Il mercato di bitcoin non ha mai affrontato una doppia prova come oggi, trovandosi di fronte sia a una transizione ciclica interna sia a una crisi di liquidità esterna. Un rapporto di Citi sottolinea che la liquidazione del 10 ottobre potrebbe aver danneggiato l'appetito per il rischio degli investitori. I flussi di capitale verso gli ETF spot statunitensi si sono notevolmente rallentati nelle ultime settimane.
Gli indicatori on-chain mostrano che le whale di bitcoin stanno gradualmente diminuendo, mentre il numero di wallet di piccoli investitori sta aumentando. Anche i tassi di finanziamento stanno diminuendo, riflettendo una domanda insufficiente di leva finanziaria.
Dal punto di vista tecnico, il prezzo di negoziazione di bitcoin è ora sceso sotto la media mobile a 200 giorni, il che potrebbe ulteriormente frenare la domanda.
I. Situazione di mercato: Bitcoin in profonda correzione
Dopo aver raggiunto un massimo storico all'inizio di ottobre, il prezzo di bitcoin è sceso di circa il 20%, entrando in una fase di profonda correzione. Questa correzione è avvenuta in un momento delicato, alla fine del "quattro anni ciclo" di bitcoin e durante la crisi di liquidità causata dalla chiusura del governo statunitense, aggravando la profondità e la durata della correzione.
● L'evento di liquidazione del "Venerdì Nero" del 10 ottobre ha ulteriormente danneggiato l'appetito per il rischio del mercato. Il calo dei tassi di finanziamento riflette anche una domanda insufficiente di leva, indicando un sentimento di mercato generalmente debole.
● I flussi di capitale verso gli ETF spot di bitcoin negli Stati Uniti sono diminuiti in modo significativo nelle ultime settimane, sorprendendo il mercato.
II. Teoria dei cicli: la regolarità storica dell'halving e i cambiamenti attuali
La teoria del ciclo quadriennale di bitcoin si basa sul suo meccanismo di halving. Ogni volta che vengono estratti 210.000 blocchi (circa quattro anni), la ricompensa per i miner si dimezza, riducendo così la quantità di nuovi bitcoin immessi sul mercato. Questo meccanismo crea uno shock di offerta prevedibile, che storicamente ha innescato rialzi ciclici dei prezzi.
Guardando al passato, il ciclo quadriennale di bitcoin mostra una sorprendente regolarità:
● Dopo il primo halving di novembre 2012, il prezzo di bitcoin è salito da 12 dollari a circa 1.100 dollari
● Dopo il secondo halving di luglio 2016, il prezzo è passato da circa 650 dollari a quasi 20.000 dollari
● Dopo il terzo halving di maggio 2020, il prezzo è salito da circa 8.700 dollari a oltre 67.000 dollari
● Ad aprile 2024, bitcoin ha completato il suo quarto halving, riducendo la ricompensa per blocco da 6,25 BTC a 3,125 BTC
Dopo ogni halving, circa una dozzina di mesi dopo, bitcoin raggiunge un picco ciclico, seguito da una correzione di mercato. Attualmente sono passati 18 mesi dall'halving di aprile 2024, e ci troviamo nella fase sensibile della fine del ciclo.
III. Evoluzione del mercato: la teoria dei cicli tradizionali sta fallendo?
Alcuni istituti di ricerca sottolineano che il mercato di bitcoin potrebbe gradualmente allontanarsi dal tipico ciclo quadriennale.
● Bitwise, nel suo rapporto di ricerca a lungo termine su bitcoin, osserva che con l'ingresso continuo degli investitori istituzionali e l'offerta di nuovi canali di domanda tramite ETF spot, la struttura di mercato sta diventando più matura e la volatilità dei prezzi potrebbe non seguire più rigorosamente il ritmo tradizionale dei quattro anni.
Allo stesso tempo, l'halving del 2024 ha avuto un impatto sul lato dell'offerta molto più attenuato rispetto alle prime fasi.
● Secondo i dati di Glassnode e Galaxy Research, questo halving ha ridotto il tasso di emissione annualizzato di bitcoin da circa l'1,7% a circa lo 0,85%, ma poiché attualmente sono già stati estratti circa 19,7 milioni di bitcoin (su un totale di 21 milioni), la quantità di nuovi bitcoin emessi rappresenta ormai una quota molto limitata dello stock totale, e il suo impatto marginale sul mercato sta diminuendo.
Ciò significa che la determinazione del prezzo di mercato dipende sempre più dalla struttura dei flussi di capitale (soprattutto da istituzionali e detentori a lungo termine), e non è più guidata principalmente dalle variazioni dell'offerta.
IV. Whale in vendita: una caratteristica tipica della fine del ciclo
L'ultimo rapporto di Citi rivela la forza trainante chiave dietro l'attuale correzione: i dati on-chain mostrano che le "whale" di bitcoin (grandi detentori) stanno gradualmente diminuendo, mentre la quantità detenuta dai wallet di piccoli investitori sta aumentando.
● Questo fenomeno è altamente coerente con la teoria del ciclo quadriennale, secondo cui, alla fine del ciclo, il denaro intelligente tende a vendere bitcoin ai nuovi entranti. Dall'agosto scorso, le whale hanno venduto complessivamente 147.000 bitcoin, per un valore di circa 16 miliardi di dollari.
● Le entità che detengono più di 10.000 bitcoin sono chiaramente in una fase di "distribuzione". Quasi tutti i detentori a lungo termine sono attualmente in profitto e stanno realizzando guadagni su larga scala.
● André Dragosch, responsabile della ricerca europea di Bitwise, osserva che queste whale "credono nel ciclo quadriennale dell'halving e quindi si aspettano che bitcoin abbia già raggiunto il picco di questo ciclo".
V. Chiusura del governo: la "pompa" della liquidità
Il catalizzatore più diretto dell'attuale correzione di bitcoin deriva dalla crisi di liquidità innescata dalla chiusura del governo degli Stati Uniti. L'aumento improvviso del saldo del Treasury General Account (TGA) del Tesoro USA sta drenando una grande quantità di liquidità dal mercato.
● A fine ottobre 2025, il saldo del TGA ha superato per la prima volta 1.1 billions di dollari, raggiungendo il massimo degli ultimi cinque anni da aprile 2021. Negli ultimi mesi, il saldo del TGA è salito da circa 300 billions a 1.1 billions di dollari, drenando oltre 700 billions di dollari di liquidità dal mercato.
● L'aumento del saldo del TGA ha causato una tensione diffusa nei mercati monetari. Il tasso massimo dei repo overnight ha raggiunto il 4,27%, ben al di sopra del tasso di interesse sulle riserve in eccesso della Fed (3,9%) e dell'intervallo obiettivo dei federal funds (3,75%-4,00%).
Anche il tasso SOFR è aumentato in modo significativo, indicando un evidente irrigidimento della liquidità di mercato.
● Il rapporto Citi sottolinea in particolare che le criptovalute sono "estremamente sensibili" alle condizioni di liquidità bancaria. Le ricerche mostrano che le variazioni settimanali del prezzo di bitcoin sono correlate ai cambiamenti nelle riserve bancarie statunitensi, e una diminuzione delle riserve bancarie è spesso accompagnata da una debolezza di bitcoin.
Questa sensibilità rende bitcoin la vittima più precoce e sensibile dell'inasprimento della liquidità.
VI. Possibili svolte di mercato: catalizzatori potenziali dal rilascio di liquidità
● Nonostante la situazione attuale sia grave, la radice della crisi rappresenta anche la chiave per una potenziale svolta di mercato. Poiché la chiusura del governo è il principale motore del restringimento della liquidità, una volta terminata la chiusura, il Tesoro USA inizierà a consumare il suo enorme saldo di cassa TGA, rilasciando centinaia di miliardi di dollari di liquidità nell'economia.
● In precedenza, Goldman Sachs aveva previsto che la chiusura del governo sarebbe probabilmente terminata intorno alla seconda settimana di novembre. I mercati prevedono una probabilità di circa il 50% che il governo riapra entro metà novembre, con meno del 20% di possibilità che la chiusura si prolunghi oltre il Giorno del Ringraziamento.
● Una volta che il governo degli Stati Uniti riaprirà, il rilascio della liquidità accumulata potrebbe innescare un'acquisizione massiccia di asset rischiosi. Questo rilascio di liquidità potrebbe equivalere a una "quantitative easing invisibile", uno scenario simile a quello visto all'inizio del 2021, quando il rapido consumo del saldo di cassa del Tesoro USA spinse fortemente al rialzo i mercati azionari.
● Una volta che il governo riaprirà, il rilascio della liquidità accumulata, proprio a fine anno, potrebbe spingere bitcoin, small cap e quasi tutti gli asset non legati all'AI a un rialzo esplosivo.
Più la situazione attuale peggiora, maggiore sarà la liquidità di riserva rilasciata nel medio termine. Attualmente il saldo del TGA è vicino a 1.1 billions di dollari e, una volta iniziato il consumo, la scala della liquidità rilasciata sarà senza precedenti. Questo improvviso ritorno di liquidità potrebbe diventare il catalizzatore di un forte rimbalzo per bitcoin e altri asset rischiosi.
