I rendimenti dei titoli di stato stanno travolgendo tutto in questo momento. Proprietari di case, trader azionari, governi; nessuno ne esce indenne.
Quello che era iniziato come un lento cambiamento nei costi di finanziamento si è ora trasformato in quello che gli analisti di Deutsche Bank definiscono un “circolo vizioso a movimento lento”.
Non hanno torto.
I governi, dagli Stati Uniti al Regno Unito, dalla Francia al Giappone, stanno tutti lottando con pagamenti di interessi crescenti su deficit enormi. Quando gli investitori iniziano a dubitare che questi paesi possano gestire il loro debito, chiedono una maggiore compensazione per prestare. Questo spinge i rendimenti obbligazionari ancora più in alto, peggiorando ulteriormente quei debiti.
Risciacqua e ripeti.
I rendimenti schizzano e i mutui ne risentono
A metà settimana, il Treasury statunitense a 30 anni ha superato il 5%, il livello più alto da luglio. In Giappone, il loro titolo a 30 anni ha raggiunto un nuovo record. Il titolo britannico a 30 anni è salito al livello più alto degli ultimi 27 anni. Anche se i rendimenti sono leggermente diminuiti giovedì e venerdì, sono ancora ben al di sopra dei livelli pre-2020.
Il problema più grande? Questi alti costi di finanziamento sono destinati a restare.
“Prevarranno le teste più fredde e i mercati funzioneranno come dovrebbero,” ha detto Jonathan Mondillo, responsabile globale del reddito fisso presso Aberdeen. Ma non fingiamo che questa volatilità sia normale. I rendimenti si muovono in direzione opposta ai prezzi delle obbligazioni, e questo tipo di movimento dei prezzi significa che i mercati sono nervosi. Davvero nervosi.
I tassi dei mutui stanno sentendo la pressione. Il rendimento del Treasury a 30 anni incide direttamente sul mutuo a 30 anni, ancora il prestito immobiliare più popolare negli Stati Uniti. Quando quel rendimento schizza, le rate mensili aumentano rapidamente.
“È preoccupante,” ha detto James Carter, gestore del fondo W1M. Ha indicato l’aumento dei rendimenti a lungo termine e ha detto chiaramente: “questo non aiuterà i titolari di mutui.”
Sì, la pressione di Trump potrebbe portare a tagli dei tassi a breve termine, e dati occupazionali più deboli hanno già portato i funzionari della Fed a prepararsi a questo. Carter ha definito ciò “controintuitivo” e ha avvertito che potrebbe ritorcersi contro.
Ma Carter ha detto che la parte lunga della curva dei rendimenti sta reagendo male: “La parte lunga della curva andrà semplicemente nel panico… questo non è ciò che fa tipicamente la Casa Bianca… quei rendimenti probabilmente, se mai, continueranno a salire.”
Le azioni scendono, le aziende si irrigidiscono e gli investitori si innervosiscono
Come abbiamo detto, i rendimenti più alti dei titoli di stato stanno colpendo duramente anche le azioni. Normalmente, quando i mercati diventano instabili, gli investitori corrono verso le obbligazioni. Ma questo status di bene rifugio si sta incrinando. Quest’anno, le decisioni della Casa Bianca su dazi e politiche imprevedibili hanno reso le obbligazioni parte del problema, non della soluzione.
Kate Marshall, senior investment analyst presso Hargreaves Lansdown, ha detto che i rendimenti in aumento mettono sotto pressione le valutazioni azionarie. “Quando i rendimenti salgono, riflettendo rendimenti più elevati da asset tipicamente più sicuri come obbligazioni e liquidità e aumentando il costo del capitale, le valutazioni azionarie tendono a subire pressioni,” ha spiegato. E sì, l’abbiamo visto: sia le azioni britanniche che quelle statunitensi sono recentemente scese.
Ma è complicato. Marshall ha sottolineato che la correlazione non è sempre perfetta. A volte, azioni e rendimenti obbligazionari salgono insieme. Dipende da cosa li guida. Ma nell’attuale contesto, con l’inflazione ancora alta e la politica dei tassi ancora imprevedibile, questa danza tra azioni e obbligazioni aggiunge solo confusione.
C’è un angolo del mercato che ha trovato un lato positivo inaspettato: le obbligazioni societarie. Viktor Hjort, responsabile dei derivati su credito e azioni presso BNP Paribas, ha detto che i rendimenti elevati aiutano in qualche modo il settore delle obbligazioni societarie.
“Attira domanda… riduce l’offerta… incentiva le aziende a essere molto disciplinate sui loro bilanci,” ha detto. Fondamentalmente, prendere in prestito diventa più costoso, quindi le aziende ci pensano due volte prima di aggiungere altro debito.
Kallum Pickering, capo economista di Peel Hunt, ha detto: “Solo perché non abbiamo una crisi nel mercato obbligazionario non significa che questi tassi di interesse non stiano avendo conseguenze economiche.” Secondo lui, i rendimenti elevati “limitano le scelte di politica,” “escludono gli investimenti privati,” e lasciano i mercati a chiedersi “ogni sei mesi se dovremo affrontare una nuova ondata di instabilità finanziaria.”
Non è esattamente la situazione ideale per l’espansione delle imprese.
Pickering ha persino ipotizzato che un nuovo ciclo di austerità (sì, tagli alla spesa pubblica) potrebbe essere ciò che serve per rompere il ciclo. “Daresti fiducia ai mercati, abbasseresti questi rendimenti obbligazionari e il settore privato tirerebbe semplicemente un sospiro di sollievo,” ha detto.
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