DTCC et JPMorgan viennent de fixer le calendrier on-chain, mais le projet pilote repose sur un bouton “annuler” controversé

Si vous avez déjà acheté une action en pensant en devenir « propriétaire » dès que vous avez cliqué sur confirmer, vous avez déjà rencontré la partie la moins glamour des marchés : le règlement.

Le règlement est le processus en coulisses où le système s’assure que l’argent de l’acheteur et le titre du vendeur échangent effectivement de place de façon définitive, sans retour en arrière ni pièce manquante.

Les marchés passent encore une partie étrange de leur journée à attendre que les registres correspondent, que l’argent arrive, que la garantie soit déposée sur le bon compte, et que les intermédiaires qui font tourner la machine disent, oui, c’est définitif.

La tokenisation promet de réduire ce temps mort depuis des années, mais elle n’a pas encore apporté de réponse claire à une question fondamentale.

Quand un titre passe on-chain, que fait l’utilitaire central du marché avec ses registres officiels, et à quoi ressemble la jambe cash quand elle doit se comporter comme de l’argent réglementé plutôt que comme un stablecoin basé sur la confiance ?

CryptoSlate a déjà couvert séparément les deux actualités : la voie sans action du personnel de la SEC pour le service de tokenisation de DTCC et l’idée qu’il peut compresser les délais de règlement.

Il a également couvert le fonds MONY de JPMorgan comme une tentative de définir le « cash on-chain » pour les capitaux soumis au KYC.

Cette analyse approfondie conserve les faits intacts mais relie les deux en une seule histoire, car c’est là que réside l’intérêt pour le lecteur.

DTCC tente de rendre lisibles les droits sur les titres tokenisés pour le système qui gère déjà le règlement américain, tandis que JPMorgan cherche à rendre la gestion du cash on-chain compréhensible pour ceux qui gèrent déjà la liquidité.

En les réunissant, le fantasme obtient enfin un calendrier : non pas « tout passe on-chain demain », mais une voie étroite, adaptée aux banques et aux courtiers, où les tokens assimilés à du cash et les droits reconnus par DTC peuvent commencer à se rencontrer sans que personne ne fasse semblant d’ignorer la réglementation.

Le pilote de DTCC concerne qui est crédité, pas où se trouve le token

DTCC signifie Depository Trust & Clearing Corporation, et c’est l’utilitaire central qui se trouve derrière le traitement post-marché américain.

DTC, abréviation de The Depository Trust Company, est la filiale de DTCC qui agit comme dépositaire central de titres pour la plupart des actions, ETF et bons du Trésor américains, ce qui signifie que c’est là que les positions de Wall Street sont finalement enregistrées et rapprochées.

Commençons par ce que fait réellement DTC, car la version en titre est facile à mal interpréter.

DTC est la partie de DTCC qui tient le tableau de bord officiel de ce que détiennent les grands acteurs du marché dans le système dépositaire, et la plupart des investisseurs n’y accèdent qu’indirectement via leur courtier.

Votre courtier est le participant DTC ; vous êtes le client un niveau en dessous, avec votre position reflétée dans les livres de votre courtier.

La lettre de non-intervention du personnel de la SEC est présentée comme une approbation informelle pour un déploiement limité dans le temps avec reporting, tout en gardant les titres sous-jacents sur les rails de conservation existants de DTC.

La lettre concerne une « version de base préliminaire » du service de tokenisation de DTC qui représenterait certaines positions détenues par DTC sous forme de tokens et permettrait à ces tokens de circuler entre des adresses blockchain approuvées, tandis que DTC suit chaque mouvement afin que ses registres restent la source de vérité.

Ce n’est pas un nouveau régime d’émission d’actions, ni une réécriture crypto-native du registre des actionnaires.

C’est DTC qui autorise la représentation à passer on-chain, tout en conservant l’enregistrement officiel dans l’utilitaire de règlement existant du marché.

Le mot « droit » (« entitlement ») est la clé pour comprendre cela.

Dans ce dispositif, le token ne cherche pas à remplacer la définition légale américaine d’un titre.

C’est une représentation numérique contrôlée de la position qu’un participant DTC détient déjà, conçue pour pouvoir circuler sur une infrastructure de type blockchain tout en permettant à DTC de savoir, à chaque étape, quel participant est crédité et si le mouvement est valide.

Les contraintes font partie du concept, et c’est pourquoi cela est envisageable dans des marchés réglementés.

Les tokens ne peuvent être transférés qu’à des « portefeuilles enregistrés » (« Registered Wallets »), et DTC indique qu’il prévoit de mettre à disposition une liste de registres publics et privés sur lesquels les participants peuvent enregistrer des adresses blockchain comme portefeuilles enregistrés.

Le service n’enferme pas non plus le marché dans une seule chaîne ou un seul ensemble de smart contracts, du moins pas dans la version préliminaire.

La lettre de non-intervention décrit les « exigences objectives, neutres et publiquement disponibles » de DTC pour les blockchains et protocoles de tokenisation pris en charge.

Ces exigences sont conçues pour garantir que les tokens ne circulent qu’entre portefeuilles enregistrés et que DTC puisse répondre à des situations nécessitant une annulation, y compris des écritures erronées, des tokens perdus ou des actes répréhensibles.

C’est ce langage de réversibilité qui fait que la tokenisation réglementée cesse de ressembler à un slogan crypto et commence à ressembler à de l’opérationnel.

Un utilitaire de marché ne peut pas gérer un service central qu’il ne peut pas contrôler ou annuler.

Ainsi, le pilote est construit autour de l’idée que les tokens peuvent circuler rapidement, mais qu’ils doivent aussi évoluer dans un périmètre de gouvernance capable de corriger les erreurs et de gérer la réalité juridique lorsqu’elle se présente.

DTC décrit même des mécanismes conçus pour éviter la « double dépense », y compris une structure où les titres crédités sur un compte omnibus numérique ne sont pas transférables tant qu’un token correspondant n’a pas été brûlé.

DTC indique vouloir que le côté token et le côté registre traditionnel soient suffisamment liés pour éviter qu’une « copie supplémentaire » du même droit ne circule.

L’ensemble des actifs éligibles est également délibérément ennuyeux, et l’ennui est la clé de la survie de l’infrastructure.

L’annonce de DTCC décrit un ensemble défini d’actifs très liquides, dont les actions du Russell 1000, les principaux ETF d’indices et les bons, billets et obligations du Trésor américain.

En d’autres termes, le pilote commence là où la liquidité est profonde, où les conventions opérationnelles sont bien comprises, et où le coût d’une erreur n’est pas un chaos existentiel pour le marché.

Le calendrier public de DTCC fixe le lancement pratique au second semestre 2026, et son annonce décrit la dérogation comme autorisant le service de tokenisation sur des blockchains pré-approuvées pour trois ans.

Cette fenêtre de trois ans est le véritable compte à rebours : elle est suffisamment longue pour intégrer les participants, tester les contrôles et prouver la résilience, mais suffisamment courte pour que tous les acteurs sachent qu’ils seront évalués.

MONY de JPMorgan comble la jambe manquante : du cash qui peut rester on-chain tout en restant respectable

Même si DTC parvient à faire fonctionner les droits tokenisés, la tokenisation ne semble pas réelle tant que le cash ne se comporte pas de la même manière.

C’est là que MONY prend toute son importance, mais pas parce que c’est une nouvelle enveloppe ingénieuse pour le rendement.

Cela compte parce que c’est un produit de gestion de trésorerie conçu pour vivre sur Ethereum sans prétendre être sans permission.

La couverture précédente de CryptoSlate l’a clairement exprimé : MONY est moins une expérience DeFi qu’une tentative de redéfinir ce que signifie « cash on-chain » pour de grands pools de capitaux soumis au KYC.

Le communiqué de presse de JPMorgan explique clairement la structure : MONY est un fonds de placement privé 506(c), disponible pour les investisseurs qualifiés via Morgan Money, les investisseurs recevant des tokens à leurs adresses blockchain.

Le fonds n’investit que dans des titres du Trésor américain traditionnels et des accords de rachat entièrement garantis par des titres du Trésor américain, propose la réinvestissement quotidien des dividendes, et permet aux investisseurs de souscrire et de racheter en cash ou en stablecoins via Morgan Money.

En d’autres termes, c’est la promesse familière du marché monétaire (liquidité, titres d’État à court terme, revenu stable) livrée dans un format qui peut circuler sur des rails publics.

Si vous ne vivez pas dans le monde des fonds monétaires, voici l’idée simple : un fonds monétaire est l’endroit où de grands pools de cash se garent lorsqu’ils veulent obtenir un taux à court terme sans prendre trop de risques.

Le « cash » sur les marchés modernes est généralement une créance sur un ensemble d’instruments d’État à court terme.

MONY est cela, mais enveloppé sous forme de token pour pouvoir être détenu et transféré dans un environnement blockchain, selon les règles du produit, sans que chaque transfert ne devienne un processus manuel.

C’est ce dernier point qui est essentiel.

Les équivalents cash on-chain ont surtout signifié les stablecoins, excellents pour être partout mais mauvais pour se comporter comme la place de parking préférée d’un desk de trésorerie quand les taux sont élevés et les soldes importants.

MONY ne demande pas aux clients de choisir un camp dans une guerre culturelle.

Il propose un produit que les trésoriers achètent déjà, mais sous une forme qui peut circuler avec moins de coupures et moins d’excuses.

Le fonds a été doté de 100 millions de dollars, et l’accès vise les particuliers fortunés et les institutions, avec des minimums élevés qui le maintiennent fermement dans la catégorie des investisseurs accrédités et plus.

Ce détail est important car il montre que la première vague de « finance tokenisée » n’est pas conçue pour les portefeuilles de détail, mais pour les bilans qui vivent déjà dans des flux de conformité et de conservation.

MONY est la gestion de trésorerie pour ceux qui ont déjà un solide manuel de politique de trésorerie.

Reliez maintenant MONY au pilote de DTCC, et vous voyez où va 2026.

DTCC construit un moyen de déplacer des droits tokenisés sur des registres pris en charge tandis que DTC suit les transferts pour son registre officiel.

JPMorgan met sur Ethereum un instrument rapportant du rendement, adossé au Trésor, qui peut être détenu sous forme de token et, dans le cadre de ses propres restrictions de transfert, circuler de pair à pair et être utilisé plus largement comme garantie dans des environnements blockchain.

C’est là que nous obtenons la réponse à la question : « Quand cela arrive-t-il sur mon compte de courtier ? »

Les premiers effets visibles ne seront probablement pas des actions blue-chip tokenisées proposées au détail.

Ce seront les produits que les courtiers et les trésoriers peuvent adopter sans tout réécrire : des produits de sweep cash qui peuvent circuler selon des règles plus claires, et des garanties qui peuvent être repositionnées dans des lieux autorisés sans le retard opérationnel habituel.

DTCC indique qu’il prévoit de commencer le déploiement au second semestre 2026, et ce calendrier est l’ancre pour le moment où les grands intermédiaires pourront commencer à intégrer les droits tokenisés.

La séquence s’écrit presque d’elle-même car les incitations s’alignent avec les contraintes.

Les institutions auront accès en premier car elles peuvent enregistrer des portefeuilles, intégrer la conservation et vivre avec des listes blanches et des pistes d’audit.

Le retail y aura accès plus tard, principalement via des interfaces de courtier qui masquent la chaîne comme elles masquent déjà l’adhésion à la chambre de compensation.

La question la plus intéressante n’est pas de savoir si les rails existent.

C’est qui peut les utiliser, et quels actifs valent la peine d’être déplacés en premier lorsque chaque transfert doit encore passer par la conformité, la conservation et les contrôles opérationnels qui se moquent de l’aspect futuriste de votre smart contract.

L’argument de vente de la tokenisation a toujours été la rapidité.

DTCC et JPMorgan vendent quelque chose de plus étroit et de plus crédible : un moyen pour les titres et le cash de se rencontrer à mi-chemin sans enfreindre les règles qui assurent le bon fonctionnement des marchés.

Le pilote de DTCC indique que les droits tokenisés peuvent circuler, mais uniquement entre participants enregistrés sur des registres pris en charge, avec la réversibilité intégrée.

MONY montre que les équivalents cash on-chain peuvent rapporter du rendement et vivre sur Ethereum, tout en restant dans le périmètre d’un fonds réglementé vendu à des investisseurs qualifiés via une plateforme bancaire.

Si cela fonctionne, le gain ne sera pas une migration soudaine de tout on-chain.

Ce sera une prise de conscience progressive que le temps mort entre « cash » et « titre » était une caractéristique du produit depuis des décennies, et qu’il n’a pas à l’être.

L’article DTCC and JPMorgan just set the on-chain schedule, but the pilot relies on a controversial “undo” button est apparu en premier sur CryptoSlate.