Ang tunay na bida ng FOMC kagabi: Hindi ang pagputol ng interest rate, kundi ang pagtigil ng QT

Noong nakaraang gabi at ngayong umaga, isang perpektong eksena ng maling pagbasa sa macro ang naganap sa pandaigdigang crypto market.

Narinig lang ng mga trader ang “BGM” ng hawkish na si Powell, ngunit hindi nila napansin ang tunay niyang pagluwag ng “kamay sa gripo.”

Nagbigay ang Federal Reserve ng “25 basis points na rate cut + pagtigil ng balance sheet reduction (QT)”—isang dobleng dovish na regalo na dapat sana’y ikinatuwa ng merkado. Gayunpaman, dahil lamang sa ilang salita ni Powell na nagsasabing “hindi tiyak ang Disyembre,” bumoto ang merkado gamit ang kanilang mga paa: bumagsak ang Bitcoin sa ibaba ng 110,000 US dollars sa maikling panahon, at nabigo ang Ethereum na mapanatili ang 3,820 US dollars.

Bakit hindi nakita ng merkado ang structural na benepisyo ng “pagluwag ng gripo,” at sa halip ay nag-panic sell dahil lamang sa ilang babala?

“Ulap”: Black Box ng Data at Hati-hating Hawk at Dove

Balikan natin ang maling pagbasa ng merkado. Dalawang punto ang naging trigger: una, ang pag-amin ng internal na hindi pagkakasundo; pangalawa, ang pagbibigay-diin sa data fog.

Hindi tulad ng dati, diretsahan ipinahayag ni Powell ang pagkakahati ng komite. Binigyang-diin niya na ang rate cut sa Disyembre ay malayo sa tiyak, at bihirang “ginabayan” pa ang merkado: “Hindi dapat ituring ng merkado na tiyak ang rate cut sa Disyembre—hindi iyon ang katotohanan.”

Totoo ang pagkakahating ito. Kagabi, nagkaroon ng tatlong panig sa pagboto: si Miran, isang governor, ay humiling ng agresibong 50 basis points na rate cut, habang si Schmid, presidente ng Kansas Fed, ay tumutol sa rate cut. Ang ganitong hawk-dove na labanan ay nag-ugat sa Federal Reserve na hinahatak ng magkasalungat na panganib.

Parehong FOMC statement at pahayag ni Powell ay tumutukoy sa parehong deadlock: ito ay isang dilemma ng tumataas na inflation at humihinang employment.

• Pataas na panganib: Mataas pa rin ang inflation.
• Pababa na panganib: Tumataas ang panganib ng pagbaba ng employment.

Mas malala pa, dahil sa government shutdown, walang employment data para sa Setyembre, kaya’t bulag ang Federal Reserve. Ginamit pa ni Powell ang isang talinghaga: “Kung nagmamaneho ka sa makapal na ulap, babagalan mo.”

Pinakakinaiinisan ng crypto market ang kawalang-katiyakan. Nang sirain ni Powell ang consensus ng easing sa Disyembre at umamin na nagmamaneho siya sa ulap, instinctively nagbenta ang mga short-term trader.

Gayunpaman, ito ay isang tipikal na knee-jerk reaction. Natabunan ng short-term suspense ang merkado, at hindi napansin ang tunay na bida—ang anunsyo ng Federal Reserve na tapusin na ang QT.

Ang Tunay na Bida: Bakit Kailangang Luwagan ang “Kamay sa Gripo”?

Ang 25 basis points na rate cut ay karaniwan, ngunit ang pagtatapos ng QT ay isang makabuluhang structural shift.

Ano ang QT? Ito ang paghigpit ng gripo. Sa nakalipas na tatlo’t kalahating taon, patuloy na hinigpitan ng Federal Reserve ang gripo, inalis ang 2.2 trillion US dollars na liquidity mula sa financial system—isa sa mga pangunahing dahilan ng malalim na pullback ng crypto market sa cycle na ito.

Ngayon, personal nang niluwagan ni Powell ang matagal nang mahigpit na balbula.

Bakit ngayon niluwagan? Hindi para pasiglahin ang ekonomiya. Ito ay isang defensive na desisyon, hindi offensive na easing.

Paliwanag ni Powell: ang antas ng reserves ng banking system ay umabot na sa “abundant” na threshold na itinakda nila.

Sa madaling salita: Ang tubo ng financial system ay nagsisimula nang umingit.

Hindi ito haka-haka, kundi kinumpirma ng Wall Street. Kamakailan, naglabas ng mas agresibong ulat sina Mark Cabana at Katie Craig ng BofA: naniniwala silang hindi lang titigil ang Federal Reserve sa QT, kundi maaaring kailanganin pang agad na “palakihin ang balance sheet.”

Ang chart na ito mula sa BofA (tingnan sa itaas) ay perpektong nagpapaliwanag ng “defensive pivot” ni Powell:

• Ipinapakita ng “reserve demand curve” na ito na kapag ang reserves ay nasa “Abundant” zone, flat ang money market rates (vertical axis), mahigpit na nakakabit sa IORB (interest on reserve balances).
• Ngunit habang nagpapatuloy ang QT, ang reserve balance (horizontal axis) ay gumagalaw pakaliwa, papasok sa “Ample” zone. Dito, nagsisimulang maging matarik ang curve—nagiging “mas sensitibo” ang rates sa pagbaba ng reserves.
• Ang “warning signals” na binanggit ni Powell (tulad ng TGCR, pulang tuldok sa chart) ay ang mga pulang ilaw na sumisindi sa “Ample” zone. Nagbababala ito sa Federal Reserve na kung hindi pa nila luluwagan, babagsak ang sistema sa “Scarce” zone—ang pinaka-matarik na bahagi ng curve, na magdudulot ng krisis sa liquidity tulad ng noong 2019.

Ang tatlong warning signals na binanggit ni Powell ay eksaktong ipinapakita ng mga “red lights” sa chart na ito:

• Pataas na repo rates (TGCR)
• Pagsulong ng paggamit ng SRF (Standing Repo Facility)
• Pataas na effective federal funds rate (EFFR)

Para sa karaniwang investor, malayo ang mga terminong ito. Pero para sa central bank, ito ay parang check engine light ng makina. Ibig sabihin, nahihirapan nang manghiram ang mga bangko, at kulang na ang “oil” (reserves) ng sistema. Dagdag pa ni Powell, mas tumindi ang tensyon nitong nakaraang tatlong linggo.

Naalala dito ang krisis sa repo market noong Setyembre 2019. Noon, mahigpit ding hinigpitan ng Federal Reserve ang gripo (QT), hindi pinansin ang warning signals, nagdulot ng liquidity crunch, at napilitang mag-U-turn (balik sa QE).

Natuto si Powell kagabi. Pinili niyang luwagan ang gripo bago pa sumabog ang tubo—pinatigil ang buwanang 5 bilyong US dollars na US Treasuries at 35 bilyong US dollars na MBS na reduction. Tulad ng sinabi sa ulat ng BofA, ginawa ito ng Federal Reserve upang “maiwasan ang pag-ulit ng matinding volatility sa repo market noong 2019.”

Bakit Dovish ang Aksyon, Pero Hawkish ang Pananalita?

Ang pinakamalaking kontradiksyon: kung sa aksyon (pagluwag ng balbula) ay umamin na ng kahinaan, bakit kailangang maging matigas pa rin sa pananalita?

Dahil kailangan niyang gawin iyon. Naipit si Powell sa isang policy deadlock.

Isipin: kung kagabi ay naging dobleng dovish siya (tinapos ang QT at nangakong magra-rate cut sa Disyembre), biglang tataas ang merkado, magiging sobrang luwag ang financial conditions, at mawawala ang lahat ng pagsisikap laban sa inflation nitong nakaraang dalawang taon.

Kaya pinili ni Powell ang isang split strategy:

• Sa aksyon (pagtatapos ng QT): Nagbigay-daan sa financial stability, iniiwasan ang pag-ulit ng 2019. Ito ang totoong panloob.
• Sa pananalita (hawkish Q&A): Binanatan ang inflation expectations, pinapalamig ang merkado sa pamamagitan ng pagbibigay-diin sa kawalang-katiyakan. Ito ang pormal na panlabas.

Sinubukan ni Powell na i-hedge ang dovish action gamit ang hawkish na pananalita. Ang lakas ng loob niya ay dahil naniniwala siyang kontrolado na ang inflation. Binanggit niya ang isang mahalagang data: kapag tinanggal ang epekto ng tariffs, ang core PCE ay nasa 2.3% hanggang 2.4% lamang—malapit na sa 2% target.

Sa kasamaang palad, ang sobrang emosyonal at leveraged na crypto market ay narinig lang ang hawkish na pananalita, ngunit hindi naintindihan ang malalim na kahulugan ng dovish na aksyon.

Sa katunayan, hinulaan pa ng ulat ng BofA na maaaring mas malayo pa ang gawin ng Federal Reserve kaysa sa anunsyong “pagtigil ng QT” kagabi. Inaasahan nilang magsisimula agad ang Federal Reserve ng “term open market operations” (TOMO) na ginamit noong 2019, at mag-inject ng hanggang 500 bilyong US dollars na liquidity sa merkado sa pamamagitan ng repo operations.

Kung magkatotoo ito, hindi lang “pagluwag ng gripo” kundi “kalahating bukas na gripo” na ito.

Pagbaba Bago Tumaas: Labanan ng Ingay at Signal

Ang pagbaba kagabi at ngayong umaga ay isang short-term reaction na pinagana ng “ingay” (hawkish na pananalita). Ngunit gaya ng ating analisis, ang tunay na “signal” (pagtatapos ng QT) ay tumutukoy sa kabaligtarang direksyon sa pangmatagalan.

Ang labanan ng ingay at signal ay malinaw na naglalarawan ng “pagbaba bago tumaas” na landas ng crypto market.

• Pagbaba (short-term): Pinagana ng ingay. Sinira ni Powell ang complacency ng merkado tungkol sa tiyak na rate cut sa Disyembre. Habang hindi pa malinaw ang data, lalakas ang volatility. Bilang high Beta asset, napilitang mag-risk-off ang crypto market sa short-term, nag-a-adjust ng premium. Ito ang paliwanag sa pagbaba ngayong umaga.
• Pagtataas (mid- to long-term): Pinagana ng signal. Ang pagtatapos ng QT ay ang pinaka-malinaw na signal ng pagtatapos ng tightening cycle na ito.

Kahit alin pa ang mangyari—ang “pagtigil ng QT” na sinabi ni Powell, o ang “pag-activate ng TOMO” na hinulaan ng BofA—ang pangunahing katotohanan ay malinaw na: Tumigil na ang pagbaba ng liquidity, at ito ay isang structural mid- to long-term na suporta para sa lahat ng asset na umaasa sa liquidity (lalo na ang Bitcoin).

Simula ng Endgame: Mula “Defensive” Hanggang “Easing”

Ang defensive pivot ni Powell ay isang halftime break lang. Siya ngayon ay isang “tagabantay”—sabay na pinipigilan ang muling pag-init ng inflation at ang pagbagsak ng sistema (aminado siyang binabantayan ang subprime credit defaults), sinusubukang mag-soft landing sa gitna ng data fog.

Ngunit laging nauuna ang merkado. Hindi kayang punan ng balancing act ni Powell ang gutom ng debt-driven na ekonomiya. Ang tunay na super easing—ang susunod na yugto na binanggit mo—ay tiyak na hindi magmumula sa isang Powell na takot sa multo ng inflation.

Nagsisimula nang tumingin ang merkado sa susunod na Federal Reserve chair. Sino man ang pumalit, malamang na ang pangunahing tungkulin ay lilipat mula sa paglaban sa inflation patungo sa paglilingkod sa fiscal policy.

Kapag nawala na ang independence ng monetary policy at naging printing press na lang ng political will at fiscal deficit, doon magsisimula ang tunay na narrative ng crypto. Tulad ng ginto, ang Bitcoin ay umiiral upang i-hedge ang hindi maiiwasang destinasyon ng fiat system.

Para sa mga crypto investor, mahalaga ang makilala ang signal sa gitna ng ingay.

Ang “rate cut ba sa Disyembre” ay ingay; ang “pagtigil ng balance sheet reduction sa Disyembre 1” ang signal.

Ang hawkish na ulap ni Powell ay pansamantalang tabing lang para sa kanyang dovish na aksyon. Kapag natauhan na ang merkado mula sa short-term panic, mapapansin nilang: ang matagal nang mahigpit na balbula na pumigil sa risk assets sa halos tatlong taon, ay tunay nang niluwagan.