Non, Strategy ne va pas vendre son bitcoin, selon le CIO de Bitwise

Le Chief Investment Officer de Bitwise, Matt Hougan, a rejeté une narration croissante selon laquelle Strategy (anciennement MicroStrategy) pourrait être contrainte de vendre ses avoirs en bitcoin, qualifiant cette hypothèse de « tout simplement fausse » et affirmant qu’aucun changement d’indice ni pression du marché ne crée une telle obligation.

Dans une note adressée à ses clients mercredi soir, intitulée « Non, Virginia, Strategy ne va pas vendre son bitcoin », Hougan a répondu à deux questions qui, selon lui, ont inondé sa boîte de réception : Strategy sera-t-elle retirée des indices MSCI, et une telle mesure pourrait-elle forcer l’entreprise à liquider sa position en bitcoin de plusieurs milliards de dollars.

Hougan a reconnu que MSCI envisage activement d’exclure les sociétés de trésorerie d’actifs numériques de ses indices investissables, une décision étant attendue pour le 15 janvier. JPMorgan a récemment estimé qu’un tel retrait pourrait déclencher jusqu’à 2,8 milliards de dollars de ventes passives d’actions Strategy. Hougan a estimé à 75 % la probabilité que Strategy soit exclue.

Cependant, Hougan a déclaré que l’histoire suggère que les inclusions et suppressions d’indices ont beaucoup moins d’impact que ce que craignent les investisseurs, notant que l’ajout de Strategy au Nasdaq-100 l’année dernière avait nécessité l’achat de 2,1 milliards de dollars d’actions par les fonds et que « son prix avait à peine bougé ». Il a ajouté que le récent déclin de Strategy depuis le 10 octobre est probablement le marché qui anticipe la possibilité d’un retrait et qu’il ne s’attend pas à « des variations substantielles dans un sens ou dans l’autre ».

La préoccupation principale des investisseurs, selon Hougan, est qu’un retrait pourrait déclencher une spirale descendante : l’exclusion de MSCI fait baisser l’action, le prix passe bien en dessous de la valeur nette d’inventaire, et Strategy est contrainte de vendre du bitcoin pour stabiliser sa situation financière.

Hougan a affirmé que cette chaîne de raisonnement n’est pas fondée. Même si l’action se négocie en dessous de la valeur nette d’inventaire, « rien dans la baisse du prix de MSTR sous la NAV ne l’obligera à vendre ». L’entreprise fait face à deux obligations sur sa dette — des paiements d’intérêts d’environ 800 millions de dollars par an et la nécessité de gérer les échéances à mesure qu’elles surviennent — mais aucune ne crée de pression imminente.

La réserve de 1,44 milliard USD de Strategy

Lundi, Strategy a révélé avoir acheté 130 BTC supplémentaires pour environ 11,7 millions de dollars à un prix moyen de 89 960 dollars par bitcoin — portant ses avoirs totaux à 650 000 BTC.

Peut-être plus intéressant encore, l’entreprise a également annoncé une nouvelle réserve en dollars américains de 1,44 milliard pour soutenir le paiement des dividendes sur ses actions privilégiées et des intérêts sur sa dette existante, financée par des ventes « at-the-market » de ses actions ordinaires MSTR.

« L’intention actuelle de Strategy est de maintenir une réserve en USD suffisante pour financer au moins douze mois de dividendes, et Strategy entend renforcer cette réserve au fil du temps, dans le but de couvrir à terme 24 mois ou plus de ses dividendes », a déclaré l’entreprise dans un dépôt auprès de la Securities and Exchange Commission.

Bien que Strategy ait toujours évoqué la possibilité de ventes de bitcoin dans ses documents réglementaires, le co-fondateur Michael Saylor a été plus explicite lors du dernier appel aux investisseurs de l’entreprise sur ce scénario, si des conditions de marché difficiles devaient persister à l’avenir. « Il y a des sceptiques et des cyniques qui pensent que nous ne pourrions pas, ne voudrions pas, ou n’aurions pas la volonté de vendre du bitcoin pour financer les dividendes, et cela devient parfois un récit négatif à découvert. Je pense qu’il est important pour nous de dissiper cette idée », a déclaré Saylor.

« Non seulement l’entreprise peut vendre du bitcoin pour payer les dividendes, mais elle peut en fait vendre du bitcoin fortement valorisé, payer les dividendes, puis continuer à augmenter ses avoirs en bitcoin chaque trimestre, indéfiniment », a ajouté Saylor.

Cependant, les paiements de dividendes et d’intérêts de Strategy ne sont pas une préoccupation à court terme, a déclaré Hougan, avec 1,4 milliard de dollars en liquidités suffisant pour couvrir facilement ses engagements pendant un an et demi. Par ailleurs, la première échéance de dette n’arrive qu’en février 2027 et s’élève à environ 1 milliard de dollars, ce qu’il a qualifié de « bagatelle » par rapport aux quelque 60 milliards de dollars d’avoirs en bitcoin de l’entreprise. Ces facteurs, selon lui, éliminent l’idée que Strategy soit proche de devoir liquider son bitcoin pour honorer ses obligations à l’heure actuelle.

Pression des initiés

Hougan a également rejeté l’idée que les initiés pourraient pousser l’entreprise à vendre son bitcoin si son action — en baisse de 59 % par rapport au pic de la folie DAT de l’été — continuait de chuter. Saylor contrôle 42 % des droits de vote de Strategy et, selon Hougan, il est peu probable qu’il abandonne sa conviction de longue date. Saylor « n’a pas vendu la dernière fois que l’action MSTR s’est négociée avec une décote, en 2022 », a déclaré Hougan. « Il serait difficile de trouver une personne ayant plus de conviction sur la valeur à long terme du bitcoin. »

Avec le bitcoin se négociant autour de 93 000 dollars — soit environ 25 % au-dessus du prix moyen d’acquisition de Strategy de 74 436 dollars — il a déclaré que le scénario « doom loop » des baissiers ne résiste pas à l’examen.

En conclusion, Hougan a déclaré que les investisseurs crypto ont des préoccupations légitimes, allant de la lenteur des progrès sur la législation de la structure du marché à la santé des plus petites sociétés de trésorerie d’actifs numériques. Mais la réserve de bitcoin de Strategy, selon lui, ne devrait pas en faire partie. L’issue de MSCI, à son avis, est déjà largement reflétée dans le prix de l’action, et « il n’existe aucun mécanisme plausible à court terme qui obligerait l’entreprise à vendre son bitcoin ».