La nuova strategia di "ultima risorsa" per vendere Bitcoin potrebbe attivarsi con un calo del 15% – fissata una riserva di liquidità di 1,4 miliardi di dollari come contingenza

Strategy Inc., il caveau aziendale di Bitcoin precedentemente noto come MicroStrategy, ha segnalato che i meccanismi che guidavano la sua rapida crescita hanno raggiunto un limite ciclico.

Il 1° dicembre, l'azienda con sede a Tysons Corner ha rivelato di dare priorità a una riserva di liquidità di 1,44 miliardi di dollari e di fornire agli investitori parametri dettagliati per potenziali vendite di asset. Questo rappresenta un'evoluzione pragmatica della sua gestione di tesoreria che riconosce le attuali restrizioni di mercato.

Ciò avviene mentre le sue azioni vengono scambiate a sconto rispetto al valore netto degli asset (NAV) delle sue partecipazioni in Bitcoin.

Questa mossa segna una pausa nel “premium-driven leverage loop”. In questo ciclo, Strategy ha utilizzato un elevato premio azionario per emettere azioni e acquistare Bitcoin, creando così valore accrescitivo per gli investitori.

Al momento della pubblicazione, questa dinamica si è notevolmente arrestata.

Le azioni di Strategy vengono scambiate a circa 1,15 mNAV (market-to-net asset value). Se dovesse scendere sotto 1,0 mNAV, l'emissione di azioni diventerebbe diluitiva, bloccando di fatto il principale motore di accumulazione dell'azienda.

Chart Showing Strategy’s Bitcoin Holdings Key MSTR Metrics (Source: Strategy Nov. 30)

Già ora, l'impatto è visibile nel registro BTC di Strategy. L'azienda ha acquistato solo 130 Bitcoin tra il 17 e il 30 novembre per 11,7 milioni di dollari, una frazione del suo volume tipico.

Quindi, questa mossa segnala di fatto che la direzione dell'azienda sta aderendo a una strategia disciplinata di allocazione del capitale: quando il premio svanisce, l'espansione aggressiva deve attendere.

Un cuscinetto di liquidità difensivo

Per colmare questo periodo di compressione del mNAV, Strategy ha istituito un cuscinetto di liquidità progettato per isolare il suo bilancio dalla necessità di emissioni diluitive.

Il fulcro è una riserva di 1,44 miliardi di dollari, raccolta tramite programmi di equity at-the-market prima dell'erosione del premio.

Sebbene non sia legalmente segregato, questo capitale è di fatto destinato a coprire le obbligazioni a reddito fisso dell'azienda.

Attualmente la riserva copre circa 21 mesi di pagamenti di interessi e dividendi su azioni privilegiate, con la direzione che punta a un rapporto di copertura di 24 mesi.

Questa distinzione è fondamentale.

Sebbene l'attività software storica di Strategy generi un flusso di cassa sufficiente a coprire i costi operativi e gli interessi a basso tasso sulle sue note convertibili, non può sostenere autonomamente il crescente onere dei dividendi privilegiati, stimato tra 750 e 800 milioni di dollari all'anno.

Considerando ciò, Michael Saylor, presidente di Strategy, ha dichiarato:

“Stabilire una USD Reserve per integrare la nostra BTC Reserve rappresenta il prossimo passo nella nostra evoluzione, e crediamo che ci posizionerà meglio per navigare la volatilità di mercato a breve termine, mentre realizziamo la nostra visione di essere il principale emittente mondiale di Digital Credit.”

Strategy rivela quando può vendere Bitcoin

Nel frattempo, questo cambiamento nella struttura di mercato ha anche portato a un affinamento nella comunicazione.

Durante l'aggiornamento aziendale del 1° dicembre, il messaggio di Saylor “mai vendere BTC” ha lasciato il posto a un approccio più strutturato, con l'azienda che specifica le circostanze in cui potrebbe avvenire una vendita di BTC.

Secondo la presentazione, Strategy prenderebbe in considerazione la vendita di Bitcoin solo se le azioni venissero scambiate sotto 1x mNAV e i mercati dei capitali diventassero inaccessibili per emissioni di debito o azioni.

Chart Showing Conditions in Which Strategy Could Execute Bitcoin Sales (Source: Strategy)

Sebbene l'azienda abbia sottolineato che si tratta di una contingenza piuttosto che di un piano, la divulgazione fornisce agli investitori istituzionali una soglia di rischio misurabile.

In particolare, il CEO di MicroStrategy Phong Le ha recentemente dichiarato:

“Possiamo vendere Bitcoin, e lo faremmo se necessario, per finanziare i nostri pagamenti di dividendi sotto 1x mNAV… mentre osserviamo il Bitcoin winter e vediamo il nostro mNAV comprimersi, la mia speranza è che il nostro mNAV non scenda sotto uno. Ma se dovesse accadere, e non avessimo altro accesso al capitale, venderemmo Bitcoin. Ma sarebbe quasi una soluzione di ultima istanza. Sarebbe una soluzione di ultima istanza.”

Attualmente questo pone Strategy al 15% dalla vendita di Bitcoin. Se le azioni MSTR scendessero del 15%, mentre Bitcoin rimanesse stabile, il mNAV scenderebbe sotto la soglia.

Gli analisti notano che questa trasparenza affronta il rischio teorico di “riflessività”. Questo è uno scenario in cui un calo del prezzo di Bitcoin trascina verso il basso le azioni di Strategy, ampliando lo sconto sul NAV e mettendo pressione sul bilancio.

Definendo i trigger, Strategy mira a rassicurare il mercato che le vendite sarebbero una misura di ultima istanza, non una reazione di panico.

Tuttavia, il CEO di CryptoQuant Ki Young Ju ha sottolineato che il piano di Strategy di vendere Bitcoin in queste condizioni potrebbe creare una “spirale della morte”.

Secondo lui:

“Ad essere onesti, vendere Bitcoin sotto 1x mNAV non sembra una buona idea. Potrebbe avvantaggiare gli azionisti MSTR nel breve termine, ma alla fine danneggerebbe Bitcoin, e ciò danneggerebbe anche MSTR, creando una spirale della morte.”

KPI rivisti

Nel frattempo, l'attrito nel modello attuale di Strategy è stato ulteriormente evidenziato da una netta revisione delle sue previsioni future, in cui l'azienda ha formalmente ritrattato la sua prospettiva rialzista di fine anno.

Nell'aggiornamento aziendale, Strategy ha scartato la precedente ipotesi che Bitcoin avrebbe raggiunto i 150.000 dollari entro la fine del 2025.

Invece, l'azienda ha riconosciuto il recente calo del principale asset da 111.612 dollari a minimi vicini a 80.660 dollari. Di conseguenza, l'azienda ha ricalibrato la sua base a una fascia più conservativa tra 85.000 e 110.000 dollari.

A causa di questa ristrutturazione, Strategy prevede che il suo utile netto fiscale 2025 oscillerà tra una perdita di 5,5 miliardi di dollari e un profitto di 6,3 miliardi di dollari.

Allo stesso modo, l'azienda ha dichiarato che l'utile per azione (EPS) diluito dovrebbe variare da -17,00 dollari a +19,00 dollari.

Forse l'aspetto più critico per gli investitori è l'obiettivo aggiornato di “BTC Yield” tra il 22% e il 26%. Il documento rileva che il raggiungimento di questo obiettivo e dei previsti guadagni in Bitcoin tra 8,4 e 12,8 miliardi di dollari presuppone il “completamento con successo delle raccolte di capitale”.

Questa clausola riporta la narrazione al punto di partenza, ovvero lo sconto sul NAV. Con le azioni scambiate sotto il valore degli asset, le “emissioni disciplinate di azioni ordinarie” necessarie per raggiungere questi obiettivi di rendimento diventano matematicamente difficili da eseguire senza diluire il valore per gli azionisti.

L'articolo Strategy new ‘last resort’ to sell Bitcoin could trigger on 15% dip – sets $1.4B cash reserve contingency è apparso per la prima volta su CryptoSlate.