eleksyon at iba pang mga kaganapan.

 

Mula nang manalo ang Kalshi, mabilis na lumago ang interes sa prediction markets, mas maraming platform ang nakakuha ng federal approval, at pati mga tradisyonal na financial at consumer platforms (halimbawa Robinhood) ay pumasok na rin sa larangang ito. Bagaman hindi pa pantay ang regulatory treatment—lalo na sa ilalim ng ilang state gambling laws—mas kinikilala na ang prediction markets bilang lehitimong financial infrastructure. Lalo pang kapansin-pansin na ang ilang platform ay nagsasaliksik ng tokenization o crypto-based na paraan, na higit pang pinapalapit ang prediction markets sa digital asset infrastructure. Inanunsyo ng Coinbase ang pakikipagtulungan sa Kalshi, na nagpapakita ng trend na ito, at malamang na magpapatuloy ito hanggang 2026.

Pinakabagong Balita sa Mahahalagang Kaso

Pagkansela ng mga kaso laban sa Coinbase at iba pang crypto-related lawsuits—Noong 2023, nagsampa ng malaking kaso ang US SEC laban sa Coinbase sa Southern District of New York, at laban sa Binance sa District of Columbia, na inaakusahan sila ng iba’t ibang paglabag kabilang ang unregistered broker-dealer, exchange, at clearing agency, at unregistered securities offerings sa pamamagitan ng kanilang staking services. Noong unang quarter ng 2025, nakipagkasundo ang SEC sa Coinbase at Binance upang kanselahin ang lahat ng akusasyon laban sa kanila.

Binawi rin ng US SEC ang mga enforcement actions laban sa iba pang crypto market participants (kabilang ang Kraken, Consensys, Ripple, at DRW Cumberland). Ayon sa US SEC, ang pagkansela ng mga kasong ito ay bahagi ng patuloy na reporma ng komisyon sa paraan ng regulasyon sa crypto industry, at hindi batay sa anumang substantive assessment ng mga akusasyon.

Bagong tatag na Division of Networks and Emerging Technologies ng US SEC—Makikita rin ang reporma ng SEC sa enforcement approach nito sa crypto sa bagong tatag na division na ito. Pinalitan nito ang dating Crypto Assets and Cyber Unit na responsable sa enforcement actions laban sa ilang kilalang crypto market participants. Ang bagong division ay inaasahang magpo-focus sa fraud at iba pang maling gawain, kabilang ang blockchain-related fraud at paggamit ng AI at machine learning sa panlilinlang.

Pananaw: Mga Bagong Pag-unlad sa Regulasyon ng Crypto sa ilalim ng Trump Administration

Bagaman tunay at malinaw ang pagbabago sa policy environment ng crypto, may ilang regulatory at legislative developments na dapat tutukan habang papasok ang 2026. Narito ang ilang mahahalagang larangan:

GENIUS Act—Hindi maaaring hindi banggitin ang “Guiding and Establishing the Nation’s Innovation in US Stablecoins Act” (GENIUS Act) sa anumang diskusyon tungkol sa 2025—ito ang unang mahalagang federal crypto legislation. Ang batas na ito ay naipasa sa suporta ng dalawang partido at nagtatatag ng regulatory framework para sa “payment stablecoins.”

Ayon sa batas, ang mga payment stablecoin issuers ay karaniwang limitado sa: (1) mga partikular na US qualified persons na regulated ng federal o (para sa ilang issuers) state regulators; o (2) mga partikular na non-US qualified persons na nakarehistro sa US Office of the Comptroller of the Currency (OCC) at saklaw ng katulad na regulatory regime (na tinutukoy ng Treasury Secretary). Ang batas ay nagtatakda ng licensing requirements para sa issuers at nag-oobliga sa kanila na sumunod sa prudential regulation at consumer protection standards na katulad ng sa mga bangko, na layuning pataasin ang transparency ng reserve assets at bawasan ang potensyal na panganib. Ang payment stablecoins ay hindi kasama ang “algorithmic” stablecoins, at ang mga issuer ng payment stablecoins ay ipinagbabawal na magbayad ng interest sa stablecoin holders. Nagsimula na ang public comment period para sa batas, at ang mga probisyon tulad ng pagbabawal sa pagbabayad ng interest ay maaaring magdulot ng matinding debate.

Komprehensibong Crypto Legislation—Hindi tulad ng GENIUS Act, ang komprehensibong market structure legislation para sa crypto ay patuloy na tinatalakay sa Kongreso. Noong Hulyo 2025, naipasa sa House of Representatives ang “Digital Asset Market Transparency Act” (CLARITY Act) na may malakas na bipartisan support, ngunit wala pang progreso sa Senado. Kabilang sa CLARITY Act, bukod sa iba pa, ang pagtalaga ng regulatory jurisdiction sa US CFTC para sa “digital commodities,” at sa US SEC para sa “restricted digital assets.” Nagbibigay din ito ng pansamantalang registration pathway hanggang sa tuluyang magtakda ng rules ang SEC at CFTC, at nagtatadhana na kapag decentralized na ang network, maaaring maging digital commodity mula sa pagiging security ang asset. Bagaman bumagal ang pag-usad ng batas dahil sa government shutdown, mataas pa rin ang inaasahan ng lahat na magkakaroon ng komprehensibong crypto legislation sa 2026.

Real World Assets, Tokenization, at Bagong Larangan—Noong 2025, patuloy ang proseso ng tokenization ng “real world assets.” Kaiba sa “native crypto” assets, ang tokenization ng real world assets ay ang paglalagay ng tradisyonal na assets sa blockchain, minsan ay hinahati pa ito. Napakaraming uri ng assets ang maaaring i-tokenize, kabilang ang precious metals o iba pang commodities, government bonds, at private equity fund interests. Ngunit ang pinakabagong proposal ng Nasdaq sa US SEC ay nagmarka ng bagong yugto para sa tokenization. Humihiling ang proposal na payagan ang investors na mag-trade ng existing stock securities sa tokenized form. Malawak ang naging diskusyon tungkol dito, at ipinahayag ng SEC ang kahandaang pag-aralan ang mga request na mag-trade ng existing traditional listed securities sa tokenized form.

Patuloy naming pagsisikapang bigyan ng napapanahong impormasyon ang aming LP at mas malawak na komunidad tungkol sa mga istruktural na pagbabagong ito at sa pag-usbong ng mga bagong inisyatiba. Inaasahan namin ang mga pag-unlad sa polisiya at regulasyon ng digital assets sa 2026.