世界の債券市場は「氷と火の二重奏」：一方で熱狂的な購入、もう一方で激しい売却

　　出典：Golden Ten Data

　　世界の債券市場は顕著な脆弱性とボラティリティを経験している。多くの国の政府は高水準の債務と高金利環境下で大量の資金調達を余儀なくされているが、投資家は短期的には高利回り商品を追い求める一方、長期的には債券市場全体のリスクを懸念しており、市場では活発な購入と全体的な下落という矛盾した状況が生じている。

　　火曜日、ヨーロッパの債券市場は記録的な一日当たりの発行量を迎え、28の発行体が少なくとも496億ユーロ（約577億ドル）の資金調達を計画しており、今年初めに記録した一日当たり476億ユーロの記録を更新する見込みだ。

　　一方で、世界の債券市場は新たな売り圧力に直面しており、インフレ懸念、債務発行量、財政規律の問題が、かつて世界で最も安全な資産の一つと見なされていた債券への投資家の信頼を弱めている。

　　ヨーロッパ債券市場、一日発行量で記録更新

　　ヨーロッパ、特にイギリスとイタリアは巨額の債券取引を開始し、夏の低迷期後の9月の資金調達ラッシュの幕開けとなった。フランスやイギリスなどの財政懸念が依然としてあるものの、高い利回りが投資家の積極的な注文を引き寄せ、大規模な購入を促進している。

　　火曜日、イギリスは記録的な100億ポンドの10年物国債シンジケート発行を通じて、1400億ポンド超の注文を集め、最終的に実際の調達額は140億ポンドとなった。Morgan Stanley欧州債務引受責任者Dan Shaneは、国際的な買い手が配分の40%を占め、その中には多くの国際中央銀行が準備金管理の目的で積極的に参加していると述べた。彼は、この新規発行の利回り上乗せが1.5ベーシスポイント未満であったことからも、需要の強さがうかがえると強調した。

　　同時に、イタリアの7年物国債130億ユーロと30年物国債50億ユーロの共同発行は、2180億ユーロを超える注文需要を集めた。フランスの企業借り手も来週の政府信任投票前に資金調達を継続しており、Unibail-Rodamco-Westfieldは6.85億ユーロのハイブリッド永久債を発行した。

　　この供給急増は9月の伝統的な回復傾向を反映しており、各国政府や企業は夏季休暇明けに市場に戻り、今年残りの期間で前倒しで資金調達を完了しようとしている。

　　借入コストは先月の安値から上昇しているものの、銀行や企業は依然として積極的に市場に参入している。その理由は、夏季に債券ファンドへの投資資金が絶え間なく流入し、需要を押し上げたためだ。また、社債スプレッドも先月の歴史的低水準からやや拡大している。

　　ヨーロッパ以外では、サウジアラビアが5年物および10年物イスラム債の発行計画で約150億ドルの注文を集め、財政赤字の補填と「2030ビジョン」多角化計画の推進に充てる予定だ。日本では、少なくとも7社がドル建て債券の販売を開始しており、これは世界で最も発行が活発な週になると予想されている。日本の発行体が今年初めてドル建ておよびユーロ建て債券の合計で1000億ドルを突破する見込みだ。

　　債券市場の売り圧力は依然として拡大、多国の長期債利回りが急騰

　　しかし、世界の債券市場は依然として全体的に圧力を受けている。インフレの継続、財政規律への疑念、各国政府の集中的な債券発行が供給過剰への懸念を生み、利回りを押し上げ、債券価格を押し下げている。

　　多くの国で長期債の利回りが高水準に急騰している。日本の20年物国債利回りは水曜日、1999年以来の最高水準に上昇し、オーストラリアの10年物国債利回りも7月以来の高水準に戻った。火曜日、イギリスの30年物国債利回りは一時1998年以来の最高水準に達した。

　　注目すべきは、アメリカ国債の利回りも同様に上昇しており、基準となる30年物国債利回りは注目される5%の水準に迫っていることだ。

　　総合的に見ると、今回の売りは、トレーダーが政府の高支出とその潜在的なインフレへの影響を懸念していることを反映している。火曜日の企業債券の大規模発行や、FRBの独立性に関する継続的な疑念が、市場への圧力をさらに強めている。

　　Nomura Holdingsシドニーのストラテジスト、Andrew Ticehurstは次のように述べている：

「赤字と債務の問題は簡単にも迅速にも解決できない。より急峻なイールドカーブが新たな常態となるだろう。」

　　超長期債は9月に通常パフォーマンスが悪い。Bloombergグローバル債券リターン指数は火曜日に0.4%下落し、6月6日以来最大の日次下落となった。下落幅は限定的だが、長期債務の保有に対する市場の慎重姿勢が浮き彫りになっている。

　　長期債の売りは、いわゆる「スティープナー取引」への需要も押し上げている。これは長短金利差が拡大した際に利益を得る戦略であり、最近の事例でもこの取引が利益を生んでいることが示されている。

　　FRBへの利下げ要求が高まる中、トレーダーは通常、金融政策の変化に最も敏感な短期国債を買い入れる。Franklin TempletonファンドマネージャーのAndrew Canobiらは、2年物米国債が10年物米国債よりも優れたパフォーマンスを示すことに賭けている。

　　Canobiは次のように述べている：「インフレは目標水準に戻すのが困難であり、財政圧力は依然として顕著で、雇用市場全体は依然として堅調だが、中央銀行はこの状況下で利下げを開始している。我々はポジションを減らすよりも増やす傾向にある。」