Dai progetti pilota ai prodotti e una nuova prova per i fondamentali

Settembre è stato un mese intenso con RWA Summit, KBW e Token2049 uno dopo l'altro. Un punto è chiaro: i titoli tokenizzati sono qui per restare, e le domande ruotano attorno a “come” e “quando” invece di “cosa” e “perché”.

Di seguito cinque considerazioni e cosa indicano per il prossimo anno.

L’utilità della DeFi è sottovalutata perché la migliore infrastruttura funziona silenziosamente

I mercati ancora non colgono cosa succede quando gli asset tokenizzati funzionano realmente onchain. I benefici pratici oggi sono accesso e programmabilità per gli investitori onchain: finestre di regolamento 24/7, accesso a nuovi titoli onchain, dati chiari e riconciliazione più rapida.

La connettività DeFi sta trovando soluzioni per le RWA. Stanno emergendo diversi modelli per collegare asset istituzionali con la liquidità onchain:

• Horizon adotta un percorso di asset permissioned e accesso permissionless in un mercato blue-chip.
• Pendle supporta strutture permissioned o permissionless tramite primitive di rendimento/opzione.
• Centrifuge utilizza un token avvolto su quote di fondi professionali (deRWA) per offrire opzionalità. 

Sotto la superficie, standard come ERC-4626 ed ERC-7540 ancorano questi flussi. Nel nostro caso, 4626 gestisce la contabilità in tempo reale dei vault e 7540 gestisce sottoscrizioni e riscatti in coda, così gli strumenti si comportano come software pur rispettando i requisiti istituzionali. Questi standard rendono le RWA componibili, abilitando liquidità e gestione del rischio tra protocolli.

Una volta che le RWA sono componibili, smettono di essere una “categoria” e diventano una caratteristica dei mercati dei capitali onchain.

“Crypto is Fintech” è ormai la base di partenza

In tutti i recenti incontri sulle RWA il cambiamento è stato lo stesso: la blockchain sta passando in secondo piano. Sistemi di pagamento, stablecoin, neobank e carte stanno portando la distribuzione ai consumatori mentre la chain lavora dietro le quinte. Gli utenti vogliono risultati, non meccanismi. Se qualcuno ottiene esposizione all’S&P 500 in un’app, gli interessa l’indice, non il fatto che sia fornito tramite tokenizzazione. Se una carta paga l’8% di premi provenienti dal lending DeFi, interessa il premio, non l’infrastruttura sottostante.

La tokenizzazione non è più un esercizio di innovazione. È uno stack operativo per emissione, distribuzione e i flussi di tesoreria e rischio che li circondano.

Siamo entrati in questo ciclo con SPXA già attivo. Esposizione all’S&P 500 su infrastruttura programmabile con benchmark S&P Dow Jones Indices e Janus Henderson come sub-investment manager. Questo ha reso le conversazioni concrete: i team chiedevano come creiamo liquidità, come funzionano sottoscrizioni e riscatti, e come avviene la reportistica, invece di dibattere sui “token”.

Man mano che la tokenizzazione passa dai piloti alla finanza centrale, i prodotti che vinceranno saranno i mattoncini fintech che si integrano invisibilmente in app e flussi di lavoro.

I gestori istituzionali hanno superato il “se”. Ora la domanda è quanto velocemente

La fase di esitazione è finita. I grandi gestori stanno fissando le tempistiche di implementazione e assegnando responsabili per custodia, controlli di trasferimento, distribuzione e reportistica. L’approccio è pratico: mappare i mandati, definire il modello operativo e integrarsi con i sistemi già in uso.

Dal lato del mercato, Aave Horizon offre un utile punto di riferimento. Gli utenti qualificati possono prendere in prestito liquidità onchain contro titoli di stato tokenizzati e crediti AAA, così le RWA funzionano come collaterale invece che solo come riserva di valore. Questo modello di accesso controllato con percorsi chiari verso la liquidità è ciò che accelera l’adozione istituzionale.

Per mantenere i nuovi prodotti in linea con la tabella di marcia, anche i founder hanno bisogno di infrastrutture. Questo è l’obiettivo di RWA Bento: $500K da Onigiri Capital e $100K in crediti infrastrutturali Centrifuge così i team possono passare dal prototipo alla distribuzione senza dover ricostruire l’infrastruttura di base.

La frammentazione va bene quando il denaro si muove liberamente

Ci saranno molte chain e molte stablecoin. Questo è accettabile se il valore si muove tra di esse senza attriti visibili. Due cose contano: trasferimenti chain-to-chain che sembrano istantanei e swap atomici a basso costo tra stablecoin.

I dettagli di implementazione vivono nel backend. Mint e burn canonici, messaggistica affidabile e astrazione della chain permettono ai gestori di operare da un hub e distribuire verso i nodi periferici.  Gli investitori sottoscrivono e riscattano sulle reti che già utilizzano, mentre instradamento e gestione del gas restano sotto la superficie.

Gli strumenti RWA primari hanno i propri controlli di accesso e hook di trasferimento sulla linea nativa. Quando è necessaria una distribuzione più ampia, wrapper come deRWA forniscono un percorso separato verso la DeFi con regole a livello di wrapper, non un’eredità 1:1 delle regole dello strumento primario.

Se fatto bene, gli utenti non devono scegliere una chain. La liquidità sembra un unico pool, e emissione e attività secondaria si scalano senza nuovi strumenti per l’utente finale.

Gli investitori (finalmente) valutano i protocolli come aziende

Il baricentro si sta spostando dall’hype e dalle narrazioni ai fondamentali. Gli investitori vogliono vedere ricavi, unit economics, un percorso verso la redditività e una crescita sostenibile supportata da un team di leadership credibile e una IR disciplinata.

Per titoli di stato e prodotti indicizzati, l’attenzione è su commissioni, gestione della durata e rigore operativo. Per il credito, su buffer di perdita, recuperi e limiti di esposizione. Per le piattaforme, su commissioni ricorrenti, livelli di servizio, reportistica pronta per l’audit e governance che accompagna l’asset.

Le narrazioni contano ancora per la direzione, ma il valore duraturo segue i flussi di cassa, i controlli e l’esecuzione.

Cosa osservare in seguito

I prodotti indicizzati diventano collaterale standard. SPXA mostra come l’esposizione ai mercati familiari si abbina a infrastrutture programmabili. Aspettatevi che i token di fondi indicizzati si uniscano a titoli di stato e credito come collaterale di base nel lending e hedging onchain.

deRWA espande la distribuzione. Wrappare asset istituzionali come deRWA li porta in DEX, wallet e mercati di lending già frequentati dagli utenti. Questo riduce l’attrito di integrazione sia per i builder che per i trader.

L’astrazione della chain diventa la base di partenza. Gli emittenti si aspetteranno controllo hub-and-spoke, astrazione della chain e messaggistica cross-chain auditabile di default. Il dibattito multichain appartiene al backend, non alla sala del consiglio.

I builder ottengono capitale più infrastruttura. Programmi che combinano finanziamento e infrastruttura riducono il time-to-market. RWA Bento è un modello: i founder possono concentrarsi su underwriting, origination, distribuzione e rischio, non sulla ricostruzione dell’infrastruttura di base.

Le RWA stanno passando dal pilota alla produzione. Lo stack è aperto, modulare e progettato per soddisfare i requisiti istituzionali. Il prossimo passo dipende da più dell’esecuzione. Richiede standard interoperabili che funzionino tra chain, disclosure pronte per l’audit su base regolare, custodia resiliente e risposta agli incidenti, e distribuzione che raggiunga gli utenti senza esporre l’infrastruttura. Aggiungi quadri normativi chiari e una liquidità secondaria più profonda, e la tokenizzazione diventa infrastruttura finanziaria ordinaria. Da lì, il mercato si moltiplica.