L'anno perso di Bitcoin

Come Bitcoin e il re delle criptovalute hanno deluso gli investitori nel 2025—e cosa significa per il mercato in futuro

Nonostante tutto il clamore intorno a un potenziale boom delle criptovalute nell’era Trump, Bitcoin ha sottoperformato quasi tutte le principali classi di asset. Se guardiamo al 2025 di Bitcoin finora, è stato quello che definirei un anno di delusione — un “anno di delusione”.

Dall’inaugurazione negli Stati Uniti in gennaio, il rendimento di BTC è solo intorno al 5,8%, mentre il Nasdaq e l’S&P 500 hanno entrambi registrato guadagni a doppia cifra, e persino l’oro, il classico bene rifugio, ha sovraperformato con un ampio margine.

Gli investitori che si aspettavano un rialzo dal “Trump trade” ora si trovano di fronte alla realtà: le condizioni macro, la rotazione verso i titoli AI e le prese di profitto persistenti hanno limitato il potenziale rialzista di Bitcoin per la maggior parte dell’anno.

Il tetto dei $100K

La domanda chiave che tutti si pongono è — perché Bitcoin non riesce a sfondare?

La risposta semplice è che i $100.000 sono diventati una zona psicologica di presa di profitto. I dati on-chain mostrano che ogni volta che BTC supera questa soglia, si registra un forte aumento nel volume speso dai detentori di lungo termine — in termini blockchain, significa che monete rimaste ferme per anni vengono improvvisamente vendute.

Si tratta di early adopter, whale e credenti di lungo periodo—non stanno vendendo per panico; stanno riducendo il rischio e ruotando verso altri settori in forte crescita come AI e azioni tecnologiche. Ogni volta che Bitcoin supera i $100K, si innesca un’ondata di offerta — non panico, ma realizzazione dei profitti.

Questo crea una barriera strutturale di vendita, rendendo molto difficile per il prezzo mantenere nuovi massimi.

Domanda esausta e struttura di mercato

L’altro lato della medaglia è l’esaurimento della domanda. Ora Bitcoin viene scambiato sotto il costo base dei detentori a breve termine — circa $106.100 (al 30/10) — e fatica a mantenere i $110.000, che chiamiamo livello di supporto quantile 0,85.

Questo è importante perché storicamente, quando BTC non riesce a mantenere questa zona, spesso segnala un ritracciamento più profondo — potenzialmente verso i $97.000, dove si trova il quantile 0,75.

È la terza volta che vediamo questo schema nell’attuale ciclo: forti rally, esaurimento della domanda, poi consolidamento prolungato.

In breve, il mercato ha bisogno di un reset. Non vediamo nuovi afflussi di capitale su larga scala. Il retail è silenzioso. Le istituzioni sono caute. Senza nuova domanda, ogni rally svanisce più rapidamente.

Miner e macro

Poi c’è una pressione doppia da parte dei miner e del macro.

Partiamo dai miner — dopo l’halving, i loro margini di profitto sono sotto pressione. Molti hanno dovuto liquidare parte delle loro riserve per coprire i costi operativi. Se a questo aggiungiamo l’aumento dei rendimenti reali USA all’inizio dell’anno, otteniamo uno scenario in cui i miner sono venditori netti invece che accumulatori.

Dal lato macro, però, c’è un barlume di sollievo con il CPI di settembre risultato più basso del previsto, principalmente grazie al rallentamento dell’inflazione abitativa.

Questo dà alla Fed spazio per tagliare i tassi, sia a ottobre che a dicembre, cosa che i mercati hanno ormai in gran parte scontato.

Se questo ciclo di allentamento si materializzerà, potrebbe sostenere il sentiment di rischio più avanti nel quarto trimestre. Ma per ora, il beneficio non si è ancora tradotto in forza per Bitcoin — le condizioni di liquidità restano strette e il capitale continua a inseguire le azioni AI ad alta beta invece che gli asset digitali.

Boom delle opzioni ed evoluzione del mercato

Un grande cambiamento strutturale quest’anno riguarda i derivati. L’open interest delle opzioni su Bitcoin ha raggiunto un massimo storico — e continua a crescere. Questo è in realtà un segnale positivo di maturità del mercato.

Cambia anche i comportamenti. Invece di vendere Bitcoin spot, ora gli investitori usano le opzioni per coprirsi o speculare sulla volatilità.

Questo riduce la pressione di vendita diretta sul mercato spot — ma amplifica anche la volatilità di breve termine. Ogni movimento brusco ora innesca flussi di copertura da parte dei dealer, che possono esagerare le oscillazioni intraday.

Stiamo entrando in una fase in cui l’azione dei prezzi è guidata meno dalla convinzione di lungo termine e più dal posizionamento sui derivati — un segno che Bitcoin è diventato un asset macro completamente finanziarizzato.

Dove siamo nel ciclo

Mettendo tutto insieme — sembra una fase di consolidamento di fine ciclo. I detentori di lungo termine stanno riducendo il rischio, i miner vendono, gli acquirenti di breve termine sono in perdita e i derivati dominano.

Questa combinazione di solito porta a una lunga fase di accumulazione prima del prossimo vero movimento. Storicamente, Bitcoin prospera sui reset ciclici — quando le mani deboli escono, le mani forti ricostruiscono e la liquidità macro alla fine ritorna.

Potremmo essere proprio in questa fase di ricostruzione ora.

La strada da percorrere

Quindi, cosa succederà? La zona $97K–$100K sarà cruciale. Se Bitcoin riuscirà a mantenere questo range durante i prossimi due meeting della Fed, le prospettive per l’inizio del 2026 saranno solide — soprattutto se i tagli dei tassi e l’espansione fiscale inizieranno a riaccendere l’appetito per il rischio.

Ma se quel supporto dovesse cedere, potremmo vedere un flush in stile capitolazione prima della prossima gamba rialzista — proprio come i reset di metà ciclo nel 2019 e nel 2022.

Man mano che l’industria evolve da un mercato di appassionati di nicchia a una classe di asset macro completamente finanziarizzata, dati affidabili diventano fondamentali. Il nostro ruolo è fornire metriche di livello istituzionale—dal nostro punteggio di liquidità agli indicatori di ciclo di mercato che pubblichiamo—che permettono agli investitori di distinguere il rumore dal segnale.

La conclusione: questa non è una crisi — è una ricalibrazione. La sottoperformance di Bitcoin quest’anno non riguarda i fondamentali — riguarda la rotazione, la maturità e il ritmo naturale di una classe di asset in maturazione.

Quando il macro tornerà di supporto, vedremo se Bitcoin riconquisterà il suo ruolo di hedge ad alta beta preferito nei mercati globali.