SharpLink at Upexi: May Kanya-kanyang Kalamangan at Kahinaan ang DAT

May-akda: Prathik Desai

Pagsasalin: Block unicorn

 

Paunang Salita

Hindi ko talaga alam kung paano ako nakaraos kamakailan. Halos malunod ako sa napakaraming financial reports. Nagsisimula na akong pagdudahan ang pagmamahal ko sa mga numero. Hindi dahil sa sobrang dami ng analysis, kundi dahil sa anim na financial analysis reports na isinulat ko nitong nakaraang tatlong linggo, bawat isa ay nagbunyag ng mga impormasyong bihirang makita sa mga financial statements ng kumpanya.

Ang financial status ng Digital Asset Treasuries (DATs) ay masalimuot na nakaugnay sa mga DeFi strategy, kaya't napakahirap suriin ang financial performance ng mga kumpanyang ito.

Ngayong linggo, inilabas ng Upexi at SharpLink Gaming ang kanilang quarterly financial reports, at sila ang pinakabago kong sinuri nang malalim.

Sa unang tingin, parang ordinaryong mga kumpanya lang sila: isa ay nagbebenta ng consumer brands, ang isa naman ay nasa affiliate marketing ng sports betting. Ngunit kapag sinuri mo nang mas malalim, makikita mong ang tunay na nakakaapekto sa kanilang valuation, tumutukoy sa kanilang kita, at humuhubog sa kanilang kabuuang imahe ay hindi ang warehouse o e-commerce platform, kundi ang cryptocurrency.

Pumasok na ang Upexi at SharpLink sa isang larangan na malabo ang hangganan ng corporate financing at crypto fund management.

Sa artikulong ito, dadalhin kita sa mga kawili-wiling natuklasan ko sa Ethereum at Solana treasuries, at mga bagay na dapat pag-ingatan ng mga investor bago pumasok sa crypto gamit ang mga ganitong paraan.

ETH Division ng SharpLink

Wala pang isang taon ang nakalipas, mailalarawan ko pa ang SharpLink bilang isang niche sports affiliate marketing company, iyong uri ng kumpanyang naaalala lang tuwing Super Bowl. Ang kanilang financial status ay parang ibang mid-sized na kakumpitensya: maliit ang kita, apektado ng seasonality ng sports events, at madalas ay may net loss sa income statement.

Walang anumang palatandaan na ang kumpanyang ito ay may $3.0 billions sa balance sheet.

Nabago ang lahat noong Hunyo 2025, nang magdesisyon ang kumpanya na baguhin ang imahe nito: itinalaga ang Ethereum bilang pangunahing treasury asset at naging isa sa mga nangungunang kumpanya na may hawak na ETH.

Pagkatapos nito, nireorganisa ng kumpanya ang operasyon nito sa paligid ng Ethereum management, sa pamumuno ni Joe Lubin. Ang co-founder ng Ethereum at founder/CEO ng Consensys ay sumali sa SharpLink noong katapusan ng Mayo bilang chairman ng board.

Sa mga nakaraang buwan, direktang inilagay ng SharpLink ang pondo sa native staking, liquid staking, at DeFi protocols, kaya't inilipat ang business focus nito sa Ethereum. Pagkalipas ng tatlong buwan, nagbunga na ang pagbabagong ito.

Inanunsyo ng SharpLink ang quarterly revenue na $10.8 millions (UTC+8), tumaas ng 11 beses mula $0.9 millions noong nakaraang taon. Sa halagang ito, $10.2 millions ay galing sa staking income ng ETH treasury, at $0.6 millions lang ang galing sa tradisyonal nitong affiliate marketing business.

Ang total assets ng SharpLink ay tumaas mula $2.6 millions noong Disyembre 31, 2024, hanggang $3.0 billions noong Setyembre 30, 2025 (UTC+8).

Sa pagtatapos ng quarter, may hawak ang Sharplink na 817,747 ETH, at umabot ito sa 861,251 ETH pagsapit ng unang bahagi ng Nobyembre (UTC+8). Ngayon, ito ang pangalawang pinakamalaking kumpanya na may hawak ng ETH. Ang 11x na paglago ng kita ay dahil lahat sa treasury na ito.

Ngayong quarter, halos 95% ng kita ng SharpLink ay mula sa staking rewards ng ETH. Bagaman tumaas ng 100x ang net profit nito sa $104.3 millions, mula sa net loss na $0.9 millions noong Q3 2024 (UTC+8), may nakatagong problema dito. Tulad ng karamihan sa DAT projects, lahat ng kita ng SharpLink ay mula sa unrealized gains ng hawak nitong ETH.

Ito ay dahil sa US GAAP na nag-uutos na ang mga kumpanya ay kailangang i-value ang assets batay sa fair market value sa pagtatapos ng accounting period. Napakaliit ng kontribusyon ng mga affiliate companies sa kita.

Kaya, lahat ng unrealized gains na ito ay hindi talaga cash. Kahit ang kita mula sa staking rewards ay binabayaran sa ETH, at hindi regular na kino-convert sa fiat. Dito ako nag-aalala.

Kahit na ang non-cash income ay itinuturing pa ring kita sa accounting, gumastos pa rin ang kumpanya ng $8.2 millions na operating cash sa loob ng siyam na buwan para sa suweldo, legal at audit fees, at server expenses.

Saan naman nanggaling ang mga dolyar na ito?

Tulad ng karamihan sa ibang DATs, pinondohan ng SharpLink ang dagdag na ETH holdings sa pamamagitan ng pag-isyu ng bagong shares. Nakalikom ang kumpanya ng $2.9 billions sa equity issuance ngayong taon, at pagkatapos ay binawi ang dilution sa pamamagitan ng $1.5 billions na stock buyback authorization.

Ito ang DeFi flywheel effect na bersyon na lalong nagiging karaniwan sa DATs.

Nag-iisyu ng shares ang SharpLink at ginagamit ang nalikom para bumili ng ETH. Ini-stake ang ETH para kumita ng rewards, at habang tumataas ang presyo ng ETH, kinikilala ang unrealized gains at nagrereport ng mas mataas na accounting profit, na nagbibigay-daan para mag-isyu pa ng mas maraming shares. Paulit-ulit ang cycle.

Tulad ng nabanggit ko sa ibang DAT cases, gumagana ang modelong ito kapag bull market. Kahit pa magkaroon ng ilang bear cycles, basta't sapat ang cash reserves ng kumpanya para tustusan ang gastos, magpapatuloy ang modelong ito. Ang pagtaas ng presyo ng ETH ay nagpapalaki sa balance sheet, mas mabilis lumago ang treasury value kaysa sa operating costs, at nakakakuha ang market ng isang liquid, yield-enhanced na Ethereum public proxy.

Kapag matagal na sideways ang presyo (na hindi na bago para sa mga Ethereum holders), at mataas ang corporate costs, dito lumalabas ang kahinaan.

Nakita rin natin ang ganitong risk sa case ng bitcoin fund management giant na Strategy.

Inaasahan kong halos lahat ng DAT projects ay haharap sa mga risk na ito, anuman ang crypto na pinapasok nila, maliban na lang kung may malalaking cash reserves at malusog na profitability para suportahan ang DAT project nila. Ngunit bihira tayong makakita ng profitable na kumpanya na all-in sa crypto.

Nakikita natin ito kapag hinahabol ng Strategy ang BTC, at SharpLink naman ay tumataya sa ETH. Ganoon din ang nangyayari sa Solana treasury.

Solana Factory ng Upexi

Halos tuluyang nagbago ang SharpLink mula sa isang betting affiliate company tungo sa isang Ethereum treasury, habang ang Upexi, kahit na nananatili pa ring consumer brand company sa panlabas, ay niyakap na rin ang Solana.

Matagal ko nang sinusubaybayan ang Upexi. Sa operational level, sa nakaraang limang fiscal years, karamihan ng performance nila ay positibo. Maganda ang brand acquisitions at revenue growth, at maayos ang gross margin. Pero sa corporate level, apat na fiscal years na silang may net loss.

Marahil ito ang nagtulak sa kumpanya na isama ang digital assets sa financial statements. Sa nakaraang dalawang quarters, bagama't hindi pa malaki, kitang-kita ang pagbabago. Ngayong quarter, nangingibabaw na ang digital assets sa financial statements ng kumpanya.

Noong Q3 2025, ang revenue ng Upexi ay $9.2 millions (UTC+8), kung saan $6.1 millions ay mula sa SOL staking, at ang natitirang $3.1 millions ay mula sa consumer brand business nito. Para sa isang consumer goods company na zero ang crypto revenue noong nakaraang quarter, ang pagkakaroon ng dalawang-katlo ng kita mula sa digital asset staking ay isang napakalaking hakbang.

May hawak ngayon ang Upexi na 2.07 millions na SOL tokens, na nagkakahalaga ng higit sa $400 millions (UTC+8), at halos 95% nito ay naka-stake. Sa quarter na ito lang, nakatanggap sila ng 31,347 SOL tokens bilang staking rewards (UTC+8).

Ang pinakamalaking pagkakaiba ng Upexi sa ibang DAT ay ang strategy nito sa pagkuha ng locked SOL.

Bumili ang kumpanya ng humigit-kumulang 1.05 millions na locked SOL sa average na 14% market discount, na may unlocking period mula 2026 hanggang 2028 (UTC+8).

Ang mga locked tokens ay hindi pa maaaring ibenta, kaya mas mababa ang presyo. Kapag na-unlock ang mga SOL tokens na ito, tataas ang value nila at magiging kapareho ng regular SOL tokens, kaya kikita ang Upexi mula sa staking rewards at sa built-in price appreciation ng mga SOL na ito.

Ang ganitong approach ay mas kahawig ng hedge fund kaysa sa ordinaryong DAT. Pero kapag tiningnan mo ang cash flow ng Upexi, lumilitaw din ang parehong concern—pareho sa SharpLink.

Karaniwan ang strategy na ito sa mga hedge fund, hindi sa ordinaryong DAT (Digital Asset Treasury). Pero kapag sinuri mo ang cash flow ng Upexi, makikita mo rin ang parehong problema tulad ng sa SharpLink.

Kahit na nag-ulat ang Upexi ng net profit na $66.7 millions (UTC+8), kung saan $78 millions ay unrealized gains, nagkaroon pa rin sila ng $9.8 millions na operating cash outflow. Dahil hindi kino-convert sa fiat ang kita mula sa staking ng SOL, nananatili itong non-cash income. Kaya, gumawa ang kumpanya ng hakbang na karaniwan sa DAT na nakatuon sa cash reserves: pagpopondo.

Nakalikom ang Upexi ng $200 millions sa pamamagitan ng convertible bonds, at may $500 millions na equity financing facility (UTC+8). Tumaas ang short-term debt nila mula $20 millions hanggang $50 millions (UTC+8).

Parehong flywheel, pero pareho rin ang risk. Paano kung mag-cool down ang SOL ng isang taon?

Gumagawa ng mga matatalinong produkto ang SharpLink at Upexi. Pero hindi ibig sabihin nito na magtatagal sila.

Walang Simpleng Sagot

May pattern dito na hindi ko kayang balewalain: parehong nagpapatakbo ang dalawang kumpanyang ito ng financial system na lohikal kapag maganda ang ekonomiya. Pareho silang nagtatayo ng treasury na kayang mag-scale kasabay ng network activity; pareho silang may yield structure na kayang magdagdag ng kita; at sa pamamagitan ng mga hakbang na ito, naging top public proxy sila ng dalawang pinakamahalagang Layer-1 blockchain sa mundo.

Gayunpaman, halos lahat ng kita ng dalawang kumpanyang ito ay mula sa unrealized gains, ang kinikitang token income ay hindi liquid, walang palatandaan na systematic na kino-convert sa cash ang treasury assets para kilalanin ang kita, nag-uulat ng negative operating cash, at umaasa sa capital markets para bayaran ang mga bills.

Hindi ito kritisismo, kundi isang realidad at trade-off na kailangang harapin ng bawat kumpanyang pipili ng DAT architecture.

Para magpatuloy ang modelong ito, kailangang mangyari ang isa sa dalawang bagay: kailangang maging tunay na cash engine ng kumpanya ang staking, na patuloy na nagbibigay ng pondo para sa digital asset purchases; o dapat isama ng kumpanya ang planadong pagbebenta ng digital assets sa kanilang digital asset strategy para makamit ang systematic na kita.

Hindi ito imposible. Kumita ang Sharplink ng $10.3 millions (UTC+8) mula sa staking ng ETH, at $6.08 millions (UTC+8) naman ang kinita ng Upexi mula sa staking ng SOL.

Hindi maliit ang mga halagang ito. Kahit bahagi lang nito ang i-reinvest sa fiat system para suportahan ang operasyon, maaaring magbago ang resulta.

Hanggang mangyari iyon, parehong haharap ang Upexi at Sharplink sa parehong dilemma: ang balanse sa pagitan ng pambihirang innovation at liquidity ng capital markets.

Hanggang dito muna tayo ngayon, magkita tayo sa susunod na artikulo.

 

Inirerekomendang Basahin:

I-rewrite ang 18-year script, matatapos na ang US government shutdown = Magwawala ba ang presyo ng bitcoin?

$1.0 billions na stablecoin nawala, ano ang tunay na dahilan sa likod ng DeFi domino collapse?

MMT short squeeze event review: Isang maingat na planadong laro ng pagkuha ng pera