Seleksi Alam DeFi: Hanya yang Terkuat Bertahan

Alam tidak peduli dengan TVL-mu atau APY-mu, ia hanya peduli apakah desainmu dapat bertahan dari peristiwa kepunahan berikutnya.

Penulis: cryptographic

Penerjemah: Block unicorn

Pendahuluan

Alam itu kejam dan tanpa belas kasihan, ia tidak memiliki emosi, tidak memiliki perasaan, tidak memiliki keterikatan, ia hanya melakukan satu ujian tanpa akhir: apakah desain ini layak untuk bertahan hidup.

Pasar keuangan juga demikian, seiring waktu, ia akan menyingkirkan desain yang lemah, arsitektur yang rapuh, serta strategi yang gagal mempertimbangkan risiko secara memadai, dan mengintegrasikan strategi yang terbukti efektif. Inilah inti dari seleksi alam—sebuah ujian kejam dan terus-menerus untuk memastikan yang paling layaklah yang bertahan.

DeFi juga tidak terkecuali, setelah bertahun-tahun eksperimen dan ribuan protokol, satu pola sudah sangat jelas: setiap peristiwa kepunahan bukanlah “peristiwa angsa hitam”, melainkan seleksi alam yang menyingkirkan yang lemah dan memastikan hanya yang kuat yang bertahan.

Aave adalah contoh klasik.

Meski telah melewati berbagai peristiwa kepunahan industri, seperti runtuhnya Luna, FTX, serta penyalahgunaan dana nasabah oleh effective altruist paling terkenal di dunia kripto, pasar pinjaman Aave masih memiliki simpanan bernilai beberapa miliaran dolar, hanya v3 saja yang terus memimpin TVL pinjaman DeFi.

Kelangsungan hidup dan dominasi Aave bukanlah kebetulan, melainkan hasil dari pengembalian majemuk atas parameter konservatif, serta budaya yang mengasumsikan pihak lawan akan gagal dan merencanakan berdasarkan asumsi tersebut.

Inilah yang membawa kita pada Stream Finance dan babak terbaru seleksi alam.

Stream Finance

Stream Finance memposisikan dirinya sebagai sebuah primitif hasil, menerbitkan aset sintetis (xUSD, xBTC, xETH), di mana pengguna dapat mencetak aset ini dengan setoran mereka, lalu mendistribusikan aset sintetis baru tersebut ke dalam DeFi. Token sintetis ini secara luas digunakan sebagai jaminan dan diintegrasikan ke dalam pasar pinjaman serta vault pilihan.

Saat manajer eksternal yang bertanggung jawab mengawasi sebagian aset Stream melaporkan kerugian sebesar 93 juta dolar, Stream terpaksa menangguhkan setoran dan penarikan, xUSD kehilangan patokannya terhadap dolar, dan YAM telah mengaitkan pinjaman serta eksposur stablecoin senilai 285 juta dolar dengan jaminan terkait Stream, mencakup derivatif stablecoin seperti Euler, Silo, Morpho, dan deUSD.

Ini bukanlah kegagalan smart contract, melainkan kegagalan arsitektur dan desain, yang disebabkan oleh kurangnya transparansi serta:

• Dana didelegasikan kepada manajer eksternal
• xAssets digunakan sebagai jaminan di berbagai tempat
• Vault “terisolasi” pilihan mengintegrasikan xAssets ini, serta siklus restaking yang agresif, mengklaim berulang kali atas aset dasar yang sama.

Sistem yang seharusnya benar-benar terisolasi, pada kenyataannya sangat terhubung erat. Ketika dana delegasi Stream menghilang dan xUSD kehilangan patokannya, kerugian tidak tetap terisolasi, melainkan menyebar ke berbagai pasar dan platform yang dibangun di atas jaminan dasar yang sama. Model vault + kustodian yang seharusnya independen telah gagal, satu titik kegagalan yang seharusnya terisolasi berubah menjadi masalah di seluruh jaringan.

Model Vault Terisolasi + Kustodian

Stream mengungkapkan kerentanan model vault terisolasi + kustodian saat ini, yang beroperasi sebagai berikut:

1. Sebuah primitif pinjaman tanpa izin (seperti MorphoLabs) sebagai lapisan dasar.
2. Di atasnya terdapat lapisan kustodian, di mana kustodian mengoperasikan vault “terisolasi”, menetapkan parameter, dan mempromosikan jalur hasil “pilihan”.

Secara teori, setiap vault harus memiliki lapisan isolasi independen, kustodian haruslah ahli dengan pengalaman dan pengetahuan yang diperlukan, dan akhirnya, risiko harus transparan dan modular.

Namun, kenyataannya tidak demikian, kebangkrutan Stream mengungkapkan tiga cacat utama:

1. Aset sintetis memiliki risiko penerbit: vault terisolasi yang menerima aset sintetis seperti xUSD menghadapi risiko hulu di tingkat penerbit.
2. Insentif yang tidak selaras: kustodian bersaing melalui APY dan TVL, APY lebih tinggi = pangsa pasar lebih tinggi = imbalan kustodian lebih tinggi, dan tanpa kerugian awal (kepentingan kustodian tidak terkait dengan pasar), semua risiko penurunan ditanggung oleh penyedia likuiditas.
3. Siklus dan restaking: aset sintetis yang sama digunakan berulang kali, dijadikan jaminan di pasar pinjaman, dikemas menjadi portofolio aset stabil lain, lalu didaur ulang melalui vault yang dikelola pilihan, sehingga menimbulkan klaim ganda atas jaminan dasar yang sama. Singkatnya, pada masa tekanan, penebusan bisa melebihi jaminan yang tersedia, “vault terisolasi” tiba-tiba tidak lagi terisolasi.

Seleksi Alam

Alam adalah guru terbaik, pelajarannya sangat jelas: isolasi yang dibangun di atas kepentingan bersama adalah ilusi.

Stream Finance adalah hasil seleksi alam yang bekerja dengan baik, ia menyingkirkan desain lemah yang mengutamakan pertumbuhan daripada ketahanan, mengutamakan hasil daripada transparansi, mengutamakan pangsa pasar daripada kelangsungan hidup.

Model vault terisolasi + kustodian itu sendiri tidak salah, tetapi untuk saat ini, ia gagal dalam ujian paling mendasar... bisakah ia bertahan? Ketika penerbit gagal, jaminan menguap, klaim berantai mengungkapkan bahwa “isolasi” hanyalah alat pemasaran, bisakah ia bertahan?

Aave bertahan karena ia mengasumsikan kegagalan; Stream runtuh karena ia mengasumsikan kepercayaan.

Pasar, seperti biasa, menyampaikan pendapatnya melalui hukum seleksi alam yang kejam—hukum yang efektif dan tidak efektif. Protokol yang mengeksternalisasi risiko, menumpuk leverage dengan jaminan tidak transparan, mengejar APY alih-alih kelangsungan hidup, tidak mendapat kesempatan kedua, mereka akan dilikuidasi, dan total nilai terkunci mereka akan didistribusikan ulang ke protokol yang benar-benar efektif.

DeFi tidak perlu lagi mempromosikan mekanisme hasil tanpa henti, yang dibutuhkan adalah desain yang lebih ketat, jaminan yang lebih transparan, dan pengambil keputusan yang menanggung lebih banyak risiko. Protokol yang mampu bertahan adalah mereka yang mampu menghadapi wanprestasi pihak lawan, mengasumsikan tekanan pasar alih-alih stabilitas, dan mengubah konservatisme menjadi dominasi.

Alam tidak peduli dengan TVL-mu atau APY-mu, ia hanya peduli apakah desainmu dapat bertahan dari peristiwa kepunahan berikutnya.

Dan peristiwa berikutnya telah tiba.