Coin Metrics: Mengapa siklus bitcoin kali ini diperpanjang?

Judul Asli: Making Sense of Bitcoin's Changing Market Rhythm

Penulis Asli: Tanay Ved, Coin Metrics

Penerjemah: Luffy, Foresight News

TL;TR

· Seiring pemegang jangka panjang menjual secara bertahap dan peserta baru menyerap pasokan, kecepatan perputaran pasokan bitcoin secara bertahap melambat, menunjukkan status transfer kepemilikan yang lebih landai.

· Sejak awal 2024, hanya dua saluran yaitu spot bitcoin ETF dan Digital Asset Treasury (DAT) yang telah menyerap sekitar 57% peningkatan pasokan pemegang jangka pendek, dan kini telah mencakup hampir seperempat dari total bitcoin yang beredar selama setahun terakhir.

· Volatilitas riil terus stabil, menandakan struktur pasar yang semakin matang, dengan ciri permintaan institusional yang dominan dan ritme siklus yang memanjang.

Setelah mencetak rekor tertinggi awal tahun ini, bitcoin pada dasarnya berada dalam fase konsolidasi, sempat turun di bawah ambang 100 ribu dolar AS, untuk pertama kalinya sejak Juni. Angin sakal makroekonomi, lemahnya pasar saham, serta peristiwa likuidasi kripto berskala besar yang jarang terjadi bersama-sama menekan sentimen pasar, memperlambat arus masuk dana, dan memicu keraguan atas keberlanjutan bull market bitcoin. Selain itu, kekhawatiran tentang pemegang besar yang memindahkan atau menjual kepemilikan awal semakin meningkat, memberikan tekanan pada bitcoin dan seluruh pasar kripto. Setelah penurunan baru-baru ini, kapitalisasi pasar kripto saat ini sekitar 3,6 triliun dolar AS.

Melihat lebih dalam, data on-chain bitcoin memberikan konteks penting. Dalam artikel ini, kami akan mengeksplorasi perubahan perilaku pemegang bitcoin dan faktor pendorong permintaan inti yang memengaruhi sentimen pasar, serta mendefinisikan ritme siklus kali ini. Melalui analisis perubahan pasokan aktif dan saluran permintaan, kami akan menelusuri apakah volatilitas pasar baru-baru ini merupakan sinyal realisasi keuntungan di akhir siklus, ataukah perubahan struktural dalam kepemilikan bitcoin.

Distribusi Pasokan dan Penyerapan Institusi

Pasokan Aktif

Pertama, mari kita lihat pasokan aktif bitcoin, indikator yang dikategorikan berdasarkan "lama waktu sejak terakhir kali berpindah di on-chain", mencerminkan pergerakan token dengan masa kepemilikan berbeda, dan dapat memperlihatkan distribusi pasokan antara "token dorman" dan "token yang baru berpindah".

Grafik di bawah ini secara khusus menunjukkan proporsi pasokan bitcoin yang belum berpindah selama lebih dari satu tahun, yang dapat digunakan sebagai proksi kepemilikan pemegang jangka panjang (LTH). Secara historis, proporsi ini naik selama bear market (token terkonsentrasi ke pemegang jangka panjang), dan turun selama bull market (pemegang jangka panjang mulai memindahkan token, merealisasikan keuntungan, dan menjual di harga tinggi).

Sumber data: Coin Metrics Network Data Pro

Hingga saat ini, dari 19,94 juta bitcoin yang beredar, sekitar 52% token belum berpindah selama lebih dari satu tahun, turun dari 61% di awal 2024. Baik kenaikan selama bear market maupun penurunan selama bull market, keduanya terlihat semakin landai. Pada kuartal pertama 2024, kuartal ketiga 2024, dan baru-baru ini di 2025, semuanya menunjukkan pola penjualan bertahap. Ini menunjukkan bahwa pemegang jangka panjang menjual token secara lebih berkelanjutan, mencerminkan siklus transfer kepemilikan yang semakin panjang.

ETF dan DAT: Penggerak Permintaan Inti

Sebaliknya, sejak 2024, pasokan pemegang jangka pendek (token yang aktif dalam setahun terakhir) meningkat stabil, karena token yang sebelumnya dorman kembali beredar. Pada saat yang sama, peluncuran spot bitcoin ETF dan percepatan akumulasi Digital Asset Treasury (DAT) membawa permintaan baru yang berkelanjutan, menyerap pasokan yang didistribusikan oleh pemegang jangka panjang.

Hingga November 2025, jumlah bitcoin yang aktif dalam setahun terakhir mencapai 7,83 juta, naik sekitar 34% dari 5,86 juta di awal 2024 (token dorman kembali beredar). Pada periode yang sama, kepemilikan spot bitcoin ETF dan Strategy treasury naik dari sekitar 600 ribu menjadi 1,9 juta bitcoin, menyerap hampir 57% peningkatan bersih pasokan pemegang jangka pendek. Saat ini, kedua saluran ini secara total mencakup sekitar 23% pasokan pemegang jangka pendek.

Meski arus masuk dana melambat dalam beberapa minggu terakhir, tren keseluruhan menunjukkan bahwa pasokan secara bertahap berpindah ke saluran kepemilikan yang lebih stabil dan jangka panjang, yang menjadi ciri khas struktur pasar siklus kali ini.

Sumber data: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Catatan: Pasokan ETF tidak termasuk Fidelity FBTC, pasokan DAT termasuk Strategy

Perilaku Pemegang Jangka Pendek dan Panjang

Tren realisasi keuntungan juga semakin menegaskan karakteristik pasokan bitcoin yang landai. Spent Output Profit Ratio (SOPR) digunakan untuk mengukur apakah pemegang menjual token dengan untung atau rugi, dan dapat dengan jelas mencerminkan pola perilaku kelompok pemegang yang berbeda dalam siklus pasar.

Pada siklus sebelumnya, realisasi untung rugi pemegang jangka panjang dan pendek biasanya sangat fluktuatif dan sinkron. Namun baru-baru ini, hubungan ini mulai berbeda: SOPR pemegang jangka panjang masih sedikit di atas 1, menandakan mereka secara stabil merealisasikan keuntungan dan menjual secara moderat di harga tinggi.

Sumber data: Coin Metrics Network Data Pro

SOPR pemegang jangka pendek justru berkisar di sekitar garis impas, yang juga menjelaskan kehati-hatian sentimen pasar baru-baru ini, karena banyak pemegang jangka pendek memiliki posisi mendekati harga pokok. Perbedaan perilaku kedua kelompok pemegang ini mencerminkan pasar yang berada dalam fase lebih landai: permintaan institusi menyerap pasokan dari pemegang jangka panjang, bukan volatilitas besar seperti sebelumnya. Jika SOPR pemegang jangka pendek terus menembus angka 1, ini bisa menandakan momentum pasar akan menguat.

Meski koreksi menyeluruh tetap akan menekan profitabilitas semua kelompok pemegang, pola keseluruhan menunjukkan struktur pasar yang lebih seimbang: perputaran pasokan dan realisasi keuntungan berjalan bertahap, memperpanjang ritme siklus bitcoin.

Penurunan Volatilitas Bitcoin

Karakteristik landai ini juga tercermin pada volatilitas bitcoin, yang dalam jangka panjang menunjukkan tren menurun. Saat ini, volatilitas riil bitcoin 30 hari, 60 hari, 180 hari, dan 360 hari stabil di kisaran 45%-50%, sementara sebelumnya volatilitasnya sangat eksplosif, menyebabkan pasar naik turun tajam. Kini, karakteristik volatilitas bitcoin semakin mirip saham teknologi besar, menandakan aset ini semakin matang. Hal ini mencerminkan perbaikan likuiditas dan basis investor yang semakin didominasi institusi.

Bagi para pengelola aset, penurunan volatilitas dapat meningkatkan daya tarik bitcoin dalam portofolio investasi, terutama ketika korelasinya dengan saham, emas, dan aset makro lainnya masih dinamis.

Sumber data: Coin Metrics Market Data Pro

Kesimpulan

Tren on-chain bitcoin menunjukkan bahwa siklus kali ini bergerak dalam fase yang lebih landai dan panjang, belum muncul reli besar yang euforia seperti bull market sebelumnya. Pemegang jangka panjang menjual secara bertahap, dan sebagian besar diserap oleh saluran permintaan yang lebih berkelanjutan (ETF, DAT, dan kepemilikan institusi yang lebih luas). Perubahan ini menandai struktur pasar yang semakin matang: volatilitas dan kecepatan perputaran menurun, siklus memanjang.

Meski demikian, momentum pasar tetap bergantung pada keberlanjutan permintaan. Arus masuk ETF yang melandai, sebagian DAT menghadapi tekanan, peristiwa likuidasi pasar baru-baru ini, serta SOPR pemegang jangka pendek yang berada di garis impas, semuanya menyoroti pasar yang sedang dalam fase penyesuaian ulang. Kenaikan pasokan pemegang jangka panjang (token yang belum berpindah lebih dari setahun), SOPR menembus angka 1, arus masuk kembali ke spot bitcoin ETF dan stablecoin, semuanya bisa menjadi sinyal kunci kembalinya momentum pasar.

Ke depan, meredanya ketidakpastian makro, membaiknya kondisi likuiditas, serta kemajuan regulasi terkait struktur pasar, dapat kembali mempercepat arus masuk dana dan memperpanjang siklus bull market. Meski sentimen pasar mendingin, setelah penyesuaian deleveraging baru-baru ini, didukung oleh ekspansi saluran institusi dan adopsi infrastruktur on-chain, fondasi pasar kini lebih sehat.