La grande trasformazione della Federal Reserve: dal QT all'RMP, come cambierà radicalmente il mercato entro il 2026?

Autore: Wang Yongli

 

Nei mercati finanziari globali in rapida evoluzione, ogni decisione della Federal Reserve attira l’attenzione di innumerevoli investitori. Negli ultimi anni, la nostra vita economica è stata come una montagna russa, accelerando e rallentando a tratti. Tra i numerosi strumenti di politica monetaria, una nuova strategia chiamata “Reserve Management Purchases” (RMP) sta emergendo silenziosamente, preannunciando un nuovo capitolo di “allentamento invisibile” nei mercati finanziari.

Punto di svolta chiave nel 2025: fine del QT e debutto dell’RMP

Immagina il quarto trimestre del 2025, quando i mercati finanziari globali raggiungono una pietra miliare importante. La Federal Reserve, la banca centrale più influente al mondo, prende una decisione storica. Dopo quasi tre anni di “Quantitative Tightening” (QT), ovvero la riduzione massiccia del bilancio, annuncia ufficialmente: il 1° dicembre 2025, il programma QT termina!

Tuttavia, la storia non finisce qui. Subito dopo, nel gennaio 2026, entra ufficialmente in scena una nuova strategia: RMP (Reserve Management Purchases). Questo nuovo strumento, dal nome accademico, ha subito scatenato scalpore a Wall Street. La Federal Reserve lo definisce come un’“operazione tecnica” volta a mantenere un livello “adeguato” di liquidità nel sistema finanziario, per rispondere alla crescita naturale della domanda.

Il linguaggio ufficiale della Federal Reserve tende a descriverlo come un aggiustamento tecnico e di routine per garantire il regolare funzionamento del sistema finanziario. Ma ciò contrasta nettamente con l’interpretazione diffusa del mercato: “allentamento nascosto”.

Tuttavia, il mercato lo interpreta generalmente come una forma di “allentamento nascosto”, ritenendo che la Federal Reserve stia per “iniettare liquidità” di nuovo. Quale di queste due interpretazioni è più vicina alla verità? E come influenzerà l’arrivo dell’RMP le nostre strategie di investimento future?

La fine del QT: l’“aspirapolvere” finanziario incontra resistenza

Per comprendere l’impatto profondo dell’RMP, dobbiamo prima rivedere la fine del QT. Fino alla fine del 2025, la politica di Quantitative Tightening della Federal Reserve ha agito come un enorme “aspirapolvere”, sottraendo costantemente liquidità dal sistema finanziario globale. Dal suo avvio nel giugno 2022, in soli tre anni, il bilancio della Federal Reserve è sceso dal picco di quasi 9 trilioni di dollari a circa 6,6 trilioni di dollari, il che significa che 2,4 trilioni di dollari di liquidità sono scomparsi dal mercato.

Tuttavia, nella seconda metà del 2025, questo “aspirapolvere” ha incontrato una resistenza senza precedenti. La decisione della Federal Reserve di terminare il QT nell’ottobre di quell’anno non è stata dettata dal raggiungimento degli obiettivi di inflazione, ma da profonde preoccupazioni per la stabilità finanziaria.

Possiamo paragonare il mercato monetario di allora a un enorme bacino idrico. Sebbene la quantità totale d’acqua sembrasse abbondante, la maggior parte era intrappolata in pochi “serbatoi”, mentre le vaste “terre coltivate” — cioè i segmenti microeconomici che avevano davvero bisogno di fondi — restavano aride o addirittura screpolate. Questo squilibrio strutturale della liquidità è la ragione fondamentale per cui la Federal Reserve si è rivolta all’RMP.

Segnali di crisi di liquidità micro: divergenza tra SOFR e IORB

Cosa ha costretto la Federal Reserve ad abbandonare la riduzione del bilancio? Una serie di segnali di “crisi di liquidità micro” emersi nel 2025 sono stati la chiave. Il più notevole è stata la strana divergenza — uno spread positivo significativo — tra il tasso garantito di finanziamento overnight (SOFR) e il tasso di interesse sulle riserve (IORB).

Ciò significa che le banche preferivano pagare un premio più alto sul mercato per prendere in prestito denaro (SOFR), piuttosto che utilizzare le proprie riserve apparentemente “abbondanti” presso la Federal Reserve (IORB). Questo fenomeno rivela profonde contraddizioni interne al sistema finanziario:

• Distribuzione della liquidità estremamente disomogenea: sebbene in totale le riserve bancarie sembrino sufficienti, in realtà sono concentrate nelle mani di poche grandi istituzioni.
• Cambiamento nei comportamenti bancari: sotto la pressione della regolamentazione, le banche sono più caute che mai nella gestione della liquidità, e anche se dispongono di fondi inattivi, esitano a concederli in prestito.

Un altro fattore chiave è lo squilibrio tra domanda e offerta di collaterale e liquidità. Per finanziare il massiccio deficit fiscale, il Tesoro degli Stati Uniti ha emesso una quantità record di titoli di Stato. Questi nuovi titoli sono affluiti come uno tsunami nel mercato dei pronti contro termine, richiedendo grandi quantità di liquidità. Tuttavia, la politica QT aveva già sottratto liquidità dal sistema, creando una situazione di “troppi collaterali che inseguono troppo poca liquidità”, spingendo direttamente al rialzo i tassi repo.

Meccanismo RMP: “riparazione tecnica” o “allentamento invisibile”?

Ora analizziamo in profondità il meccanismo dell’RMP. La Federal Reserve lo definisce un’operazione tecnica volta a mantenere le riserve bancarie a un livello “adeguato”. Questo è essenzialmente diverso dal Quantitative Easing (QE).

Le ragioni per cui l’RMP sceglie di acquistare titoli di Stato a breve termine sono tre:

1. Caratteristiche di rischio simili: i titoli di Stato a breve termine e le riserve bancarie sono altamente liquidi e considerati “quasi contanti”, il loro acquisto non comporta praticamente alcun trasferimento di rischio di durata.
2. Evitare stimoli aggiuntivi: ciò aiuta la Federal Reserve a mantenere una posizione “neutrale” di politica monetaria, evitando che il mercato interpreti l’operazione come un allentamento aggressivo.
3. Sinergia con la strategia di emissione del Tesoro: di fronte all’emissione massiccia di titoli di Stato a breve termine da parte del Tesoro, gli acquisti RMP forniscono effettivamente supporto di liquidità al finanziamento a breve termine del Tesoro.

Il mistero della dimensione dell’RMP: divergenze a Wall Street e variabili di mercato

Nel dicembre 2025, il Federal Open Market Committee (FOMC) annuncerà ufficialmente i dettagli dell’RMP, con l’intenzione di avviarlo nel gennaio 2026. Tuttavia, tra gli analisti di Wall Street ci sono grandi divergenze sulle dimensioni degli acquisti dell’RMP, che rappresentano la principale variabile di mercato del primo trimestre 2026.

Il mercato si divide principalmente in due schieramenti:

• “Manutentori”: ritengono che il livello attuale delle riserve sia già relativamente equilibrato e che l’RMP serva solo a compensare la crescita naturale della moneta in circolazione. Ad esempio, Evercore ISI prevede acquisti mensili di circa 3,5 miliardi di dollari.
• “Ripristinatori”: rappresentati dallo strategist di Bank of America Mark Cabana, ritengono che la Federal Reserve abbia “esagerato” durante il QT, facendo scendere le riserve sotto il “livello minimo di comfort”, e che sia quindi necessario un ampio reintegro. Prevedono acquisti mensili fino a 45 miliardi di dollari (domanda normalizzata 20 miliardi + reintegro extra 25 miliardi).

Queste due previsioni diametralmente opposte porteranno a grandi differenze nelle aspettative di liquidità futura del mercato.

Come l’RMP influenza gli asset rischiosi? “Effetto di spiazzamento” e “rilascio del bilancio”

Sebbene la Federal Reserve sottolinei che l’RMP si concentra principalmente sull’acquisto di titoli di Stato a breve termine e teoricamente non dovrebbe produrre effetti sui prezzi degli asset simili al QE, il funzionamento reale del mercato è più complesso.

1. Effetto di spiazzamento

Quando la Federal Reserve interviene massicciamente nel mercato dei titoli di Stato a breve termine, ne abbassa i rendimenti. Per mantenere i rendimenti, i fondi del mercato monetario potrebbero riallocare i capitali verso commercial paper, prestiti repo o persino obbligazioni societarie a breve termine con rendimenti più elevati.

Questo “effetto di spiazzamento” spinge la liquidità dal settore pubblico a quello del credito privato, sostenendo indirettamente la performance degli asset rischiosi.

2. Rilascio del bilancio dei primary dealer

L’RMP allevia direttamente la pressione dei primary dealer nel detenere scorte di titoli di Stato. Quando il loro bilancio si libera, possono fornire maggiore intermediazione di liquidità in altri mercati, come il finanziamento azionario, il market making sulle obbligazioni societarie, ecc. Il ripristino di questa capacità di intermediazione è un supporto chiave per la performance degli asset rischiosi.

Regolamentazione e finanza pubblica: la doppia pressione dietro l’RMP

Il governatore della Federal Reserve, Steven Miran, ha avanzato un’ipotesi “guidata dalla regolamentazione”. Secondo lui, il quadro regolamentare post-crisi finanziaria, come il Liquidity Coverage Ratio (LCR) e Basilea III, costringe le banche a detenere attività liquide di alta qualità ben oltre le esigenze operative reali. Nei calcoli degli indicatori regolamentari e nei test di stress, la liquidità (riserve) è spesso preferita ai titoli di Stato, portando a una rigidità e a un innalzamento del “livello minimo di comfort delle riserve”. L’RMP è essenzialmente un’espansione del bilancio della banca centrale per soddisfare la domanda di liquidità indotta dalla regolamentazione.

Inoltre, l’attuazione dell’RMP non può prescindere da un contesto importante: il persistente alto livello del deficit federale degli Stati Uniti.

“Il Tesoro emette titoli di Stato a breve termine, la Federal Reserve li acquista tramite l’RMP” — questa operazione a circuito chiuso si avvicina molto alla “monetizzazione del debito”. La Federal Reserve diventa l’acquirente marginale del debito a breve termine del Tesoro, abbassando così i costi di finanziamento a breve termine del governo, ma sollevando preoccupazioni sull’indipendenza della banca centrale e sul disancoraggio delle aspettative di inflazione. Questo scenario di “dominanza fiscale” diluirà ulteriormente il potere d’acquisto della moneta legale, favorendo asset reali come l’oro.

Previsioni sugli asset: reazioni di mercato in scenari aggressivi

Se il volume degli acquisti RMP raggiungesse l’ipotesi aggressiva di 45 miliardi di dollari al mese, come reagirebbe il mercato?

Analisi degli scenari RMP e raccomandazioni strategiche per investitori istituzionali

Di fronte all’incertezza sulla dimensione dell’RMP, possiamo ipotizzare i seguenti scenari:

1. Scenario A: atterraggio morbido e riparazione tecnica (probabilità 40%)
• La Federal Reserve acquista 20-30 miliardi di dollari al mese.
• Risultato: mercato azionario in moderata crescita, volatilità in calo, dollaro stabile, normalizzazione della curva dei rendimenti.
2. Scenario B: tsunami di liquidità e reflazione (probabilità 35%)
• La Federal Reserve acquista oltre 45 miliardi di dollari al mese.
• Risultato: “rally di liquidità” sugli asset rischiosi, boom delle materie prime, disancoraggio delle aspettative di inflazione, Federal Reserve costretta a tornare aggressiva.
3. Scenario C: errore di politica e shock di liquidità (probabilità 25%)
• La Federal Reserve acquista solo 3,5 miliardi di dollari.
• Risultato: nuova crisi nel mercato repo, esplosione delle strategie di arbitraggio, forte correzione del mercato azionario, Federal Reserve costretta a intervenire d’urgenza.

Per gli investitori istituzionali, il 2026 richiederà adeguamenti strategici:

• Monitorare i cambiamenti strutturali della volatilità: con la fine del QT, la volatilità guidata dalla stretta di liquidità diminuirà; si può considerare di andare short sull’indice VIX.
• Allocare portafogli di copertura “dominati dalla finanza pubblica”: sovrappesare oro e asset reali per coprire il rischio di perdita di potere d’acquisto della moneta legale.
• Strategie azionarie: sovrappesare tatticamente small cap e titoli tecnologici, monitorando attentamente i dati sull’inflazione.
• Reddito fisso: evitare di detenere solo liquidità o titoli di Stato a breve termine, sfruttare operazioni di steepening della curva dei rendimenti per ottenere extra rendimento.

Conclusione: una nuova era dominata dalla liquidità

La transizione dal “Quantitative Tightening” alle “Reserve Management Purchases” segna la fine sostanziale del tentativo di normalizzazione della politica monetaria della Federal Reserve. Ciò rivela una realtà più profonda: la dipendenza strutturale del sistema finanziario moderno dalla liquidità della banca centrale. L’RMP non è solo una “manutenzione tecnica delle tubature”, ma anche un compromesso tra le pressioni di “regolamentazione” e “finanza pubblica”.

Per gli investitori, il tema dominante del 2026 non sarà più “di quanto aumenterà i tassi la Federal Reserve”, ma “quanta moneta dovrà stampare la Federal Reserve per mantenere il sistema in funzione”. In questo nuovo paradigma, la liquidità tornerà a essere la forza determinante dei prezzi degli asset. Comprendere l’RMP e i suoi potenziali impatti ci aiuterà a capire e affrontare meglio i cambiamenti futuri del mercato.

 

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