SignalPlus Analisi Macroeconomica Speciale: Sta per azzerarsi?

Nell'ultima settimana, i prezzi delle criptovalute sono nuovamente diminuiti. BTC, dopo aver toccato i 94.000 dollari lunedì a causa di una pressione di vendita relativamente leggera, è tornato indietro, e le principali criptovalute hanno registrato un calo settimanale del 10–20%. Il sentiment di mercato è diventato più pessimista che mai, addirittura superando quello delle precedenti fasi di mercato orso. Sebbene i venti contrari macroeconomici possano spiegare parte delle vendite, la performance delle criptovalute è stata effettivamente inferiore rispetto alla maggior parte delle altre classi di attivi, inclusi i titoli tecnologici a leva che sono storicamente correlati.

Inoltre, dopo il crollo del mercato di ottobre, le voci persistenti di perdite significative subite dai market maker hanno portato a una riduzione significativa della liquidità nei book degli ordini, accentuando la volatilità del mercato, soprattutto al ribasso.

Non sorprende che abbiamo assistito a un rapido deleveraging e a deflussi di capitale reali in tutto il settore delle criptovalute. Dopo le massicce liquidazioni sui futures delle borse centralizzate, anche i deflussi dagli ETF e le vendite di DAT hanno raggiunto nuovi massimi annuali. L'IBIT di BlackRock ha registrato il più alto deflusso giornaliero della sua storia, pari a 463 milioni di dollari, mentre i DAT hanno visto il primo deflusso netto settimanale di capitale dalla loro introduzione.

Le vendite continue hanno portato il premio dei DAT a crollare in territorio negativo, suscitando timori che le aziende possano vendere asset per sostenere la capitalizzazione di mercato delle loro azioni in calo, il che ha sollevato preoccupazioni riguardo alla vendita delle riserve di tesoreria. MSTR è chiaramente l'elefante nella stanza: sebbene Saylor abbia rapidamente smentito pubblicamente qualsiasi tentativo di vendita, il verdetto finale potrebbe non essere ancora stato emesso.

Dopo un lungo periodo di calma, con il prezzo che scende al di sotto dell'intervallo del ciclo toro, sia la volatilità realizzata che quella implicita sono aumentate. In particolare, la domanda di opzioni put rimane elevata, soprattutto su ETH, che ha un supporto di capitale reale inferiore rispetto a BTC, alimentando i timori di ulteriori ribassi più marcati.

In mezzo a tutto questo pessimismo e oscurità, ci sono buone notizie recenti nel settore? Oltre al recente annuncio di Square che i suoi commercianti hanno iniziato ad accettare pagamenti in bitcoin, l'ultimo report 13F mostra che il fondo di dotazione di Harvard (con asset in gestione per 57 miliardi di dollari) ora detiene una posizione in IBIT da 443 milioni di dollari, la più grande posizione azionaria singola nel suo portafoglio. Tuttavia, prima di entusiasmarsi troppo, non è chiaro se questa posizione sia puramente long o se sia parte di una strategia di spread/arbitraggio contro DAT o altri proxy crypto. Propendiamo per la seconda ipotesi, ma anche se non si tratta di un'esposizione long pura, è comunque positivo vedere che i conti di capitali reali della finanza tradizionale stanno diventando partecipanti più attivi in questo settore.

Tornando al macro, nonostante il KOSPI abbia perso il 3,8% e il Nasdaq sia crollato del 2% all'apertura, il mercato azionario statunitense si è ripreso da un inizio turbolento, chiudendo in rialzo e mantenendo il supporto della media mobile a 55 giorni. Anche il mercato del reddito fisso è sotto pressione: i titoli di stato di Giappone, Corea e Regno Unito sono sotto pressione a causa di preoccupazioni fiscali/politiche in fermento, mentre i Treasury statunitensi affrontano venti contrari simili, con i rendimenti che sono tornati a salire.

Negli Stati Uniti, la probabilità di un taglio dei tassi a dicembre è scesa a circa il 40%, poiché i funzionari della Federal Reserve sono intervenuti per ridimensionare le aspettative di allentamento. Nonostante alcune preoccupazioni per il mercato del lavoro, l'economia statunitense rimane nel complesso stabile. La principale preoccupazione resta l'inflazione: l'ex Segretario al Tesoro e Presidente della Fed Yellen ha dichiarato che gli Stati Uniti "rischiano di diventare una banana republic", mentre il Presidente Trump ha subito una significativa battuta d'arresto nei sondaggi a causa dell'elevata inflazione e dell'aumento del costo della vita.

I funzionari della Federal Reserve hanno chiaramente indicato l'intenzione di gestire e ridurre le aspettative di allentamento; l'ex presidente Yellen ha affermato che gli Stati Uniti rischiano di diventare una "banana republic".

“Al momento, la politica monetaria chiaramente non dovrebbe fare di più.” — Presidente della Fed di Cleveland, Harker

“Per la riunione di dicembre, penso che, a meno che non otteniamo prove convincenti che l'inflazione stia scendendo più rapidamente di quanto mi aspetti, o vediamo un raffreddamento del mercato del lavoro più grave di quanto osservato finora, sarà difficile sostenere un altro taglio dei tassi.” — Presidente della Fed di Dallas, Logan

“Non credo che ulteriori tagli dei tassi aiuterebbero a colmare eventuali lacune nel mercato del lavoro — queste pressioni probabilmente derivano da cambiamenti strutturali nella tecnologia e nella politica migratoria.” — Presidente della Fed di Kansas City, Schmid

Guardando al futuro, monitoreremo attentamente i seguenti aspetti:

1. Pubblicazione concentrata dei dati arretrati dopo la riapertura del governo

• Ci aspettiamo che nelle prossime settimane, man mano che gli analisti inizieranno a esaminare i dati economici arretrati, le aspettative sui tagli dei tassi saranno soggette a volatilità.

2. I fattori macro tornano a guidare l'andamento a breve termine degli asset, poiché la volatilità degli asset è aumentata

• Con gli investitori che tornano a concentrarsi sulla crescita economica, sui primi segnali di rallentamento del mercato del lavoro e sull'inflazione ostinata, la volatilità cross-asset è già aumentata.

3. Il mercato azionario statunitense è ancora in fase laterale, ma se l'SPX dovesse superare i 7000 o scendere sotto i 6500, potrebbe verificarsi un'accelerazione del movimento a causa della distribuzione negativa del Gamma

4. Manteniamo un cauto ottimismo sulle azioni statunitensi, poiché la crescita degli utili è ancora in aumento e la domanda retail è forte

• Nonostante le valutazioni elevate, la crescita degli utili delle aziende statunitensi rimane tra i livelli più alti degli ultimi anni.

• Gli acquisti retail sul mercato azionario statunitense non mostrano segni di indebolimento e dovrebbero essere presi in considerazione finché la tendenza non cambia.

5. Il quadro tecnico delle criptovalute non è molto ottimistico, ma potrebbe offrire buoni punti di ingresso a lungo termine

• Continuiamo a prevedere che le conseguenze del crollo di ottobre persisteranno, con più vittime che emergeranno, più protocolli che chiuderanno e più partecipanti nativi che abbandoneranno a causa della disillusione.
• La vendita dei DAT rappresenta un rischio reale e, fino a nuovo avviso, continuerà a esercitare una pressione significativa sul sentiment di mercato.
• Considerando l'adozione continua e accelerata di BTC nel sistema finanziario statunitense, ulteriori vendite rappresenteranno punti di ingresso a lungo termine attraenti.