La strategia di Saylor: la prima società di tesoreria Bitcoin valutata da una grande agenzia di rating

Strategy (MSTR) ha ricevuto lunedì un rating di credito B- da S&P Global. Il rating riflette l'opinione di S&P secondo cui il modello di business dell'azienda — incentrato quasi interamente sulla detenzione di bitcoin — comporta rischi finanziari significativi, nonostante la sua ampia capitalizzazione di mercato e il forte accesso ai mercati dei capitali.

Il rating investment grade più basso nella scala di S&P è BBB, il che rende il rating B- di Strategy solidamente nel territorio non investment grade, noto anche come junk bonds.

Secondo S&P, un rating B significa "qualità creditizia speculativa con un rischio di default aumentato." Un B- indicherebbe quindi una qualità ancora più speculativa e un rischio di default leggermente più elevato, ma non così negativo come CCC, che indica una qualità creditizia molto bassa con un alto rischio di default.

L'azienda guidata da Michael Saylor si è trasformata da una società di software aziendale in quello che è essenzialmente un veicolo quotato in borsa per la detenzione di bitcoin BTC$114,385.17. L'azienda utilizza quasi tutto il suo denaro in eccesso per acquistare ulteriori bitcoin e finanzia molte delle sue operazioni e acquisti di crypto emettendo debito convertibile, azioni privilegiate e capitale proprio.

Il presidente esecutivo di Strategy, Michael Saylor, ha osservato che la sua azienda è diventata la prima società di tesoreria bitcoin a ricevere un rating da una grande agenzia di credito. Le sue opinioni sono state condivise da altri nel settore, tra cui il CEO di KindlyMD (NAKA) David Bailey, che ha affermato che "la domanda di mercato per le società di tesoreria sta per esplodere."

I rating sono spesso un passaggio necessario per molti fondi pensione e altri investitori istituzionali per poter investire in corporate paper. Strategy è ora valutata come junk, ma futuri upgrade potrebbero aprire le porte a molti fondi.

Il ragionamento di S&P

A metà 2025, le partecipazioni in bitcoin di Strategy erano valutate circa 70 miliardi di dollari, rispetto a circa 15 miliardi di dollari in totale di debito convertibile e azioni privilegiate in circolazione. Ma quella forza di bilancio è ingannevole, ha affermato S&P, perché Strategy ha pochissima liquidità reale e quasi nessun reddito operativo affidabile. L'attività software dell'azienda è sostanzialmente in pareggio e da gennaio a giugno 2025, Strategy ha registrato un flusso di cassa operativo negativo di 37 milioni di dollari.

S&P ha inoltre segnalato quella che ha definito una “mancanza di corrispondenza valutaria”. Mentre gli asset dell'azienda sono quasi interamente in bitcoin, i suoi debiti e obblighi di dividendo sono in dollari statunitensi. Ciò significa che Strategy potrebbe essere costretta a vendere bitcoin — possibilmente in perdita — se non riuscisse a raccogliere abbastanza nuovo capitale in caso di recessione. S&P ha avvertito che se i prezzi del bitcoin dovessero scendere e l'appetito degli investitori indebolirsi, l'azienda potrebbe affrontare una crisi di liquidità.

Una delle principali limitazioni al rating dell'azienda è il suo “capitale totale rettificato negativo.” Secondo la metodologia di S&P, il bitcoin è escluso dai calcoli del patrimonio netto a causa della sua volatilità e dei rischi di mercato non correlati. Questo trattamento contabile lascia Strategy con una carenza di capitale sulla carta, anche se possiede miliardi in asset digitali.

I dividendi delle azioni privilegiate rappresentano anche una potenziale sfida. L'azienda deve oltre 640 milioni di dollari all'anno in dividendi su quattro classi di azioni privilegiate. Sebbene Strategy possa differire questi pagamenti, farlo comporterebbe penalità di governance come la concessione di seggi nel consiglio di amministrazione agli azionisti privilegiati. Due delle sue classi privilegiate maturano anche interessi sui pagamenti differiti a tassi più elevati. Strategy ha dichiarato di pianificare il finanziamento dei dividendi tramite nuove emissioni di azioni, non vendendo bitcoin.

Nonostante i rischi, S&P ha assegnato un outlook stabile, citando il successo passato dell'azienda nella gestione delle scadenze del debito e nel mantenere l'accesso ai mercati dei capitali. La prossima grande scadenza non è prevista prima del 2028, dando all'azienda un po' di respiro, a condizione che il prezzo del bitcoin non crolli.

S&P ha affermato che potrebbe abbassare il rating se l'accesso al capitale dell'azienda dovesse diventare limitato o se i rischi legati al rimborso del debito dovessero aumentare. Un upgrade, tuttavia, è improbabile nel breve termine a meno che Strategy non aumenti significativamente la sua liquidità in dollari e riduca la sua dipendenza dal debito convertibile per finanziare le operazioni.

Agli occhi di S&P, le fortune di Strategy rimangono strettamente legate al bitcoin. Finché questa situazione persisterà, lo saranno anche i rischi.

Le azioni di MSTR sono salite di quasi il 3% lunedì insieme a un rally del prezzo del bitcoin a $115,500 durante il fine settimana.