Strategy frena? Da "munizioni infinite" ad "accumulare contanti", dobbiamo preoccuparci?

Quando il più grande toro inizia ad accumulare riserve di liquidità: il cambio difensivo di Strategy è un segnale di un lungo mercato orso?

Scritto da: KarenZ, Foresight News

Il primo giorno di dicembre 2025, la più grande società quotata al mondo per riserve di bitcoin, Strategy (ex MicroStrategy), ha annunciato un'importante iniziativa: la costituzione di una riserva di liquidità in dollari pari a 1.44 miliardi di dollari.

Il tempismo di questo annuncio è significativo: arriva proprio mentre il prezzo di bitcoin sta scendendo dai massimi e la recente attività di acquisto di bitcoin da parte della società è visibilmente rallentata rispetto al passato. Secondo i dati, tra il 17 e il 30 novembre, Strategy ha acquistato solo 130 bitcoin, per una spesa totale di 11.7 milioni di dollari.

Al 30 novembre 2025, la società deteneva complessivamente 650.000 bitcoin, per un prezzo d'acquisto totale di circa 48.38 miliardi di dollari, con un prezzo medio di acquisto di circa 74.436 dollari. Questa società è ormai detentrice del 3,1% della fornitura globale di bitcoin. Ora, il fatto che una realtà come Strategy annunci improvvisamente “vogliamo mettere da parte dei soldi” trasmette un segnale che va ben oltre i numeri stessi.

Dettagli della riserva da 1.44 miliardi di dollari

L'annuncio specifica chiaramente che questi fondi saranno destinati a coprire i prossimi 21 mesi (con l'obiettivo di rafforzare progressivamente la copertura per almeno 24 mesi) di pagamento dei dividendi e potenziali interessi sul debito. Questo significa che la società cerca di “sganciare” la remunerazione degli azionisti dalla volatilità del prezzo di bitcoin, garantendo il flusso di cassa anche in caso di calo del prezzo della criptovaluta.

Per quanto riguarda la provenienza dei fondi, sono stati raccolti tramite un piano di vendita di azioni ATM (At-The-Market). In altre parole, Strategy ha venduto azioni ordinarie di classe A sul mercato secondario, ma invece di acquistare bitcoin con il ricavato, ha depositato i dollari in banca.

Tra il 17 e il 30 novembre, Strategy ha venduto complessivamente 8,214 milioni di azioni ordinarie, raccogliendo un ricavo netto di 1.478 miliardi di dollari, la maggior parte dei quali è stata destinata alla costituzione di questa riserva.

La portata di questa riserva ha molteplici significati. Secondo quanto dichiarato da Strategy, questi fondi equivalgono al 2,2% del valore aziendale, al 2,8% del valore azionario e al 2,4% del valore degli asset in bitcoin. Sebbene la percentuale non sia enorme, il suo significato simbolico supera di gran lunga il valore numerico.

Questo segna un cambiamento qualitativo nella logica di allocazione del capitale di Strategy: dal “diluire il capitale per ottenere asset duri (bitcoin)” al “diluire il capitale per ottenere un ampio cuscinetto di liquidità (valuta fiat)”.

Qual è l’intento strategico di Strategy?

1. Salvaguardia del credito

Strategy non ha emesso solo obbligazioni tradizionali sul mercato, ma ha anche lanciato diverse serie di azioni privilegiate: STRF, STRK, STRD, ecc. Queste azioni privilegiate promettono un rendimento annuo tra l’8% e il 10%.

Questo rendimento non è un regalo dal cielo. Nell’attuale contesto macro di tassi d’interesse, si tratta già di un rendimento molto attraente. Ma il prezzo di questa attrattiva è un impegno gravoso: la società deve garantire questi pagamenti ogni mese o trimestre.

Se Strategy non riuscisse a pagare i dividendi puntualmente, si innescherebbe una reazione a catena: downgrade del rating creditizio → aumento del costo del finanziamento → tassi più alti per le future emissioni di azioni privilegiate → onere degli interessi ancora più pesante. Questo potrebbe portare a una “spirale di morte del credito”.

La costituzione di una riserva in dollari serve proprio da fusibile in questa fase. Trasmette a tutti i creditori e investitori il messaggio: “Strategy ha liquidità sufficiente, almeno entro il periodo coperto dalla riserva in dollari non ci sarà default.”

Vale la pena notare che Strategy ha anche aumentato il tasso di dividendo mensile delle azioni STRC dal 10,50% al 10,75%, per attrarre più investitori e garantire la fluidità del finanziamento.

2. La linea di difesa contro la “spirale di morte”

Qual è la principale preoccupazione del mercato nei confronti di Strategy? Semplice: se il prezzo di bitcoin dovesse crollare, la società sarà costretta a vendere in massa bitcoin per sostenere le operazioni?

Questa preoccupazione non è infondata. Molte aziende che in passato detenevano asset ad alta volatilità sono state costrette, sotto pressione di liquidità, a vendere asset a prezzi bassi nei momenti peggiori, aggravando il crollo del mercato.

La riserva da 1.44 miliardi di dollari è una risposta diretta a questa preoccupazione. Tuttavia, il CEO di Strategy, Phong Le, in un’intervista a “What Bitcoin Did”, ha dichiarato che se il mNAV della società dovesse scendere sotto 1 e le opzioni di finanziamento si esaurissero, la vendita di bitcoin sarebbe “matematicamente” ragionevole, definendola una protezione del “bitcoin earnings per share”. Ma ha chiarito che questa sarebbe l’ultima risorsa, non un cambio di politica.

3. Stabilità del prezzo delle azioni e attrazione degli investitori orientati al rendimento

Riservando fondi per 21 mesi di dividendi, Strategy cerca di attrarre una nuova categoria di investitori: quelli tradizionali orientati al rendimento.

Questi investitori non devono comprendere la logica profonda di bitcoin, né sopportare lo stress psicologico della volatilità del prezzo: vogliono solo un ritorno stabile e prevedibile. Ora Strategy può offrire questa prevedibilità: anche se il prezzo di bitcoin dovesse scendere del 50% o più, i dividendi saranno comunque pagati puntualmente.

Ovviamente, il prezzo delle azioni di Strategy riflette le preoccupazioni degli investitori: il 1° dicembre, durante la sessione, è sceso di oltre il 10%, toccando un minimo di 156 dollari, per poi chiudere a 172 dollari.

Punto controverso: rottura della fede o compromesso maturo?

Questa decisione ha suscitato forti polemiche nella comunità bitcoin. Al centro della controversia c’è una profonda divergenza di fede.

Gli investitori sono disposti a tollerare la diluizione delle azioni perché credono che Strategy userà i fondi raccolti per acquistare più bitcoin destinati ad apprezzarsi. Ora, però, i diritti degli azionisti vengono diluiti in cambio di valuta fiat (dollari) che si svaluta. Alcuni investitori radicali accusano questa scelta di essere un tradimento della strategia “bitcoin standard”.

Dato che il prezzo di bitcoin sta scendendo, secondo la logica passata di Strategy, ora dovrebbe essere il momento migliore per “comprare il minimo”. Scegliere invece di mantenere liquidità e rallentare gli acquisti di bitcoin significa forse che il management prevede ulteriori ribassi? Questo “market timing” contraddice la filosofia di “acquisto costante a lungo termine” promossa in passato dalla società.

Quali sono i rischi?

Motore di liquidità spento

Strategy è uno dei più grandi “acquirenti” sul mercato bitcoin. Quando il più grande acquirente annuncia “vogliamo mettere da parte soldi, rallentare gli acquisti”, questo rappresenta un duro colpo per la già fragile fiducia del mercato. Nel breve termine, bitcoin potrebbe subire una pressione ribassista ancora maggiore per la perdita di questo importante supporto di liquidità.

Rischio sistemico di concentrazione

Attualmente, Strategy detiene il 3,1% della fornitura di 21 milioni di bitcoin. Questa concentrazione rappresenta di per sé un rischio sistemico. Se per qualsiasi motivo Strategy dovesse vendere in massa bitcoin per far fronte a una crisi, la pressione di vendita sul mercato sarebbe sufficiente a innescare reazioni a catena.

Punto critico della capacità di finanziamento

Il modello di crescita di Strategy si basa su una capacità di finanziamento continua. Attualmente, il bilancio della società mostra ancora una disponibilità di 14.375 miliardi di dollari per future emissioni di azioni. Ma questo “arsenale” è limitato, soprattutto quando la propensione al rischio del mercato diminuisce.

Se la capacità di finanziamento dovesse diminuire, se il mercato orso dovesse durare più di 21 mesi, se il contesto generale dei mercati dei capitali dovesse rimanere depresso, Strategy potrebbe trovarsi di fronte a scelte difficili: sospendere completamente gli acquisti di bitcoin, o addirittura vendere bitcoin e ridurre i dividendi. Non è allarmismo, ma logica matematica finanziaria.

Questa è la vera motivazione dietro la costituzione della riserva di liquidità. La riserva serve a guadagnare tempo per affrontare questo “punto critico”.

Pressione di diluizione dei diritti degli azionisti

Il finanziamento continuo di Strategy comporta inevitabilmente una progressiva diluizione delle azioni ordinarie. Ma il grado di diluizione è spesso sottovalutato dal mercato.

Ogni emissione ATM riduce la quota di proprietà degli azionisti esistenti. Inoltre, Strategy ha introdotto diverse serie di azioni privilegiate.

La conseguenza di questa struttura di capitale è che, durante i cicli di apprezzamento degli asset, i dividendi fissi delle azioni privilegiate vengono detratti dai profitti e la maggior parte dell’apprezzamento va alle azioni ordinarie. Ma nei cicli di deprezzamento degli asset, in caso di crisi, gli azionisti ordinari saranno i primi a subire le perdite.

Conclusione

Il piano di riserva da 1.44 miliardi di dollari di Strategy segna l’ingresso di questa “società proxy di bitcoin” in una fase difensiva. Cerca di trovare un equilibrio tra fede entusiasta e fredda realtà finanziaria. Per gli investitori, non è più la Strategy che compra a occhi chiusi, ma un gigante finanziario che cerca di sopravvivere tra le tempeste. Se questo “muro di liquidità” riuscirà a resistere al lungo inverno, solo il tempo potrà dirlo.

Strategy si trova di fronte a diversi “punti critici”: la capacità di finanziamento, il prezzo di bitcoin, l’impegno sui dividendi. La riserva in dollari fornisce una linea di difesa, ma nei prossimi 12-24 mesi e oltre, l’andamento del prezzo di bitcoin, il contesto dei mercati globali e la capacità di gestione del rischio della società determineranno il successo o il fallimento di questa difesa, e se sarà in grado di resistere agli shock ciclici.

Se anche i più convinti sostenitori di bitcoin hanno bisogno di accumulare liquidità per sentirsi sicuri, per l’investitore comune questo potrebbe essere il segnale d’allarme più forte di questo ciclo: la fede non ha prezzo, ma per sopravvivere serve il flusso di cassa.