Mentre le balene di Ethereum ruotano, i dati su XRP mostrano un fatale difetto di concentrazione che lascia un gruppo con il cerino in mano.

La saggezza convenzionale afferma che i detentori veterani non vendono durante le fasi di debolezza. Accumulano durante i ribassi, raccolgono profitti durante l'euforia e altrimenti restano fermi mentre le nuove coorti si agitano.

La fine del 2025 sta mettendo alla prova questo modello. Su Ethereum, XRP e in alcune aree dello stack DeFi, le whale dormienti stanno spostando la loro offerta verso gli exchange mentre gli acquirenti di medio termine fuggono, creando un modello di distribuzione biforcato che rivela quali asset hanno una reale profondità di costo medio e quali rimangono sbilanciati verso l’alto con nuovi entranti.

Distribuzione senza capitolazione

Ciò che rende questo momento distintivo non è il fatto della vendita, dato che i veterani ruotano sempre, ma il tempismo e la composizione.

Le whale di Ethereum hanno accumulato 460.000 ETH mentre il prezzo scendeva sotto i $3.200 a metà novembre, ma il parametro Age Consumed di Santiment ha rallentato invece di impennarsi.

Questa divergenza è importante: se si muovono meno monete molto vecchie mentre il saldo complessivo delle whale aumenta, la pressione proviene dai detentori nella fascia tra tre e dieci anni che riducono le posizioni, piuttosto che dai wallet dell’era ICO che scaricano tutto.

I dati di Glassnode mostrano che queste coorti di durata media stanno vendendo circa 45.000 ETH al giorno, un ritmo misurato che contrasta con i picchi guidati dal panico visti all’inizio dell’anno, quando sia i detentori a breve che a lungo termine uscivano contemporaneamente.

XRP racconta la storia opposta. La Dormant Circulation per la coorte dei 365 giorni è salita al livello più alto da luglio, mentre le whale hanno trasferito asset detenuti da mesi su Binance, riattivando un’offerta che era rimasta intatta durante il precedente rally.

La media mobile semplice a 100 giorni del parametro Whale-to-Exchange Flow di CryptoQuant ha raggiunto il picco il 6 novembre, segnalando una tendenza al rialzo plurimensile e suggerendo che la distribuzione è strutturale piuttosto che episodica.

Combinando queste riattivazioni di offerta dormiente sia nella fascia superiore all’anno che in quella tra tre e dodici mesi, il modello è chiaro: i movimenti di XRP nel 2025 hanno sistematicamente spinto fuori i detentori più anziani che avevano atteso durante la fase di consolidamento e ora vedono l’uscita come la scelta razionale.

Sebbene il flusso di whale verso gli exchange si sia attenuato, rimane tra i livelli più alti osservati nel 2025.

Il Whale to Exchange Flow di XRP ha raggiunto i massimi pluriennali alla fine del 2024 prima di diminuire nel novembre 2025, seguendo i movimenti di prezzo durante l’anno.

Il compromesso insito in questi flussi è semplice. Le whale di Ethereum stanno ruotando e i detentori più anziani stanno vendendo sulla forza mentre nuovi acquirenti entrano a basi di costo più elevate, costruendo un floor di realized cap crescente anche mentre il prezzo consolida.

Le whale di XRP stanno distribuendo in un mercato dove i ritardatari già detengono la maggior parte del realized cap a prezzi elevati, lasciando nessun cuscinetto di assorbimento se la domanda spot continua a diminuire.

Realized cap come indicatore strutturale

Il realized cap misura il costo medio aggregato di tutte le monete, ponderato per il prezzo al quale si sono mosse l’ultima volta. Per gli asset che hanno costruito veri e propri “scalini” di costo medio su più cicli, il realized cap funge da supporto a lungo termine.

Per gli asset che hanno registrato la maggior parte del realized cap in un unico picco, la struttura è fragile: quando la coorte superiore vende, sotto c’è poco.

Il realized cap di Ethereum era di 391 miliardi di dollari al 18 novembre, secondo Santiment, assorbendo la distribuzione dai detentori più anziani tramite nuovi afflussi anche mentre il prezzo oscillava lateralmente.

Questa continua accumulazione a diversi punti di ingresso significa che la rete mantiene una diversità di costo medio; i detentori a breve termine sono più esposti se si verifica un altro ribasso, ma le coorti veterane che riducono a $3.200 non fanno crollare l’intera struttura perché i nuovi partecipanti hanno colmato il divario a livelli intermedi.

Il realized cap di XRP è quasi raddoppiato da 30 miliardi a 64 miliardi di dollari durante il rally della fine del 2024, con 30 miliardi provenienti da acquirenti entrati negli ultimi sei mesi.

All’inizio del 2025, le monete con meno di 6 mesi rappresentavano il 62,8% del realized cap, rispetto al 23%, concentrando il costo medio ai massimi di ciclo. Il rapporto realized profit-to-loss di Glassnode è in calo da gennaio, indicando che i nuovi entrati ora stanno realizzando perdite invece che profitti.

Quando le whale inviano vecchie monete agli exchange a novembre, riattivando l’offerta dormiente proprio nel momento in cui i ritardatari finiscono in perdita, lo squilibrio del realized cap diventa la vulnerabilità centrale.

Dormancy come indicatore anticipatore

I parametri di dormancy tracciano quando l’offerta precedentemente inattiva rientra in circolazione attiva. I picchi in questi indicatori non segnalano automaticamente i massimi, ma piuttosto un cambio di regime.

Quando i detentori che hanno superato i cicli precedenti decidono che le condizioni giustificano un’uscita, i loro movimenti spesso precedono una distribuzione più ampia perché operano su orizzonti temporali più lunghi e con posizioni più grandi rispetto alle coorti retail.

I picchi di Age Consumed di Ethereum a settembre e ottobre sono arrivati da wallet dell’era ICO che si sono mossi dopo anni di inattività, ma quei movimenti sono avvenuti sulla forza e non nel panico.

A metà novembre, mentre le whale con 1.000-100.000 ETH accumulavano oltre 1,6 milioni di ETH, il parametro Age Consumed si è calmato, il che significa che i flussi pesanti erano guidati da grandi detentori che ruotavano piuttosto che da wallet antichi che capitolavano.

Questo crea un floor: se le coorti più anziane non vendono e le whale di medio termine stanno comprando, l’assorbimento spot può gestire prese di profitto misurate dalla fascia tra tre e dieci anni.

Il pattern di dormancy di XRP ha preso la direzione opposta. La Dormant Circulation a 365 giorni ha raggiunto livelli mai visti da luglio, con ripetuti picchi rossi mentre vecchie monete si sono risvegliate e sono state spostate sugli exchange.

Le riattivazioni sono diventate più frequenti man mano che il prezzo faticava a mantenersi sopra i $2, suggerendo che i detentori che hanno atteso durante il consolidamento hanno deciso che il rapporto rischio/rendimento non giustificava più la loro pazienza.

Quando i picchi di dormancy coincidono con una domanda spot in indebolimento e un realized cap sbilanciato verso l’alto, il segnale è inequivocabile: i veterani stanno distribuendo in un mercato che non può assorbirlo senza rompere il supporto di prezzo.

Chi resta con il cerino in mano

Se la distribuzione di Ethereum continua al ritmo attuale, con i detentori tra tre e dieci anni che vendono 45.000 ETH al giorno mentre le whale accumulano e il realized cap cresce, il risultato sarà un mercato con un supporto a lungo termine più alto ma una volatilità a breve termine aumentata.

I nuovi entranti a $3.000-$3.500 diventano i venditori marginali se il prezzo scende ulteriormente, mentre le coorti veterane restano su guadagni non realizzati abbastanza grandi da sopportare un altro ribasso.

Se le riattivazioni dell’offerta dormiente di XRP persistono mentre il realized cap rimane concentrato tra i detentori con monete di sei mesi o meno, la strada si restringe.

Ogni ondata di distribuzione veterana spinge i nuovi acquirenti ancora più in perdita. Poiché questi ultimi rappresentano la maggioranza del realized cap, la loro capitolazione farebbe crollare il floor del costo medio invece di testarlo semplicemente.

Il rischio si autoalimenta: le whale distribuiscono, i ritardatari vendono in perdita, il realized cap scende e la prossima coorte di detentori si trova di fronte a una struttura di supporto ancora più debole.

Per protocolli come Aave, dove i dati sulla dormancy sono ancora scarsi, un singolo indirizzo che cristallizza 1,54 milioni di dollari di perdite vendendo 15.396 AAVE durante un trend ribassista segnala uscite forzate o guidate dalla paura da parte dei nuovi entrati, non prese di profitto da parte di detentori di lungo periodo.

Quando queste perdite avvengono mentre l’asset scambia sotto tutte le principali medie mobili e l’appetito per il rischio DeFi più ampio si deteriora, il capitale di fine ciclo sta uscendo invece di ruotare.

Chi decide il floor

La domanda centrale è se le riattivazioni dell’offerta dormiente di questo ciclo rappresentino una rotazione sana, con i detentori veterani che escono in profitto mentre nuovo capitale entra a basi più alte, o l’inizio di un deleveraging più ampio in cui i realized cap sbilanciati verso l’alto crollano sotto una distribuzione sostenuta.

I dati di Ethereum suggeriscono che le monete più anziane si stanno muovendo. Tuttavia, la maggior parte dei flussi recenti proviene da whale di medio termine che riducono, piuttosto che da wallet antichi che scaricano, e il realized cap in crescita conferma che nuovo denaro continua a entrare in media.

I dati di XRP suggeriscono che i picchi di dormancy stanno spingendo fuori i detentori da oltre un anno, mentre il 62,8% del realized cap è detenuto da acquirenti entrati negli ultimi sei mesi.

L’esito dipende da quale coorte cede per prima. Se i nuovi entrati resistono e la domanda spot si stabilizza, la distribuzione veterana viene assorbita e il mercato costruisce un floor più alto attraverso il turnover.

Se i ritardatari capitolano prima che i venditori veterani si esauriscano, il realized cap scende, la profondità del costo medio evapora e il prossimo livello di supporto si trova molto al di sotto del prezzo attuale.

Le whale si stanno muovendo. Se si tratta di una rotazione o di una fuga dipende da chi resta a raccogliere ciò che stanno vendendo.

L’articolo While Ethereum whales rotate, XRP data shows a fatal concentration flaw that leaves one group holding the bag. è apparso per la prima volta su CryptoSlate.