Il 5 dicembre 2025, il mercato delle criptovalute ha assistito a un evento emblematico: nelle aree di trading OTC (over-the-counter) delle principali piattaforme come Binance, il prezzo di 1 USDT, una stablecoin ancorata al dollaro, rispetto al renminbi è sceso sotto la soglia psicologica di 7.0, toccando un minimo di 6.99 yuan.
In netto contrasto, nello stesso periodo il tasso di cambio centrale RMB/USD pubblicato dall'Amministrazione Statale dei Cambi si è mantenuto stabile intorno a 7.07 yuan, mentre il prezzo OTC di USDT è sceso al di sotto del tasso ufficiale, creando un “inversione di prezzo”.
Questo fenomeno di sconto negativo di circa l'1% rivela che, sotto forti segnali di regolamentazione, la struttura profonda e la liquidità del mercato stanno subendo cambiamenti drastici.
I. Fattore diretto: riunione regolatoria e repressione del cambio illegale
Il fattore diretto e decisivo di questa anomalia di prezzo proviene dai chiari e severi segnali rilasciati dalle autorità regolatorie alla fine di novembre.
● Decisione della riunione: il 28 novembre, la People's Bank of China e altri dipartimenti hanno tenuto una riunione di coordinamento per reprimere la speculazione e il trading di criptovalute. Diversi media e comunità blockchain hanno sottolineato che la riunione si è concentrata in particolare sull'uso delle stablecoin per il cambio illegale transfrontaliero.
● Reazione del mercato: questo segnale è stato interpretato dal mercato come un avvertimento preciso ai canali di fondi grigi. I trader OTC, cuore della liquidità del mercato OTC (“U merchants”), per timore del rischio di congelamento dei conti bancari, hanno generalmente sospeso o ridotto le attività di acquisto.
● Inversione domanda-offerta: il ritiro collettivo dei trader ha immediatamente cambiato la struttura del mercato. Un gran numero di vendite di USDT ha invaso il mercato, mentre la liquidità degli acquisti si è drasticamente ridotta, facendo pressione sui prezzi e rompendo rapidamente il livello chiave di 7.0 yuan.
II. Contesto macro: indebolimento del dollaro e rotazione dei capitali di mercato
Oltre alla pressione regolatoria diretta, le aspettative macroeconomiche più ampie e i cambiamenti nel sentiment di mercato hanno costituito l'ambiente esterno per il calo dei prezzi.
● Previsioni di debolezza del dollaro: le aspettative di un imminente ciclo di taglio dei tassi da parte della Federal Reserve si sono rafforzate, mettendo sotto pressione l'indice del dollaro. Il renminbi è sotto pressione per apprezzarsi rispetto al dollaro, il che trascina naturalmente verso il basso il valore di USDT ancorato al dollaro sul piano del cambio.
● Rotazione interna del mercato crypto: alcune analisi sottolineano che le aspettative di maggiore liquidità in dollari hanno spinto parte dei capitali a considerare gli asset crypto come nuova opzione di allocazione, portando al recente aumento dei prezzi di ETH e altre principali criptovalute. Questo movimento di capitali dalle stablecoin verso asset rischiosi (“uscita da U per entrare nel mercato”) ha indirettamente aumentato la pressione di vendita su USDT.
III. Interpretazione del settore: pressione mirata su comportamenti illeciti specifici
L'evento ha suscitato ampie discussioni nel settore, con il consenso che si tratta di uno stress test mirato da parte delle autorità sulle attività illecite nell'ecosistema delle stablecoin, piuttosto che una negazione totale della tecnologia.
● Obiettivo chiaro: nel settore si ritiene generalmente che la regolamentazione non sia rivolta alla tecnologia blockchain o alle applicazioni finanziarie conformi delle stablecoin, ma miri a reprimere severamente il loro utilizzo per cambio illegale transfrontaliero, riciclaggio di denaro e altre attività che minano l'ordine finanziario.
● Segnale chiaro: analisti legali e di mercato interpretano lo spirito della riunione come un rafforzamento delle politiche regolatorie esistenti, con un segnale più chiaro volto a separare le stablecoin dalle attività finanziarie illegali e a guidare le aspettative del mercato.
IV. Impatto sul mercato: congelamento della liquidità e ricostruzione della valutazione del rischio
La pressione regolatoria si è rapidamente trasmessa alla microstruttura del mercato, influenzando immediatamente il comportamento degli operatori e la logica di determinazione dei prezzi.
● Congelamento temporaneo della liquidità: la liquidità del mercato OTC dipende fortemente dagli intermediari, il cui atteggiamento prudente ha portato direttamente a una minore profondità di mercato, a un ampliamento dello spread tra acquisto e vendita e a una maggiore difficoltà di liquidazione a breve termine.
● Esplicitazione del “premio di rischio”: la natura dell'inversione di prezzo è una rivalutazione da parte del mercato dei rischi di conformità (congelamento dei conti) e di liquidità associati a queste operazioni. Lo sconto negativo equivale a uno “sconto di rischio” pagato dai trader per ottenere valuta fiat.
● Rivelazione della struttura duale: l'inversione di prezzo mette in luce la temporanea divergenza, causata dall'intervento regolatorio, tra il mercato ufficiale dei cambi rigidamente controllato e il mercato OTC determinato da domanda e offerta grigia.
V. Prospettive future: spartiacque della conformità e nuova normalità di mercato
Guardando al futuro, le stablecoin e i mercati correlati cercheranno un nuovo equilibrio tra vincoli normativi e domanda reale.
● Normalizzazione della volatilità a breve termine: finché la pressione regolatoria contro il cambio illegale persisterà, la liquidità e i prezzi del mercato OTC difficilmente torneranno alla “stabilità” precedente, e la volatilità frequente diventerà la nuova normalità.
● Divergenza dei percorsi di sviluppo: il mercato si muoverà verso una maggiore differenziazione. Da un lato, lo spazio per il cambio transfrontaliero grigio tramite stablecoin sarà fortemente ridotto; dall'altro, le applicazioni finanziarie blockchain che servono esigenze reali come il regolamento commerciale internazionale e la finanza della supply chain esploreranno lo sviluppo sotto regole più chiare.
● Cambio dell'ancoraggio del valore a lungo termine: il valore a lungo termine di USDT e altre stablecoin non sarà più determinato dall'arbitraggio, ma dai loro effetti di rete come potenziale infrastruttura finanziaria, sicurezza e grado finale di accettazione normativa.
All'inizio di dicembre, il prezzo di USDT rispetto al renminbi ha rotto quota 7 e si è verificata un'“inversione”, un fenomeno di mercato a breve termine innescato da una repressione regolatoria interna mirata al cambio illegale e rafforzato dalle aspettative di indebolimento internazionale del dollaro.
È stato come uno stress test che ha esposto completamente la vulnerabilità dei canali di fondi grigi fuori dalla regolamentazione. In futuro, il battito del mercato correlato sarà sempre più legato alla rigidità delle politiche di conformità, e qualsiasi differenza di prezzo a breve termine si rifletterà prima di tutto come “prezzo del rischio” e non come “finestra di opportunità”.
