Hotcoin Research | Il mercato scommette su una probabilità di oltre l'80% di un taglio dei tassi a settembre: analisi delle tempistiche dei tagli dei tassi della Federal Reserve nel quarto trimestre e prospettive sugli impatti

I. Introduzione

Il 22 agosto, il presidente della Federal Reserve Powell ha dichiarato che i rischi al ribasso per il mercato del lavoro stanno aumentando e che potrebbe essere "necessario adeguare la nostra posizione politica". Il mercato prevede ampiamente che la Federal Reserve inizierà un taglio dei tassi nella riunione FOMC di settembre; questa dichiarazione ha immediatamente scatenato una forte reazione degli asset rischiosi, con i mercati azionari statunitensi in rialzo su tutta la linea e il mercato cripto che ha invertito la tendenza ribassista di diversi giorni, con ETH che ha registrato un forte rialzo superando i massimi precedenti, raggiungendo un picco vicino a 4956 dollari.

Alla fine, ciò che guida le decisioni sui tassi della Federal Reserve sono i dati concreti su occupazione e inflazione. Sulla timeline, i punti chiave sono già chiari: l'FOMC si terrà il 16-17 settembre, e la decisione di settembre non solo fornirà la decisione sui tassi, ma aggiornerà anche il "dot plot" e le previsioni macroeconomiche; i due dati "fatali" prima della riunione, ovvero i dati sull'occupazione non agricola e il tasso di disoccupazione di agosto (pubblicati il 5 settembre) e il CPI di agosto (pubblicato l'11 settembre), determineranno sostanzialmente se il taglio dei tassi avverrà o meno. Ciò significa che nelle prossime tre settimane, qualsiasi dato "sorprendente" (come una nuova accelerazione dei salari, un rimbalzo dell'inflazione nei servizi, o un calo inaspettato del tasso di disoccupazione) potrebbe cambiare il percorso "settembre + un altro taglio entro l'anno" che il mercato si aspetta.

Questo articolo analizzerà le basi delle decisioni sui tassi della Federal Reserve, i percorsi e le esperienze storiche dell'impatto dei tagli dei tassi sugli asset cripto, simulerà scenari sulla probabilità di un taglio a settembre e sul ritmo dei tagli nel quarto trimestre, e analizzerà le possibili performance del mercato delle criptovalute, fornendo infine agli investitori una prospettiva multidimensionale e previsioni di mercato ponderate per probabilità.

II. Fattori determinanti della politica dei tassi della Federal Reserve

La doppia missione della Federal Reserve è "piena occupazione" e "stabilità dei prezzi". Lo strumento centrale della politica dei tassi della Fed è il Federal Funds Rate. Si tratta dell'intervallo di tasso target applicato ai prestiti overnight tra banche commerciali statunitensi per riserve in eccesso, fissato dal Federal Open Market Committee (FOMC). In altre parole, è il "tasso di prestito all'ingrosso" all'interno del sistema bancario; regolando questo tasso, la Fed può influenzare il costo del denaro e la liquidità dell'intero sistema finanziario, agendo così indirettamente sui tassi di credito, sul tasso di cambio del dollaro, sui prezzi degli asset, sull'occupazione e sull'andamento generale dell'inflazione.

La politica dei tassi della Fed è vincolata da tre fattori principali: occupazione, inflazione e condizioni finanziarie. Non è guidata da un singolo indicatore, ma è un processo di equilibrio dinamico tra molteplici fattori. In generale, i fattori chiave che influenzano le sue decisioni includono: mercato del lavoro (numero di occupati, tasso di disoccupazione, crescita dei salari), andamento dell'inflazione (CPI, core CPI, PCE, aspettative di inflazione), condizioni finanziarie (spread creditizi, reazioni dei mercati azionari e obbligazionari, rischi di stabilità finanziaria), ecc. Nel contesto macroeconomico attuale del 2025, questi fattori stanno spingendo la Fed a passare da una "politica di tassi alti prolungata" a una "graduale apertura a una politica più accomodante".

1) Aumento del rischio occupazionale

Nel mese di luglio, l'occupazione non agricola negli Stati Uniti è aumentata di sole 73.000 unità, significativamente al di sotto delle aspettative di mercato, con i dati precedenti rivisti al ribasso; il tasso di disoccupazione è salito al 4,2%. Ciò indica che l'espansione del mercato del lavoro statunitense si sta avvicinando allo "stall speed" (punto critico di stallo), mostrando che l'occupazione non è più il "cuscinetto di sicurezza" della politica della Fed. Se l'occupazione continua a indebolirsi, si toccherà direttamente l'obiettivo centrale della Fed di "massima occupazione", costringendola a orientarsi verso una politica più accomodante.

2) Inflazione in calo ma ancora moderata

Per quanto riguarda l'inflazione, a luglio il CPI su base annua è stato del 2,7%, il core CPI del 3,1%, con aumenti mensili rispettivamente dello 0,2% e dello 0,3%, con il core CPI che ha registrato il maggiore aumento mensile dell'anno. Sebbene il livello dell'inflazione sia ancora superiore all'obiettivo del 2% della Fed, nel complesso non si è trasformato in una "re-inflazione generalizzata". Da notare che il Producer Price Index (PPI) è in aumento, riflettendo una pressione sui costi a monte, mentre la trasmissione ai consumi finali è ancora lenta. Questo scenario di "pressione a monte, moderazione a valle" significa che l'inflazione rimane appiccicosa nel breve termine, ma non è ancora fuori controllo.

3) Condizioni finanziarie e comunicazione della politica

Oltre ai dati concreti, la Fed presta molta attenzione anche al feedback e alla stabilità dei mercati finanziari. Nel discorso di Powell a Jackson Hole è stato chiaramente inviato il segnale di "non avere fretta di allentare in modo significativo, ma lasciare spazio per piccoli aggiustamenti", con l'obiettivo principale di utilizzare tagli limitati dei tassi per tamponare i rischi estremi del mercato del lavoro. Il mercato interpreta che, se i dati sull'occupazione continueranno a indebolirsi, la Fed taglierà i tassi di 25 punti base a settembre e potrebbe effettuare un altro piccolo aggiustamento entro la fine dell'anno.

III. Impatto della politica dei tassi sul mercato cripto e analisi delle esperienze storiche

Le decisioni sui tassi della Fed non influenzano solo il dollaro e l'economia statunitense, ma, attraverso molteplici canali di trasmissione finanziaria, incidono anche sugli asset rischiosi globali, comprese le criptovalute. In generale, questa trasmissione può essere suddivisa in tre filoni principali: canale dei tassi di sconto, canale del dollaro e dei flussi di capitale, canale della propensione al rischio e del comportamento dei capitali. Questi tre percorsi si intrecciano e insieme modellano le caratteristiche cicliche del mercato cripto.

1) Canale dei tassi di sconto: il calo dei tassi aumenta la valutazione degli asset rischiosi

I tassi di interesse sono la base per la valutazione di tutti gli asset. Quando la Fed abbassa i tassi, i rendimenti dei Treasury USA scendono, riducendo così il tasso di sconto del mercato. In questo contesto, gli asset di crescita con flussi di cassa futuri più lontani vengono valutati più generosamente; è per questo che i titoli tecnologici USA e asset come bitcoin ed ethereum, definiti "asset ad alta duration", spesso sovraperformano nei cicli accomodanti. Storicamente, durante la pandemia del 2020, la Fed ha tagliato rapidamente i tassi e implementato il QE, innescando un doppio mercato toro per azioni USA e cripto, con BTC che è passato da meno di 10.000 dollari a 60.000 dollari in un anno. Al contrario, nel 2022, con la Fed che ha alzato i tassi in modo aggressivo, bitcoin ed ethereum hanno subito forti cali, con il rialzo dei tassi di sconto che ha esercitato pressione sui prezzi.

2) Canale del dollaro e dei flussi di capitale: debolezza del DXY favorevole alle cripto

La politica dei tassi della Fed influisce anche sui flussi di capitale attraverso la forza o la debolezza del Dollar Index (DXY). I tagli dei tassi spesso riducono l'attrattiva del dollaro, spingendo i capitali a cercare nuove riserve di valore e asset ad alto rendimento. In questo contesto, asset "non sovrani" come oro e bitcoin ne beneficiano chiaramente. Ad esempio, nel 2019, quando la Fed ha concluso il quantitative tightening e ha ripreso a tagliare i tassi, durante la debolezza del dollaro bitcoin è rimbalzato rapidamente di oltre il 100% dai minimi. Nel 2022, invece, con la Fed che alzava i tassi e il dollaro forte, bitcoin è sceso sotto i 20.000 dollari. Questo rapporto "a bilanciere" tra dollaro e bitcoin è un indicatore importante per osservare l'impatto delle svolte politiche sugli asset cripto.

3) Canale della propensione al rischio e comportamento dei capitali: correlazione tra azioni ed ETF

La politica dei tassi influenza ulteriormente il mercato cripto attraverso la propensione al rischio dei mercati azionari. I dati storici mostrano che bitcoin e l'indice Nasdaq sono spesso significativamente correlati positivamente. Quando la Fed invia segnali accomodanti e il mercato azionario sale, gli asset cripto tendono ad avere una maggiore elasticità al rialzo; mentre nei periodi di avversione al rischio azionario, il mercato cripto spesso subisce cali amplificati.
Inoltre, con il lancio degli ETF spot su bitcoin ed ethereum, la relazione tra aspettative politiche e flussi di ETF è diventata sempre più stretta. Ad esempio, nella prima metà del 2024, quando la Fed si è mostrata più accomodante, gli ETF su BTC ed ETH hanno registrato afflussi netti di capitale, fornendo un solido supporto al mercato; mentre tra luglio e inizio agosto, con l'aumento dell'incertezza politica, gli ETF hanno registrato deflussi netti temporanei e il mercato cripto ha subito immediatamente una correzione. Ciò dimostra che il comportamento dei capitali negli ETF è ormai un canale diretto di trasmissione della politica dei tassi agli asset cripto.

Dal 2019, quasi ogni punto di svolta della politica monetaria è stato accompagnato da trend significativi nel mercato cripto, con una correlazione negativa sempre più evidente tra il prezzo di bitcoin e i tassi di interesse. Guardando al presente, mentre il mercato scommette ampiamente su un taglio dei tassi a settembre, è ancora più importante combinare queste esperienze storiche e i canali di trasmissione per riflettere su come potrebbero modellare la prossima fase del mercato cripto.

IV. Analisi della probabilità di taglio dei tassi a settembre e delle incertezze

La politica dei tassi della Fed si trova a un punto di svolta cruciale. La riunione FOMC del 17 settembre non è solo una riunione ordinaria, ma potrebbe diventare il punto di riferimento per la politica monetaria dell'intero 2025. Il mercato sta praticamente già scommettendo su un "taglio preventivo di 25bp a settembre", ma la questione più profonda è: questa mossa sarà un "aggiustamento assicurativo una tantum" o l'inizio di un nuovo ciclo di tagli? La risposta dipenderà dai due dati più critici in arrivo: l'occupazione non agricola di agosto (pubblicata il 5 settembre) e il CPI di agosto (pubblicato l'11 settembre). Questi dati determineranno direttamente la distribuzione hawkish/dovish del dot plot della Fed e le aspettative del mercato sul ritmo della politica nel quarto trimestre.

1) Probabilità di taglio dei tassi a settembre

• Lato occupazionale: a luglio, l'occupazione non agricola è aumentata di sole 73.000 unità, ben al di sotto delle aspettative di mercato, con i dati precedenti rivisti al ribasso e il tasso di disoccupazione salito al 4,2%. Ciò significa che il mercato del lavoro statunitense si sta rapidamente raffreddando, con la velocità di espansione vicina allo "stall speed" (punto critico di stallo). Se anche i dati di agosto saranno deboli (ad esempio 100.000), e il tasso di disoccupazione salirà al 4,3% o più, la logica per mantenere tassi alti sarà completamente indebolita. Il rallentamento dell'occupazione indica una mancanza di slancio economico, che è il motore più diretto per un cambio di politica.

• Lato inflazione: a luglio, il CPI su base annua è stato del 2,7%, il core CPI del 3,1%, con aumenti mensili rispettivamente dello 0,2% e dello 0,3%. Sebbene il core abbia registrato il maggiore aumento mensile dell'anno, nel complesso non si è verificata una "re-inflazione generalizzata". Se il CPI di agosto rimarrà allo 0,2% o meno su base mensile, la Fed avrà ampio margine per avviare un taglio dei tassi con la motivazione del "rischio al ribasso del mercato del lavoro". Anche se il core CPI dovesse sorprendere al rialzo allo 0,3% o più, ciò influenzerà principalmente il ritmo di un secondo taglio a fine anno, senza impedire l'aggiustamento preventivo di settembre.

• Prezzi di mercato: lo strumento CME FedWatch mostra una probabilità di circa l'87,3% per un taglio di 25bp a settembre; il mercato predittivo Polymarket indica una probabilità del 78%. Ciò dimostra che "il taglio dei tassi a settembre" è ormai un consenso di mercato.

In sintesi, la Fed ha quasi nessuna ragione per "restare ferma" a settembre. Anche se l'inflazione rimane appiccicosa, la Fed è più preoccupata che il deterioramento del mercato del lavoro possa portare a rischi sistemici. Pertanto, un allentamento graduale a settembre è quasi un evento altamente probabile.

2) Incertezze chiave

Sebbene il taglio dei tassi a settembre sia altamente probabile, il ritmo dipenderà ancora dalla combinazione dei dati di agosto. Si possono riassumere tre possibilità:

• Occupazione continua a indebolirsi + inflazione moderata
  Se l'occupazione non agricola di agosto rimane sotto le 100.000 unità, il tasso di disoccupazione sale oltre il 4,3% e il core CPI mensile è ≤0,2%, allora il taglio di 25bp a settembre è praticamente certo, e la probabilità di un altro taglio di 25bp a dicembre aumenta significativamente. Questa combinazione significa che la Fed non solo agirà a settembre, ma intensificherà l'azione a fine anno per sostenere l'occupazione.

• Ripresa dell'occupazione + inflazione appiccicosa
  Se l'occupazione non agricola di agosto sorprende al rialzo (>150.000) e il core CPI mensile è ≥0,3%, allora la Fed potrebbe comunque tagliare i tassi a settembre (per "coprire i rischi estremi del mercato del lavoro"), ma il dot plot sarà più hawkish. Il mercato interpreterà questa mossa come un "taglio preventivo", non come l'inizio di una politica accomodante continua, e la probabilità di un secondo taglio a fine anno sarà ridotta.

• Disallineamento tra occupazione e inflazione
  Se l'occupazione migliora ma l'inflazione scende, o l'occupazione si indebolisce ma l'inflazione risale, il percorso politico diventerà più complesso. Ad esempio, se si verifica una "nuova accelerazione dei salari + ritorno della rigidità dell'inflazione nei servizi", la Fed potrebbe inviare segnali di cautela a settembre, o addirittura, con bassa probabilità, rimandare l'azione a ottobre. Sebbene questa situazione sia poco probabile, se si verificasse, il mercato subirebbe una volatilità significativa nel breve termine.

Nel complesso, la certezza di un taglio di 25bp a settembre è molto alta, e la comunicazione tra mercato e politica ha già preparato il terreno per questa mossa. Tuttavia, il ritmo nel quarto trimestre è molto incerto e dipende principalmente dal fatto che l'occupazione continui a peggiorare e che l'inflazione rimanga moderata. Se si verificano contemporaneamente debolezza occupazionale e rallentamento dell'inflazione, la Fed taglierà i tassi più rapidamente; se l'inflazione rimane ostinata, il ritmo sarà rallentato, o si limiterà a un solo taglio.

V. Ritmo del quarto trimestre: tre scenari e implicazioni di mercato

Se il taglio dei tassi a settembre è ormai quasi certo, il vero punto interrogativo riguarda il ritmo tra ottobre e dicembre. La chiave dipende dal fatto che l'occupazione peggiori ulteriormente e che l'inflazione rimanga moderata. Sulla base di queste due variabili, si possono prevedere tre percorsi politici:

(A) Scenario di base: settembre + dicembre per un totale di 50bp (probabilità ~55%)

• Condizioni: occupazione non agricola di agosto ancora debole, core CPI moderato.

• Ritmo politico: taglio di 25bp a settembre → attesa a ottobre → altro taglio di 25bp a dicembre.

• Implicazioni di mercato: in linea con le previsioni delle banche d'investimento (totale annuo di 50bp). Per il mercato cripto, ciò significa un miglioramento graduale della liquidità, con una tendenza al rialzo progressiva piuttosto che un'esplosione unilaterale.

(B) Scenario prudente: un solo taglio a settembre (probabilità ~30%)

• Condizioni: CPI mensile di agosto ≥0,3%, inflazione nei servizi appiccicosa; nessun ulteriore peggioramento dell'occupazione.

• Ritmo politico: taglio di 25bp a settembre → attesa nel quarto trimestre.

• Implicazioni di mercato: beneficio a breve termine già scontato, ma dot plot hawkish che reprime l'ottimismo del mercato. Il mercato cripto potrebbe rimanere volatile, con capitali che inseguono settori caldi ma senza una tendenza sostenuta.

(C) Scenario inatteso: accelerazione dei tagli nel quarto trimestre (probabilità ~15%)

• Condizioni: occupazione non agricola di agosto molto debole (50.000), tasso di disoccupazione vicino al 4,5%, e core CPI in calo.

• Ritmo politico: taglio di 25bp a settembre → tagli consecutivi a ottobre e dicembre, totale annuo ≥75bp.

• Implicazioni di mercato: liquidità molto più accomodante del previsto, asset rischiosi in forte euforia. Il mercato cripto potrebbe vedere un mercato toro esplosivo simile al 2020, con bitcoin ed ethereum che raggiungono nuovi massimi rapidamente, e altcoin e DeFi che entrano in una fase di alta volatilità. Tuttavia, se l'economia dovesse peggiorare troppo, sia il mercato azionario che quello cripto potrebbero prima subire forti scossoni, per poi riprendere la salita.

La differenza fondamentale tra questi tre scenari risiede nella combinazione di occupazione e inflazione. Lo scenario di base è il più probabile (allentamento moderato), mentre gli scenari prudente e inatteso rappresentano rispettivamente un "ritmo più lento" e un "ritmo più veloce". Per gli investitori, i dati del 5 e dell'11 settembre non solo determineranno le mosse dell'FOMC di settembre, ma modelleranno anche le aspettative di mercato per il resto dell'anno.

Conclusione

In sintesi, la combinazione di "rallentamento dell'occupazione + inflazione non ancora stabile" sta spingendo la Fed verso un punto di svolta, con un'alta probabilità di avvio di un ciclo di tagli dei tassi a settembre. Questo punto di svolta macro rappresenta senza dubbio una grande opportunità per il mercato cripto, che negli ultimi due anni ha sofferto: il calo dei tassi eliminerà le nubi che gravano su bitcoin e altri asset rischiosi, rilanciando la fiducia nella liquidità e nella crescita. La reazione rapida del mercato dopo l'indicazione di Powell di possibili tagli mostra che il capitale si sta già preparando per un nuovo ciclo rialzista. Attualmente, il mercato cripto si trova a un punto critico di risonanza tra macro e settore cripto, e il punto di svolta della politica macro, insieme a fattori catalizzatori come l'aumento dell'adozione mainstream, potrebbe modellare insieme la prossima fase del mercato.

Tuttavia, come analizzato in dettaglio in questo articolo, l'impatto della politica della Fed sul mercato cripto è multilivello: ci sono opportunità derivanti dall'abbondanza di liquidità, ma anche volatilità dovuta alle aspettative. Gli investitori dovrebbero monitorare attentamente i dati imminenti su occupazione e inflazione, osservare se i segnali politici soddisfano le aspettative di mercato e, attraverso dati on-chain e indicatori di mercato, cogliere i movimenti dei capitali. Si osserva che istituzioni e whale si stanno già posizionando in anticipo, ma correzioni di breve termine e rotazioni di capitale continuano a verificarsi, il che significa che il trend non sarà lineare. Nei prossimi mesi, lo scenario più probabile è che un ambiente di tassi accomodanti dia forza al mercato cripto. Tuttavia, sia che si verifichi un mercato toro accelerato sia che ci sia un ritardo nei tagli, la chiave per ottenere rendimenti stabili è adattare dinamicamente la strategia e gestire il rischio, monitorando i dati su occupazione, inflazione e le decisioni della Fed a inizio settembre, e aggiornando tempestivamente le proprie valutazioni in base alle nuove informazioni. Mantenere cautela quando il mercato è unanime e avere il coraggio di posizionarsi controcorrente quando il mercato è in panico sono le chiavi per avere successo nell'incertezza.