Ang kasalukuyang pagwawasto ng Bitcoin: Sa pagtatapos ng "apat na taong malaking siklo", ang pagsasara ng gobyerno ay nagpalala ng liquidity shock

Ipinunto ng ulat ng Citi na ang liquidation sa crypto market noong Oktubre 10 ay maaaring makasira sa risk appetite ng mga mamumuhunan.

May-akda: He Hao 

Pinagmulan: Wallstreet Insights

Ang crypto market ay kasalukuyang dumaranas ng malalim na pagwawasto. Mula sa all-time high ng bitcoin noong unang bahagi ng Oktubre, bumaba na ang presyo ng halos 20%. Nangyari ang pagwawastong ito sa pagtatapos ng “apat na taong cycle” ng bitcoin. Ang liquidity crisis na dulot ng patuloy na government shutdown sa Estados Unidos ay nagpapalalim at nagpapahaba pa ng pagwawasto.​​

Kasaysayan ng Apat na Taong Cycle ng Bitcoin

Nakabatay ang teorya ng apat na taong cycle ng bitcoin sa mekanismo nitong halving. Sa bawat 210,000 blocks na namimina (humigit-kumulang apat na taon), nababawasan ng kalahati ang block reward na natatanggap ng mga minero, kaya nababawasan ang bagong supply ng bitcoin. Ang mekanismong ito ay lumilikha ng predictable na supply shock na, sa kasaysayan, paulit-ulit na nagdulot ng cyclical na pagtaas ng presyo. ​

Balikan natin ang kasaysayan, ang apat na taong cycle ng bitcoin ay nagpapakita ng kahanga-hangang regularidad:

• Matapos ang unang halving noong Nobyembre 2012, tumaas ang presyo ng bitcoin mula $12 hanggang humigit-kumulang $1,100.
• Pagkatapos ng ikalawang halving noong Hulyo 2016, tumaas ang presyo mula humigit-kumulang $650 hanggang halos $20,000.
• Matapos ang ikatlong halving noong Mayo 2020, umakyat ang presyo mula humigit-kumulang $8,700 hanggang higit sa $67,000.
• Noong Abril 2024, natapos ng bitcoin ang ikaapat na halving, kung saan bumaba ang block reward mula 6.25 BTC hanggang 3.125 BTC.

Matapos ang bawat halving, sa loob ng humigit-kumulang isang dosenang buwan, nararating ng bitcoin ang cyclical high nito, at pagkatapos ay pumapasok sa bear market adjustment. Sa kasalukuyan, 18 buwan na ang lumipas mula sa halving event noong Abril 2024.

Gayunpaman, binanggit ng ilang research institutions na maaaring unti-unting humihiwalay ang bitcoin market mula sa tipikal na apat na taong cycle na nakabatay sa “halving.” Sa long-term research report ng Bitwise tungkol sa bitcoin, nabanggit na habang patuloy na pumapasok ang institutional investors sa merkado at nag-aalok ang spot ETF ng bagong demand channel, nagiging mas mature ang market structure at maaaring hindi na mahigpit na sumusunod ang price volatility sa tradisyunal na apat na taong ritmo.

Kasabay nito, ang halving ngayong 2024 ay may mas mahina nang epekto sa supply side kumpara sa mga naunang taon. Ayon sa datos ng Glassnode at Galaxy Research, ibinaba ng halving na ito ang annualized issuance rate ng bitcoin mula humigit-kumulang 1.7% hanggang 0.85%, ngunit dahil halos 19.7 milyong bitcoin na ang namimina (mula sa kabuuang 21 milyon), napakaliit na ng bahagi ng bagong supply sa kabuuang circulating supply, kaya ang marginal impact nito sa market ay patuloy na humihina. Nangangahulugan ito na ang market pricing ay mas aasa na ngayon sa structure ng capital inflow (lalo na mula sa institutions at long-term holders), at hindi na pangunahing pinapagana ng pagbabago sa bagong supply.

Pagbebenta ng “Whales”: Tipikal na Katangian ng Cycle End

Ibinunyag ng pinakabagong ulat ng Citi ang pangunahing driving force sa likod ng kasalukuyang pagwawasto: Ipinapakita ng on-chain data na ang mga “whale” ng bitcoin (malalaking holders) ay unti-unting nababawasan, habang ang hawak ng maliliit na “retail” wallets ay tumataas. Ang phenomenon na ito ay lubos na tumutugma sa teorya ng apat na taong cycle, kung saan sa dulo ng cycle, karaniwang ibinebenta ng smart money ang bitcoin sa mga bagong pumapasok. ​

Ipinapakita ng on-chain data na mula Agosto, nakapagbenta na ang mga whale ng kabuuang 147,000 bitcoin, na nagkakahalaga ng humigit-kumulang $16 bilyon.

Ipinunto ng Citi sa ulat na bumababa ang bilang ng mga address na may higit sa 1,000 bitcoin, habang tumataas naman ang bilang ng mga “retail” investors na may hawak na mas mababa sa 1 bitcoin. Ipinapakita ng holding stratification analysis ng Glassnode na ang mga entity na may higit sa 10,000 bitcoin ay nasa malinaw na “distribution” phase, habang ang mga may hawak ng 1,000–10,000 ay nananatiling neutral, at ang net buying ay pangunahing nagmumula sa mas maliliit na holders na may long-term allocation tendency.

May malalim na lohika sa likod ng selling pattern na ito. Halos lahat ng long-term holders ay kasalukuyang kumikita at nagsasagawa ng malakihang profit-taking. Itinuro ni André Dragosch, European research director ng Bitwise, na ang mga whale na ito ay “naniniwala sa apat na taong halving cycle, kaya inaasahan nilang narating na ng bitcoin ang peak ng cycle na ito.” ​

Ipinunto ni CryptoQuant CEO Ki Young Ju na ang kasalukuyang market structure ay naiiba na sa nakaraang “whales selling to retail,” at nagiging “lumang whales transferring chips to new long-term holders (tulad ng institutions, ETF, at allocation buyers).” Nangangahulugan ito na bagama’t may selling pressure pa rin, nagbabago na ang uri ng mga tumatanggap ng supply, kaya maaaring maging mas banayad ngunit mas matagal ang price adjustment.

Liquidity “Vacuum Cleaner” ng Government Shutdown

Ang mas direktang catalyst ng kasalukuyang bitcoin adjustment ay ang liquidity crisis na dulot ng US government shutdown. Ang matinding paglobo ng balanse ng US Treasury General Account (TGA) ay sumisipsip ng malaking halaga ng liquidity mula sa market, at ang bitcoin bilang risk asset ang unang tinatamaan. ​

 

Noong huling bahagi ng Oktubre 2025, unang lumampas sa $1 trilyon ang TGA balance, pinakamataas mula Abril 2021 sa halos limang taon. Sa nakalipas na ilang buwan, tumaas ang TGA balance mula humigit-kumulang $300 bilyon hanggang $1 trilyon, na sumisipsip ng mahigit $700 bilyon na liquidity mula sa market. ​

Dapat linawin na ang pagtaas ng TGA balance ay hindi lamang dulot ng government shutdown, kundi resulta ng dalawang pinagsamang salik:

• Una ay ang mismong government shutdown: Mula Oktubre 1, 2025 nang magsimula ang shutdown, patuloy pa ring nangongolekta ng pondo ang US Treasury sa pamamagitan ng buwis at bond issuance, ngunit dahil hindi naaprubahan ng Kongreso ang budget, karamihan sa mga ahensya ng gobyerno ay sarado at hindi makagastos ang US Treasury ayon sa plano, kaya “puro pasok, walang labas” ang TGA.
• Pangalawa ay ang patuloy na malakihang issuance ng US Treasury bonds. Kahit sa normal na operasyon ng gobyerno, regular na nagpapalabas ng bonds ang US Treasury para punan ang TGA account, na sumisipsip din ng liquidity mula sa market. ​

Malaki ang epekto ng “double vacuum” mechanism na ito:

Ayon sa opisyal na ulat ng Federal Reserve at datos mula sa mga institusyong pinansyal, bumaba na sa humigit-kumulang $1.176 trilyon ang cash assets ng mga foreign commercial banks, malayo sa peak noong Hulyo. Bumaba rin sa $2.8 trilyon ang total reserves ng Federal Reserve, pinakamababa mula simula ng 2021.

Ang paglobo ng TGA balance ay nagdulot ng matinding tensyon sa money market. Umabot sa 4.27% ang upper end ng overnight repo rate, mas mataas kaysa 3.9% na interest rate ng Federal Reserve sa excess reserves at 3.75%-4.00% na target range ng federal funds. Tumaas din nang malaki ang SOFR rate, na nagpapakita ng malinaw na paghigpit ng liquidity sa market.

Partikular na binigyang-diin ng Citi report na ang cryptocurrencies ay “napaka-sensitibo” sa liquidity status ng mga bangko. Ipinapakita ng research na ang lingguhang price change ng bitcoin ay may synchronous correlation sa pagbabago ng US bank reserves, at ang pagbaba ng reserves ay kadalasang kasabay ng mahinang performance ng bitcoin. Dahil sa sensitivity na ito, ang bitcoin ang pinakaunang at pinaka-sensitibong biktima ng liquidity tightening.

Sa pananaw ng policy effect, ang government shutdown ay katumbas ng maraming rounds ng disguised interest rate hikes. Ayon sa analysis, ang $700 bilyon na liquidity na sinipsip ng US Treasury mula sa market ay may tightening effect na maihahalintulad sa makabuluhang monetary policy tightening.

Inanunsyo ng Federal Reserve sa meeting nito noong Oktubre ang pagtatapos ng quantitative tightening (QT), at ayon sa analysis, kung hindi dahil sa liquidity crunch, maaaring hindi inanunsyo ng Fed ang pagtatapos ng QT. Gayunpaman, magsisimula pa lang ang implementasyon nito sa Disyembre. ​

Oktubre 10 “Black Friday” Liquidation Event

Ipinunto ng Citi sa ulat na ang “Black Friday” liquidation event noong Oktubre 10 ay lalo pang nakasira sa risk appetite ng market. Bagama’t zero-sum game ang futures market, maaaring naapektuhan ng liquidation na ito ang risk-taking ability ng crypto natives at napigil ang risk appetite ng mga bagong potensyal na ETF investors.

 

Ipinapakita rin ng pagbaba ng funding rate ang kakulangan ng demand para sa leverage, na nagpapahiwatig ng pangkalahatang kahinaan ng market sentiment. ​

 

Dagdag pa rito, ang inflow ng pondo sa US spot bitcoin ETF ay kapansin-pansing bumaba nitong mga nakaraang linggo, na ikinagulat ng market dahil inaasahan na immune ang ETF fund flow sa “Black Friday” liquidation event ng futures at decentralized exchanges noong Oktubre 10. Ang inflow sa ether ETF ay kapansin-pansin ding bumagal. ​

 

Ipinunto rin ng Citi report na ang kasalukuyang trading price ng bitcoin ay bumagsak na sa ibaba ng 200-day moving average, na karaniwang lalo pang nagpapahina sa demand. Ipinapakita ng technical analysis na kahit ang simpleng moving average rule ay nakatulong sa pamamahala ng bitcoin investment sa nakalipas na sampung taon, na nagpapakita ng kahalagahan ng technical indicators sa investment strategy. ​

 

Pagkakataon sa Gitna ng Krisis: Paglabas ng Liquidity Pagkatapos ng Government Reopening

Bagama’t seryoso ang kasalukuyang sitwasyon, ang ugat ng krisis ay siya ring susi sa potensyal na turnaround ng market. Dahil ang government shutdown ang pangunahing dahilan ng liquidity tightening, kapag natapos ito, magsisimula ang US Treasury na gamitin ang napakalaking TGA cash balance nito at maglalabas ng daan-daang bilyong dolyar na liquidity sa ekonomiya. ​

Nauna nang tinaya ng Goldman Sachs na malamang na matapos ang government shutdown sa ikalawang linggo ng Nobyembre, na may mga critical pressure points tulad ng payroll deadlines ng air traffic at airport security personnel sa Oktubre 28 at Nobyembre 10—katulad ng nangyari noong 2019 na naging dahilan ng pagtatapos ng shutdown noon. Ipinapakita ng prediction markets na may humigit-kumulang 50% na posibilidad na magbukas muli ang gobyerno bago kalagitnaan ng Nobyembre, at mas mababa sa 20% ang tsansa na aabot ito ng Thanksgiving.

Kapag nag-reopen ang US government, maaaring magdulot ng malakihang pagbili ng risk assets ang biglaang paglabas ng naipong liquidity. Ang liquidity release na ito ay maaaring maituring na “invisible quantitative easing,” na naranasan na noong unang bahagi ng 2021, kung kailan ang mabilis na paggamit ng cash balance ng US Treasury ay nagtulak sa stock market ng malaking pagtaas. Kapag nagbukas muli ang gobyerno at sumabay ito sa year-end, maaaring magdulot ito ng matinding pagtaas ng bitcoin, small-cap stocks, at halos lahat ng non-AI assets na sensitibo sa liquidity. ​

Habang mas lumalala ang kasalukuyang sitwasyon, mas malaki ang mid-term na liquidity reserves na mailalabas. Sa kasalukuyan, halos $1 trilyon na ang TGA balance, at kapag nagsimula itong gamitin, magiging napakalaki ng scale ng liquidity release. Ang biglaang pagbabalik ng liquidity na ito ay maaaring magsilbing catalyst ng matinding rebound ng bitcoin at iba pang risk assets.