Ang paglipat ng JPMorgan sa Ethereum ay nagpapatunay na tahimik na inaagaw ng Wall Street ang digital dollar mula sa mga crypto native

JP Morgan Chase & Co. ay pormal nang pumasok sa kompetisyon para sa on-chain cash, at ang premyo ay hindi lang isang bagong linya ng produkto. Ito ay ang bilyun-bilyong dolyar ng institusyonal na kapital na kasalukuyang nakalagay sa zero-yield stablecoins at mga unang tokenized funds.

Noong Dis. 15, inilunsad ng $4 trillion banking giant ang My OnChain Net Yield Fund (MONY) sa Ethereum blockchain, bilang pagtatangka nitong ibalik ang likwididad sa isang estrukturang kontrolado nito at kinikilala ng mga regulator.

Ang MONY ay nagbabalot ng isang tradisyonal na money-market fund sa isang token na maaaring mabuhay sa public rails, pinagsasama ang bilis ng crypto sa isang tampok na hindi maaaring legal na ialok ng mga payment stablecoins tulad ng Tether at Circle sa ilalim ng bagong mga patakaran ng US: yield.

Dahil dito, ang MONY ay hindi gaanong isang DeFi experiment kundi isang pagtatangka ng JP Morgan na muling tukuyin kung ano ang ibig sabihin ng “cash on-chain” para sa malalaking, KYC’d na pool ng kapital.

Ito rin ay naglalagay sa bangko sa mas direktang kompetisyon sa BUIDL ng BlackRock at sa mas malawak na sektor ng tokenized Treasuries, na lumago na sa mid–tens of billions na market habang ang mga institusyon ay naghahanap ng yield-bearing, blockchain-native na cash equivalents.

Paano binabago ng GENIUS ang laro

Upang maunawaan ang timing, kailangang magsimula sa GENIUS Act, ang US stablecoin law na ipinasa mas maaga ngayong taon.

Ang batas ay lumikha ng isang buong licensing regime para sa payment stablecoins at, mahalaga, ipinagbawal ang mga issuer na magbayad ng interes sa mga token holder basta’t hawak lang nila ang token.

Bilang resulta, ang pangunahing business model para sa mga regulated dollar stablecoins ay ngayon ay nakasaad na: ang mga issuer ay humahawak ng reserves sa mga ligtas na asset, kinokolekta ang yield, at hindi ito ipinapasa nang direkta.

Para sa mga corporate treasurers at crypto funds na may malalaking stablecoin balances sa loob ng mga linggo o buwan, ito ay naglalaman ng isang structural opportunity cost. Sa mundo kung saan ang front-end rates ay nasa mid-single digits, ang “stablecoin tax” na ito ay maaaring umabot ng humigit-kumulang 4–5% bawat taon sa mga idle balances.

Ang MONY ay idinisenyo upang manatili sa labas ng perimeter na iyon. Ito ay nakaayos bilang isang Rule 506(c) private placement money-market fund, hindi isang payment stablecoin.

Ibig sabihin, ito ay itinuturing na isang security, ibinebenta lamang sa mga accredited investors, at ini-invest sa US Treasuries at fully collateralized Treasury repos.

Bilang isang money fund, ito ay nakaayos upang ipasa ang karamihan ng underlying income pabalik sa mga shareholder pagkatapos ng fees, hindi upang ikulong ang buong yield sa antas ng issuer.

Napansin ng crypto research firm na Asva Capital:

“Ang mga tokenized money-market funds ay nagreresolba ng isang pangunahing problema: mga idle stablecoins na walang kinikita.”

Sa pamamagitan ng pagpapahintulot sa mga kwalipikadong investor na mag-subscribe at mag-redeem sa cash o USDC sa pamamagitan ng Morgan Money platform ng JP Morgan, epektibong lumilikha ang MONY ng two-step workflow.

Pinapayagan nito ang mga investor na gumamit ng USDC o iba pang payment tokens para sa mga transaksyon, pagkatapos ay lumipat sa MONY kapag ang prayoridad ay ang maghawak at kumita.

Para sa JP Morgan, hindi ito isang side bet. Pinondohan ng bangko ang MONY ng humigit-kumulang $100 million ng sarili nitong kapital at direktang iniaalok ito sa global liquidity client base nito.

Ayon kay John Donohue, head ng Global Liquidity sa JP Morgan Asset Management, inaasahan ng kumpanya na susundan ito ng iba pang global systemically important banks.

Kaya, ang mensahe ay ang tokenization ay lumampas na sa pilot phase; ito na ngayon ay isang delivery mechanism para sa mga core cash products.

Ang kompetisyon sa collateral

Mas nagiging malinaw ang lohika ng ekonomiya kapag tiningnan mo ang collateral, hindi ang wallets.

Ang mga crypto derivatives markets, prime brokerage platforms at OTC desks ay nangangailangan ng margin at collateral 24/7.

Historically, ang mga stablecoin tulad ng USDT at USDC ang naging default dahil mabilis at malawak na tinatanggap ang mga ito. Ngunit hindi sila capital efficient sa isang high-rate regime.

Ang mga tokenized money funds ay ginawa upang punan ang puwang na iyon. Sa halip na iparada ang $100 million sa stablecoins na walang kinikita, ang isang fund o trading desk ay maaaring maghawak ng $100 million ng MMF tokens na sumusubaybay sa isang konserbatibong portfolio ng short-term government assets at maaari pa ring gumalaw sa bilis ng blockchain sa pagitan ng mga vetted venues.

Ipinakita na ng BUIDL product ng BlackRock kung paano ito maaaring umunlad. Kapag ito ay tinanggap bilang collateral sa institutional rails ng malalaking exchanges, tumigil na ito sa pagiging “tokenization as demo” at naging bahagi na ng funding stack.

Ang MONY ay nakatuon sa parehong corridor, ngunit may ibang perimeter.

Habang ang BUIDL ay agresibong pumasok sa mga crypto-native platforms sa pamamagitan ng pakikipagsosyo sa mga tokenization specialists, mahigpit na itinatali ng JP Morgan ang MONY sa sarili nitong Kinexys Digital Assets stack at umiiral na Morgan Money distribution network.

Kaya, ang pitch ng MONY ay hindi para sa offshore, high-frequency trading crowd. Ito ay para sa mga pension, insurers, asset managers at corporates na gumagamit na ng money-market funds at mga liquidity platform ng JP Morgan ngayon.

Iginiit ni Donohue na ang tokenization ay maaaring “fundamentally change the speed and efficiency of transactions.” Sa praktikal na termino, ibig sabihin nito ay ang pagpapaliit ng settlement windows para sa collateral moves mula T+1 papuntang intraday, at gawin ito nang hindi umaalis sa banking at fund-regulation perimeter.

Dagdag pa rito, ang panganib para sa stablecoins ay hindi ang kanilang pagkawala. Ito ay ang isang makabuluhang bahagi ng malalaking institusyonal balances na kasalukuyang nasa USDC o USDT para sa collateral at treasury purposes ay lilipat sa tokenized MMFs, iniiwan ang stablecoins na mas nakatuon sa payments at open DeFi.

Ang Ethereum signal

Marahil ang pinakamalinaw na signal sa disenyo ng MONY ay ang pagpili ng Ethereum bilang base chain nito.

Matagal nang nagpapatakbo ang JP Morgan ng mga private ledgers at permissioned networks; ang paglalagay ng isang flagship cash product sa isang public blockchain ay pagkilala na ang liquidity, tooling at counterparties ay nagtagpo na roon.

Itinuturing ni Thomas Lee ng BitMine ang hakbang na ito bilang isang watershed moment, na nagsasabing simple lang na “Ethereum is the future of finance.” Ito ay isang pahayag na ngayon ay sinusuportahan ng katotohanang ang pinakamalaking bangko sa mundo ay naglalagay ng flagship tokenized cash product nito sa network.

Gayunpaman, ang “public” blockchain launch dito ay may kasamang asterisk. Ang MONY ay isang 506(c) security pa rin.

Ibig sabihin, ang mga token nito ay maaari lamang ilagay sa allowlisted, KYC’d wallets, at ang mga transfer ay kontrolado upang sumunod sa securities law at sariling mga restriksyon ng fund. Epektibong hinahati nito ang on-chain dollar instruments sa dalawang overlapping layers.

Sa permissionless layer, ang mga retail user, high-frequency traders at DeFi protocols ay magpapatuloy na umasa sa Tether, USDC at mga katulad na token. Ang kanilang value proposition ay censorship resistance, universal composability at ubiquity sa mga protocol at chain.

Sa permissioned layer, ang MONY at mga peer funds tulad ng BUIDL at tokenized MMFs ng Goldman at BNY Mellon ay nag-aalok ng regulated, yield-bearing cash equivalents sa mga institusyon na mas pinahahalagahan ang audit trails, governance at counterparty risk kaysa sa permissionless composability. Mas manipis ang kanilang liquidity ngunit mas curated; mas makitid ang kanilang use cases ngunit mas mataas ang halaga kada dolyar.

Sa ganitong pagtingin, tumataya ang JP Morgan na ang susunod na makabuluhang alon ng on-chain volume ay magmumula sa pangalawang grupo: mga treasurer na nais ang bilis at integration ng Ethereum nang hindi kinukuha ang regulatory ambiguity na bumabalot pa rin sa malaking bahagi ng DeFi.

Isang defensive pivot

Sa huli, ang MONY ay mas mukhang isang defensive pivot sa loob ng umiiral na sistema kaysa isang rebolusyon laban dito.

Sa loob ng isang dekada, unti-unting kinain ng fintech at crypto firms ang mga negosyo ng bangko sa payments, FX at custody. Pagkatapos ay tinarget ng stablecoins ang pinaka-pundamental na layer: deposits at cash management, na nag-aalok ng digital bearer-like alternative na maaaring manatili sa labas ng bank balance sheets.

Sa paglulunsad ng isang tokenized money-market fund sa public rails, sinusubukan ng JP Morgan na hilahin pabalik ang ilan sa migration na iyon sa loob ng perimeter nito, kahit na mangahulugan ito ng pagkakanibalisa ng bahagi ng tradisyonal nitong deposit base.

Binigyang-diin ni George Gatch, CEO ng J.P. Morgan Asset Management, ang “active management and innovation” bilang core ng kanilang alok, na implicit na kinokontra ang passive float-skimming model ng mga stablecoin issuer.

Samantala, hindi nag-iisa ang bangko. Ang BlackRock, Goldman Sachs at BNY Mellon ay pumasok na rin sa tokenized MMFs at tokenized cash-equivalent products.

Kaya, ang pagpasok ng JP Morgan ay naglilipat ng trend na iyon mula sa maagang eksperimento patungo sa bukas na kompetisyon sa pagitan ng mga incumbent kung sino ang magmamay-ari ng institusyonal na “digital dollars” sa public chains.

Kung magtagumpay ang kompetisyong iyon, ang epekto ay hindi ang katapusan ng stablecoins o tagumpay ng DeFi.

Sa halip, ito ay magiging isang tahimik na re-bundling habang ang settlement rails ay magiging public, at ang mga instrumentong tumatakbo dito ay magiging kahawig ng tradisyonal na money-market funds.

Gayunpaman, ang mga institusyong kumikita ng spread sa cash ng mundo ay, muli, ang parehong mga pangalan sa Wall Street na namayani bago ang panahon ng tokenization.

Ang post na JP Morgan’s move to Ethereum proves Wall Street is quietly hijacking the digital dollar from crypto natives ay unang lumabas sa CryptoSlate.