Source : « When Shift Happens », Youtube
Traduction : Felix, PANews
Le PDG de Real Vision, Raoul Pal, a partagé son cadre pour réussir dans la crypto en 2026 sans compter sur la chance : détenir les bons actifs, puis ne rien faire. Voici les points essentiels de l'interview du podcast « When Shift Happens » compilés par PANews.
Kevin : Je suis récemment allé à la Silicon Valley, j'ai parlé avec beaucoup de gens, ce qui a renforcé ma vision à long terme. Nous allons en discuter aujourd'hui, car je pense que c'est très important, les gens doivent comprendre, mais ils ne comprennent pas ou ne veulent pas comprendre. Beaucoup de frustrations viennent d'un décalage d'horizon temporel.
Raoul Pal : C'est comme si tu pouvais leur dire où va le futur. L'adoption technologique ne s'arrêtera pas, la capitalisation du marché aujourd'hui dépasse 3 000 milliards de dollars, et finira par atteindre 100 trillions de dollars. Donc, nous n'avons parcouru que 3%, et j'estime que cela pourrait prendre 10 ans. C'est une transformation à long terme, mais tout le monde demande : « Et aujourd'hui ? ».
Kevin : Que réponds-tu aux détracteurs ? J'ai vu des gens dire que tu utilises toujours « la vision à long terme » comme excuse, et que tu t'en sers quand le court terme ne va pas. Que leur réponds-tu ?
Raoul Pal : Le court terme, c'est surtout du bruit, le long terme est guidé par deux facteurs clés : l'adoption du réseau et la création monétaire, donc le long terme est plus prévisible. Le court terme s'écarte toujours du long terme, mais les gens ne veulent pas l'accepter. Tout le monde mise sur le graphique M2, je dis que ce ne sera jamais parfaitement corrélé, mais ils comprennent que ça doit l'être. Dès qu'il y a un écart, on me dit que j'ai tort. Mon travail d'analyste macro, c'est de comprendre pourquoi il y a un écart, ce qui a changé. Par exemple, cette fois la liquidité a été retirée par le compte général du Trésor, en plus de la fermeture du gouvernement. Les gens ne comprennent pas, ils pensent que tout doit coller parfaitement, mais c'est impossible. À court terme, le bruit est toujours bien supérieur au signal, et c'est en se concentrant sur le long terme qu'on voit le signal.
Kevin : Je vois beaucoup de gens intelligents, surtout d'anciens traders de la finance traditionnelle, dire que le marché crypto est devenu mature, que les institutions sont de plus en plus nombreuses, que les traders professionnels utilisant l'IA aussi, et qu'à part l'investissement long terme, il n'y a quasiment plus d'alpha sur le marché. Donc, ce que tu peux faire, c'est acheter et conserver comme un investisseur ou un trader lambda, en pariant sur la tendance long terme dont tu parles.
Raoul Pal : J'ai déjà vu ça. En 2004, c'est pour cette raison que j'ai quitté le secteur des hedge funds. En 2004, je faisais de la macro. La macro est plus volatile et c'est une stratégie à long terme, car tu trades essentiellement autour de l'économie et des forces macroéconomiques. Maintenant, il n'y a qu'une donnée ISM par trimestre, ou un PIB par mois. Donc, pour vraiment établir une tendance, il faut une série de données sur une période. Autrement dit, il faut au moins un cycle de trading de 6 mois, parfois 3 mois aux points de retournement, mais en réalité c'est souvent 18 mois à 3 ans. C'est ça, la macro.
J'ai ensuite réalisé qu'avec l'arrivée de nouveaux investisseurs dans les hedge funds, ils forçaient tout le monde à valoriser au mois, et te jugeaient sur la performance mensuelle, pas sur l'année ou sur le rendement de la position. Peu importe si ton action monte ou descend, si le prix baisse ce mois-ci mais que tu es encore en gain, tu dois clôturer. Je me suis dit que ce n'était pas comme ça qu'on gagnait de l'argent. Cette pratique a tué la volatilité du marché et réduit les rendements de tous. Aujourd'hui, la crypto fait face au même problème. En macro, c'est encore pire, avec les fonds systématiques, le trading haute fréquence, la macro a perdu son avantage à court terme. J'ai quitté la macro pour fonder Global Macro Investor (GMI), justement pour prouver que l'investissement à long terme est la clé.
Kevin : C'est particulièrement difficile pour la génération atteinte de TDAH (trouble du déficit de l'attention avec hyperactivité).
Raoul Pal : Oui, ils ont l'impression que tout est comme un jeu vidéo.
Kevin : 2025 sera difficile pour les investisseurs crypto, sauf si tu as investi dans quelques bons tokens, sinon les rendements seront moyens. Pourquoi ?
Raoul Pal : À cause de la liquidité. La liquidité est aujourd'hui le facteur macro le plus important. C'est un jeu. Le premier jeu, c'est la liquidité. Le deuxième jeu, dans la crypto, c'est le taux d'adoption de l'actif tokenisé que tu achètes. Que ce soit L1, L2, application, DeFi ou autre, l'essentiel est la vitesse d'adoption et le degré de dévaluation. Voilà tout le jeu. Les gens doivent comprendre l'ensemble du jeu. Ensuite, ça devient un peu complexe : comment obtenir de la liquidité ?
Dans le jargon crypto traditionnel, la liquidité signifie assouplissement quantitatif. Avant, on imprimait de l'argent, maintenant c'est fini. Il faut alors comprendre la liquidité nette de la Fed, c'est-à-dire le compte général du Trésor et les opérations de reverse repo. C'était la seule source de liquidité du système, mais ils ont épuisé les fonds de reverse repo. Le compte général du Trésor fonctionne comme un compte chèque, ils le remplissent, le vident, le remplissent, le vident. Donc le solde fluctue. En réalité, il n'aide pas la liquidité. La liquidité qu'on voit, c'est l'épuisement des fonds de reverse repo. Donc, le taux de variation de la liquidité est resté très faible. C'est un des facteurs.
En plus, le cycle s'est allongé. Certains disent qu'il y a un cycle de quatre ans, c'est vrai. Mais il y a une raison. Après 2008, les taux sont tombés à zéro, les pays ont planifié leur dette sur 3 à 5 ans, renouvelant tous les quatre ans. En 2021-2022, les taux sont retombés à zéro, ils ont allongé la durée à 5 ans. Donc, ce qui devait être imprimé la quatrième année est repoussé à la cinquième, c'est-à-dire 2026. 10 trillions de dettes doivent circuler, donc 2026 est l'année de la grande liquidité. Mais maintenant, il y a trop de tokens, la liquidité ne peut pas sauver tous les projets. Avant, tout montait, maintenant ce n'est plus le cas.
Kevin : Oui, beaucoup de tokens perdront de l'argent même avec plus de liquidité, car ce sont de mauvais investissements.
Raoul Pal : Oui, personne ne les utilise. Quelques-uns deviennent des memes, mais c'est rare qu'ils durent. Ce que les gens ne comprennent pas, c'est qu'il existe aussi une courbe de risque entre les tokens majeurs : Bitcoin corrige de 30 %, Ethereum de 40 %, Solana de 50 %, SUI de 60-65 %, selon leur maturité, le nombre d'utilisateurs et la profondeur du marché. Le cœur de mon cadre “DTFU” (Don’t Fuck This Up) n'est pas de gagner le plus, mais de ne pas trop perdre, puis de composer sur le long terme. Ça a l'air ennuyeux, mais c'est la vérité.
Kevin : Que signifie « portefeuille à regret minimal » ?
Raoul Pal : C'est ne pas se sentir idiot en regardant en arrière. L1 c'est le plus simple, assez gros, adopté, ne tombera pas à zéro en un cycle. Ça saigne lentement, mais ça ne s'effondre pas d'un coup. Ensuite, il faut vérifier si tu suis aveuglément la foule, maintenant ChatGPT est gratuit, tu peux vérifier les indicateurs on-chain, la croissance des utilisateurs, etc.
Kevin : ChatGPT est-il fiable pour analyser les indicateurs on-chain ?
Raoul Pal : J'ai écrit un article sur Metastas la semaine dernière, utilisant la valeur des transferts de stablecoins / utilisateurs actifs pour l'évaluation. ChatGPT a lui-même proposé d'utiliser cinq indicateurs (DeFi, gaming, etc.) pour définir les utilisateurs actifs, puis de classer les chaînes selon ces critères, pour voir lesquelles sont surévaluées ou sous-évaluées. Il donne un jugement assez pertinent, il est bon dans presque tous les domaines. Il est aussi très doué pour lire les graphiques techniques. Tu peux lui donner un graphique, lui demander son avis, il te donnera une bonne réponse.
Kevin : Tu suis toi-même ton cadre d'investissement “DTFU” ?
Raoul Pal : Je le suis globalement, mais mon portefeuille est plus concentré. Dès que les gens entendent « concentré », ils pensent qu'ils doivent faire pareil. Je concentre parce que j'ai construit mon propre modèle d'évaluation. Il changera probablement à un moment donné. Sa volatilité est plus élevée, il est conçu pour être plus volatil, car c'est un modèle d'adoption de réseau précoce. Donc, la volatilité à la baisse est plus forte que celle à la hausse.
Ces deux dernières semaines, j'ai beaucoup vendu de tokens, puis ce matin SUI a pris 20-30 %, les autres 8 %. Je l'accepte, d'autres ne comprendraient pas. En plus, j'ai d'autres activités qui génèrent du cash-flow, ce qui me permet d'allouer correctement mes actifs, et j'assume plus de risques car j'ai fait plus de recherches. Mais ça ne veut pas dire que j'ai forcément raison. Les autres ne doivent pas suivre mes conseils d'allocation, mais écouter les règles générales de trading. N'empruntez jamais la conviction des autres. C'est le plus important.
Kevin : Tu pourrais sous-performer ceux qui suivent tes conseils “DTFU” ?
Raoul Pal : Bien sûr. Je ne suis responsable que de mon propre capital. Si j'ai tort, j'en assume les conséquences. Tant que ma direction générale est correcte, ça me va.
Kevin : J'ai vu un tweet : une copine qui DCA sur ETH et BTC depuis 2019, ne regarde pas Twitter, ne suit rien, surperforme largement son copain. Les meilleurs comptes chez les courtiers sont souvent ceux des clients « décédés ».
Raoul Pal : Oui. On revient toujours à la base. Aujourd'hui, la plupart des gens souffrent parce qu'ils stagnent ou perdent dans ce cycle, car ils n'ont pas acheté massivement au plus bas, ce qui est difficile à faire. La façon la plus simple de s'enrichir est de toujours DCA sur BTC, c'est mieux que le S&P 500. Mais ce n'est pas la meilleure façon de vraiment gagner dans la crypto, je pense que la meilleure méthode est d'attendre que le marché baisse de X% , par exemple 30% ou plus, puis de faire du DCA à une fréquence triple quand le marché fait un nouveau sommet, et ainsi les rendements composés seront bien meilleurs. Ce n'est pas difficile à faire.
Kevin : Psychologiquement, c'est dur. J'achète du Bitcoin tous les mois, j'ai toujours l'impression que ça va monter, et j'achète toujours au sommet local.
Raoul Pal : J'ai acheté SUI il y a trois semaines, puis il a beaucoup baissé. Mais avec le temps, tu oublies ton prix d'entrée, sauf si c'est un point bas historique.
Kevin : Tu collectionnes les tweets insultants à ton égard ?
Raoul Pal : Non, mais je lis les tweets insultants dans l'émission Drinks with Raoul. C'est une bonne thérapie. Ça me rappelle aussi où je n'ai pas été clair.
Kevin : Beaucoup de premiers croyants arrivés entre 2017 et 2021 se tournent maintenant vers l'IA, disant que la crypto n'a pas tenu sa promesse de décentralisation, qu'il n'y a que des ETF et des stablecoins, ils sont déçus. Mais je pense qu'en fait, ils n'ont juste pas gagné d'argent rapidement ces dernières années, ils n'ont plus d'avantage. À la Silicon Valley, c'est l'inverse, ils disent que les gros gains sont encore à venir. Aishal d'Electric Capital compare la crypto à du capital-risque plus liquide. La plupart des investissements VC iront à zéro, quelques-uns rapporteront beaucoup, mais il faut toujours tenir, car les choses exponentielles finissent par atteindre une échelle inimaginable.
Raoul Pal : Le VC entre avant la génération de tokens, à une valorisation plus basse. Sur le marché public, la loi de puissance est moins forte, le prix compte beaucoup. Lors du dernier cycle, j'ai essayé un portefeuille diversifié, mais la plupart des gains venaient d'ETH, BTC, un peu de Solana, le reste ne servait à rien. Aujourd'hui, la capitalisation du marché est d'environ 3 500 milliards de dollars, estimation prudente à 10 ans : 100 trillions, on n'est qu'à 3 %. La domination de Bitcoin va baisser, celle des smart contracts va augmenter, car il y aura plus de cas d'usage. Le marché a encore un potentiel de hausse de 30 fois.
Kevin : La Silicon Valley comprend l'exponentiel, Wall Street comprend le linéaire et la régression vers la moyenne. Donc à chaque marché haussier ou baissier, ils pensent que c'est fini. Mais sur le long terme, c'est une tendance lissée. Amazon, Google, Tesla, c'est pareil. Volatilité forte au début, puis elle diminue. À quoi ressemble ton portefeuille aujourd'hui ?
Raoul Pal : À part avoir acheté un peu de SUI il y a trois semaines, je n'ai rien changé. J'ai acheté quelques NFT. Les gens vont encore faire des captures d'écran disant que je shill SUI, puis d'autres m'insulteront. Ma répartition, c'est mon affaire. Je vous en prie, ne copiez pas mon appétit pour le risque. Je veux juste dire : agissez selon votre tolérance au risque.
Kevin : Ton avis honnête sur SUI fin 2025 ?
Raoul Pal : Il se comporte normalement sur la courbe de risque. À court terme, il sous-performe Solana mais reste en tendance haussière. Techniquement, le projet est solide, la clé est l'adoption. La croissance des utilisateurs est plus rapide que Solana au dernier cycle, la valeur/utilisateur actif est élevée. Le modèle montre qu'il est sous-évalué d'environ 80 % par rapport à Solana. Il faut encore une hausse du marché pour le confirmer.
Kevin : Comment répartis-tu tes revenus mensuels aujourd'hui ?
Raoul Pal : Le cash-flow sert à investir, vivre et couvrir diverses dépenses. Comme tout le monde. En dehors de la crypto, j'investis aussi dans d'autres choses, comme beaucoup d'art numérique. À mesure que tes fonds augmentent, tu veux renouveler certaines choses. Donc tu changes de système audio, de voiture, etc. Tu fais ça pour maintenir la qualité de tes actifs, sinon elle se dégrade avec le temps : la voiture tombe en panne, vieillit, devient pénible, il faut la réparer sans cesse.
J'aime dépenser pour les vacances et les voyages. C'est ça, la qualité de vie. La qualité de vie est un investissement, elle t'apporte des expériences. J'y consacre donc beaucoup.
Kevin : Tu as mentionné l'art numérique, donc les NFT. Où en sont les NFT aujourd'hui ?
Raoul Pal : La foire d'art de Bâle est en cours, la moitié du marché de l'art numérique s'y trouve. Même si beaucoup d'œuvres créées ne sont pas vraiment numériques. Ce qui se passe, c'est qu'une fois que le prix de l'ETH ou de Solana atteint le haut de la fourchette, les ventes explosent à nouveau, car les gens réinvestissent leur richesse dans l'art. Quand le prix retombe en bas de la fourchette, plus personne n'a d'argent pour acheter, car le coût d'opportunité d'investir dans des actifs non monétaires baisse. Mais cela montre que chaque fois que le prix atteint un sommet, l'art devient le centre d'attention, et les prix battent des records.
On commence à voir de gros investisseurs entrer dans ce secteur. Nikki Mala de Ribbit Capital a acquis les droits de Punks IP et Crypto Punks IP ; d'autres investisseurs comme Alan Howard, qui est un gros acteur du secteur. La valeur globale de l'art augmente, mais elle fluctue toujours avec le prix des cryptos. Les prix baissent un peu, mais à long terme, ils surperforment souvent le marché, et ce secteur va continuer à innover.
Kevin : Yuge Yatsu, cofondateur d'Animoka, a récemment déclaré que les NFT sont la classe d'actifs de cette génération. Je pense que la plupart des gens se disent : « C'est quoi ce délire ? Il se ment à lui-même ? Il nie la réalité ? » Je veux savoir s'il a compris quelque chose que la plupart des gens ne comprennent pas encore ?
Raoul Pal : Oui. Tout le monde pense que les JPEG de singes ont perdu de la valeur. C'est de la spéculation stupide. Les gens ne réalisent pas que la crypto est extrêmement spéculative, et que cette spéculation accélère la validation d'une idée. Et la spéculation a prouvé que la valeur des actifs numériques ne se limite pas aux tokens d'échange. On a les Crypto Punks, leur valeur totale atteint 10 milliards de dollars. Les actifs de jeux, la billetterie, les contrats financiers, l'identité numérique... le TAM est énorme. L'espace de bloc le plus cher, c'est l'art. Dans le monde numérique, tout peut tomber à zéro, seule la rareté numérique conserve sa valeur. La richesse finira par aller vers l'art.
Kevin : Tu as publié début novembre que c'était le moment d'acheter, est-ce toujours ton conseil en décembre 2025 ?
Raoul Pal : Oui. Je pense que le marché a touché le fond. On a donc eu la liquidation d'octobre. Le gouvernement américain a retiré la liquidité via le compte général du Trésor, puis ils ont fermé le gouvernement, donc plus de liquidité, même le compte général du Trésor n'était plus accessible. La crypto, étant l'actif le plus sensible à la liquidité, a vu sa liquidité s'effondrer, révélant toutes les faiblesses du levier, déclenchant une série de liquidations systémiques, etc.
Si toutes mes recherches sur la liquidité sont correctes, une vague de liquidité va arriver. Le système nous dit que les banques manquent de liquidité, ce qui provoque une forte volatilité sur le marché monétaire. Il n'y a pas assez d'argent sur le marché. La Fed le sait aussi. Ils ont arrêté le resserrement quantitatif. Mais ils ont une autre mission : finir le financement de fin d'année. Les banques n'ont pas assez de liquidité pour renouveler la dette, ajuster leur bilan. Donc la Fed doit injecter de la liquidité.
Kevin : Comment s'enrichir avec la crypto en 2026 ?
Raoul Pal : Détenir les bons actifs, ne rien faire. N'emprunte pas la conviction des autres, fais tes propres recherches et forge ta propre conviction. Fixe ton horizon selon ta tolérance au risque et tes objectifs. Mon cadre, c'est un cycle de 5 ans, le reste c'est du bruit.
Kevin : Qu'est-ce que tu tiens fermement mais sais qu'il faut lâcher ?
Raoul Pal : Penser que je peux aider plus de gens. Mais il faut lâcher, car certains ne veulent pas d'aide. C'est frustrant. Toi aussi tu veux aider tout le monde, mais beaucoup refusent d'être aidés.
Kevin : Quand tu te réveilles le matin, avant de dormir le soir, quelle voix entends-tu dans ta tête ?
Raoul Pal : Continue d'avancer. Mon travail, c'est de vivre dans le futur, de voir le chemin. Ne t'inquiète pas trop des détails. Tant que la direction générale est bonne, c'est l'essentiel. Ne t'inquiète pas si SUI perd 30 % cette semaine, regarde le marché qui va atteindre 100 trillions de dollars.
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