Guida introduttiva a DeFi (parte 1): come i grandi investitori di AAVE ottengono un APR del 100% arbitrando lo spread con 10 milioni di dollari

Autore： @Web3Mario

 

Riassunto: Recentemente, con i cambiamenti nel contesto normativo, i protocolli DeFi hanno ottenuto tassi di interesse molto più elevati rispetto agli scenari di gestione patrimoniale della finanza tradizionale, grazie all'entusiasmo dei trader on-chain verso gli asset cripto. Questo ha avuto un impatto positivo su due tipi di utenti: innanzitutto, per alcuni trader, dopo che la maggior parte degli asset cripto blue chip ha superato i massimi storici, ridurre opportunamente la leva e cercare scenari di gestione patrimoniale a basso rischio alpha è una buona scelta. Inoltre, a livello macro, entrando in un ciclo di taglio dei tassi, per la maggior parte delle persone non coinvolte professionalmente nel settore cripto, allocare asset inattivi nella DeFi permette di godere di rendimenti più elevati. Pertanto, l'autore desidera avviare una nuova serie di articoli per aiutare i lettori a familiarizzare rapidamente con la DeFi e, combinando i dati reali delle balene DeFi, analizzare i rendimenti e i rischi delle diverse strategie, sperando nel vostro supporto. In questa prima puntata, l'autore desidera partire dalla popolare strategia di arbitraggio dei tassi d'interesse, analizzando le opportunità e i rischi di questa strategia attraverso la configurazione dei fondi delle balene su AAVE.

Quali sono gli scenari tipici dell’arbitraggio dei tassi d’interesse nel mondo DeFi

Per prima cosa, per chi non ha familiarità con la finanza, spieghiamo cos’è l’arbitraggio dei tassi d’interesse. L’arbitraggio dei tassi d’interesse (Interest Rate Arbitrage), noto anche come Carry Trade, è una strategia finanziaria che si basa sul trarre profitto dalle differenze di tasso d’interesse tra diversi mercati, valute o strumenti di debito. In parole semplici, questa attività segue un percorso: prendere in prestito a basso interesse, investire ad alto interesse e guadagnare sulla differenza. In altre parole, l’arbitraggiatore prende in prestito fondi a basso costo e li investe in asset con rendimento più elevato, guadagnando così il profitto della differenza di tasso.

Prendiamo come esempio la strategia più amata dagli hedge fund nei mercati finanziari tradizionali: il carry trade tra dollaro USA e yen giapponese. Sappiamo che il Giappone, sotto la politica YCC, ha tassi obbligazionari molto bassi, addirittura reali negativi. Il dollaro, invece, rimane in un contesto di tassi elevati, creando così un differenziale tra i due mercati di finanziamento. Gli hedge fund utilizzano i Treasury USA, asset ad alto rendimento, come collaterale per prendere in prestito yen da varie fonti, per poi acquistare asset giapponesi ad alto dividendo delle cinque grandi società commerciali o convertire in dollari per acquistare altri asset ad alto rendimento (PS: una delle strategie preferite da Buffett). Il vantaggio di questa strategia è l’aumento dell’efficienza della leva finanziaria; solo questo percorso di arbitraggio muove capitali tali da influenzare i prezzi degli asset rischiosi a livello globale. Ecco perché, nell’ultimo anno, ogni rialzo dei tassi da parte della Banca del Giappone dopo l’abbandono della YCC ha avuto un impatto enorme sui prezzi degli asset rischiosi.

Nel mondo DeFi, le due principali innovazioni sono: le piattaforme di scambio decentralizzate (DEX) e i protocolli di lending decentralizzati (Lending). Le prime guidano strategie di arbitraggio di prezzo, che non tratteremo qui, mentre i secondi sono la principale fonte delle strategie di arbitraggio dei tassi d’interesse. I protocolli di lending decentralizzati permettono agli utenti di utilizzare un asset cripto come collaterale per prendere in prestito un altro asset cripto. Le specifiche variano in base al meccanismo di liquidazione, ai requisiti di collateralizzazione e al metodo di determinazione dei tassi, ma ci concentreremo sul modello più diffuso: il lending overcollateralized. Prendendo AAVE come esempio, puoi utilizzare qualsiasi asset supportato come collaterale per prendere in prestito un altro asset; durante questo processo, il tuo collaterale continua a generare rendimento nativo e rendimento di lending sulla piattaforma, rappresentato dal Supply APY. Questo perché la maggior parte dei protocolli di lending utilizza il modello Peer To Pool: il tuo collaterale entra automaticamente in un pool unico, diventando fonte di liquidità per i prestiti della piattaforma. I mutuatari che hanno bisogno di asset della stessa categoria del tuo collaterale pagano interessi al pool, che costituiscono il rendimento per chi presta. Tu, invece, paghi gli interessi sul prestito dell’asset che hai preso in prestito, ovvero il Borrow APY.

Questi due tassi sono variabili e, su AAVE, sono determinati da una curva dei tassi: più alto è il tasso di utilizzo del pool, più alto sarà il tasso d’interesse. Questo design è necessario perché, nei protocolli Peer To Pool, il prestito non ha una data di scadenza come nei mercati finanziari tradizionali. Il vantaggio è la semplificazione della complessità del protocollo e una maggiore liquidità per chi presta, che può ritirare il capitale in qualsiasi momento senza attendere la scadenza del debito. Tuttavia, per garantire che i mutuatari rimborsino, il protocollo aumenta i tassi quando la liquidità residua del pool diminuisce, spingendo i mutuatari a rimborsare e mantenendo il pool in equilibrio dinamico, riflettendo al massimo la domanda reale di mercato.

Una volta compresi questi concetti di base, vediamo come funziona l’arbitraggio dei tassi d’interesse. Innanzitutto, bisogna trovare asset con rendimento nativo + Supply APY elevato da usare come collaterale; poi, individuare un percorso di prestito con Borrow APY basso; infine, utilizzare i fondi presi in prestito per riacquistare il collaterale sul mercato secondario e ripetere il processo per aumentare la leva finanziaria.

Chi ha conoscenze finanziarie noterà facilmente che questo percorso comporta due rischi:

l  Rischio di cambio: se il valore dell’asset A rispetto all’asset B diminuisce, si rischia la liquidazione. Immagina di avere ETH come collaterale e di aver preso in prestito USDT: se il prezzo di ETH scende, il tuo rapporto di collateralizzazione si riduce e rischi la liquidazione.

l  Rischio di tasso d’interesse: se il Borrow APY dell’asset B supera il rendimento totale dell’asset A, la strategia è in perdita.

l  Rischio di liquidità: la liquidità di scambio tra asset A e asset B determina i costi di entrata e uscita dalla strategia; se la liquidità diminuisce drasticamente, l’impatto può essere significativo.

Per mitigare il rischio di cambio, nella maggior parte delle strategie di arbitraggio dei tassi in DeFi, i due asset coinvolti devono essere correlati nel prezzo, senza grandi deviazioni. Pertanto, le principali opzioni sono due: il percorso LSD e quello Yield Bearing Stablecoin. La differenza dipende dalla valuta di riferimento della gestione dei fondi: se si tratta di asset rischiosi, oltre all’arbitraggio dei tassi si mantiene anche il rendimento alpha dell’asset nativo, ad esempio utilizzando stETH di Lido come collaterale e prendendo in prestito ETH. Questa strategia era molto popolare durante il periodo LSDFi Summer. Inoltre, scegliere asset correlati permette una leva massima più elevata, perché AAVE imposta un Max LTV più alto per asset correlati, ovvero la cosiddetta E-Mode: con un valore del 93%, la leva teorica massima è di 14 volte. Considerando i rendimenti attuali, su AAVE, il rendimento di wsthETH è dato dal rendimento nativo di ETH 2.7% + 0.04% Supply APY, mentre il Borrow APY di ETH è 2.62%. Questo significa che c’è uno spread dello 0.12%, quindi il rendimento potenziale della strategia è 2.74% + 13 * 0.12% = 4.3%.

Per quanto riguarda il rischio di tasso e il rischio di liquidità, si possono solo monitorare costantemente i tassi su entrambi i lati e la liquidità correlata; fortunatamente, questi rischi non comportano liquidazioni immediate, quindi basta intervenire tempestivamente.

Come una balena AAVE ottiene il 100% di APR con 10 milioni di dollari tramite arbitraggio dei tassi

Vediamo ora come una balena DeFi sfrutta l’arbitraggio dei tassi per ottenere rendimenti eccezionali. In un articolo precedente abbiamo spiegato che, qualche mese fa, AAVE ha accettato PT-USDe emesso da Pendle come collaterale. Questo ha scatenato il potenziale di profitto dell’arbitraggio dei tassi. Sul sito ufficiale di AAVE, si può vedere che PT-USDe è sempre al limite massimo di fornitura, segno della popolarità della strategia.

Scegliamo la balena DeFi con il maggior volume di collaterale in questo mercato, 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266, per analizzare la sua allocazione dei fondi e il rendimento potenziale. Il valore totale degli asset di questo account è di $22M, ma la maggior parte è allocata in questa strategia.

Si vede che l’account ha allocato fondi in due mercati di lending: 20.6M su AAVE e 1.4M su Fluid. Come mostrato, su AAVE, con un capitale di 20M, ha mosso circa 230M di asset PT-USDe, con prestiti corrispondenti di 121M USDT, 83M USDC e 4M USDe. Calcoliamo ora il suo APR e la leva.

Secondo i tassi di PT-USDe al momento dell’apertura della posizione, il tasso principale è stato fissato il 15 agosto alle 20:24, quindi il tasso di apertura era del 14.7%.

Attualmente, su AAVE, il tasso di prestito di USDT è 6.22%, quello di USDC è 6.06% e quello di USDe è 7.57%. Possiamo calcolare che la leva è di 11.5 volte e il rendimento totale è del 104%. Che numeri attraenti!

Come i principianti DeFi possono replicare la strategia delle balene

In realtà, per i principianti DeFi, replicare una strategia di arbitraggio dei tassi non è difficile. Attualmente esistono molti protocolli di arbitraggio dei tassi automatizzati che aiutano gli utenti comuni a evitare la complessa logica dei prestiti a ciclo, permettendo di aprire posizioni con un solo clic. Poiché l’autore scrive dal punto di vista del mercato buy-side, non vengono menzionati nomi di progetti specifici; potete cercarli autonomamente.

Tuttavia, l’autore ricorda che questa strategia comporta tre rischi principali:

1.  Rischio di cambio: come spiegato in precedenza, la community ufficiale di AAVE ha definito la logica dell’oracolo per gli asset PT. In breve, quando l’oracolo sarà aggiornato per rilevare le variazioni di prezzo degli asset PT sul mercato secondario, sarà necessario controllare la leva per evitare rischi di liquidazione in caso di scadenze lunghe e alta volatilità di mercato.

2.  Rischio di tasso: gli utenti devono monitorare costantemente la variazione dello spread; se lo spread si restringe o diventa negativo, è necessario regolare la posizione per evitare perdite.

3.  Rischio di liquidità: questo dipende principalmente dai fondamentali del progetto dell’asset di rendimento. In caso di crisi di fiducia, la liquidità può prosciugarsi rapidamente, causando grandi perdite per slippage al momento dell’uscita dalla strategia. Gli utenti dovrebbero quindi mantenere alta l’attenzione e seguire gli sviluppi del progetto.