Ou l'indice Or risque-t-il d'être radié ? La stratégie prise dans la crise du "quadruple coup dur"

Original Article Title: "MicroStrategy Faces Trust Crisis: Risk of Index Removal, Coin Sale Buyback Incentive, Executive Sell-off"

Original Article Author: Nancy, PANews

Le marché des cryptomonnaies est en pleine tourmente, la faiblesse du Bitcoin entraînant une baisse générale, accélérant l’éclatement de la bulle et donnant aux investisseurs l’impression de marcher sur des œufs. En tant que référence majeure dans la crypto, la société phare du Digital Asset Treasury (DAT), Strategy (MicroStrategy), fait face à de multiples pressions, telles qu’un resserrement significatif de la prime mNAV, une réduction de l’intensité d’accumulation de bitcoins, des ventes d’actions par les dirigeants et le risque d’exclusion des indices, mettant à l’épreuve la confiance du marché.

Strategy fait face à une crise de confiance, risque d’exclusion des indices ?

Actuellement, le secteur DAT traverse sa période la plus sombre. Avec la baisse continue du prix du Bitcoin, les taux de prime de nombreuses sociétés DAT ont chuté de façon généralisée, les cours des actions sont sous pression constante, l’augmentation des avoirs a ralenti voire stagné, et les modèles économiques subissent une véritable épreuve de survie. Strategy n’est pas épargnée et se retrouve plongée dans une crise de confiance.

Le mNAV (multiple de la valeur nette d’actif de marché) est l’un des indicateurs clés pour mesurer le sentiment du marché. Récemment, la prime mNAV de Strategy s’est rapidement contractée, atteignant presque un seuil critique. Selon les données de StrategyTracker, au 21 novembre, le mNAV de Strategy était de 1,2, ayant même chuté auparavant sous la barre de 1, soit une baisse d’environ 54,9 % par rapport au sommet historique de 2,66. En tant que plus grande et la plus influente société DAT, le dysfonctionnement de la prime de trésorerie de Strategy a semé la panique sur le marché. La raison en est que la baisse du mNAV a affaibli la capacité de financement, forçant l’entreprise à émettre des actions pour diluer la participation des actionnaires existants, ce qui exerce une pression sur le cours de l’action, entraînant une nouvelle baisse du mNAV et créant ainsi un cercle vicieux.

Cependant, Greg Cipolaro, responsable mondial de la recherche chez NYDIG, a souligné que le mNAV, en tant qu’indicateur d’évaluation des sociétés DAT, présente des limites et devrait même être retiré des rapports sectoriels. Selon lui, le mNAV peut induire en erreur car son calcul ne prend pas en compte les activités opérationnelles de l’entreprise ni d’autres actifs et passifs potentiels, et il repose généralement sur des hypothèses concernant les actions en circulation, sans couvrir la dette convertible non convertie.

La mauvaise performance boursière a également suscité des inquiétudes sur le marché. Selon StrategyTracker, au 21 novembre, la capitalisation boursière totale de l’action MSTR de Strategy est d’environ 50,9 milliards de dollars, inférieure à la valeur totale des près de 650 000 bitcoins détenus (avec un coût moyen de détention de 74 433 $) qui s’élève à 66,87 milliards de dollars, ce qui signifie que le cours de l’action de l’entreprise affiche une « prime négative ». Depuis le début de l’année, le cours de l’action MSTR a chuté de 40,9 %.

Cette situation a suscité des inquiétudes sur le marché quant à une possible exclusion des indices tels que le Nasdaq 100 et le MSCI USA. JPMorgan prévoit que si le fournisseur mondial d’indices MSCI retire Strategy de ses indices boursiers, les sorties pourraient atteindre jusqu’à 2,8 milliards de dollars. Si d’autres bourses et fournisseurs d’indices suivent le mouvement, la sortie totale pourrait atteindre 11,6 milliards de dollars. Actuellement, MSCI évalue une proposition visant à exclure les entreprises dont l’activité principale est la détention de Bitcoin ou d’autres actifs cryptographiques, et où ces actifs représentent plus de 50 % de leur bilan, une décision finale devant être prise d’ici le 15 janvier 2026.

Cependant, le risque d’exclusion de Strategy reste relativement faible pour le moment. Par exemple, l’indice Nasdaq 100 procède à un ajustement de la capitalisation boursière chaque année le deuxième vendredi de décembre, où les 100 premiers sont conservés, les positions 101 à 125 doivent avoir figuré dans le top 100 l’année précédente pour être maintenues, et au-delà de 125, l’exclusion est inconditionnelle. Strategy reste dans la zone de sécurité, se classant dans le Top 100 en termes de capitalisation boursière, et les derniers rapports financiers montrent une base solide. De plus, plusieurs investisseurs institutionnels, dont l’Arizona State Retirement System, Renaissance Technologies, le Florida Retirement System, le Canada Pension Plan Investment Board, Swedbank et la Banque nationale suisse, ont déclaré détenir des actions MSTR dans leurs rapports du troisième trimestre, ce qui a soutenu la confiance du marché dans une certaine mesure.

Cependant, le récent ralentissement de l’activité d’achat de Strategy a été interprété par le marché comme un manque de « munitions », d’autant plus que le rapport du troisième trimestre a montré que ses liquidités et équivalents de trésorerie ne s’élevaient qu’à 54,3 millions de dollars. Depuis novembre, Strategy n’a acquis qu’un total de 9 062 bitcoins, bien moins que les 79 000 acquis sur la même période l’an dernier, bien que cela soit également influencé par la hausse du prix du Bitcoin. La principale acquisition de ce mois-ci provient d’un achat récent de 8 178 BTC, les autres transactions portant principalement sur quelques centaines de bitcoins.

Pour lever des fonds supplémentaires, Strategy a commencé à rechercher des financements sur les marchés internationaux et a introduit un nouvel instrument financier, les actions privilégiées perpétuelles (avec un taux de dividende élevé de 8 à 10 %). Récemment, la société a levé environ 710 millions de dollars en émettant ses premières actions privilégiées perpétuelles libellées en euros, STRE, pour soutenir ses initiatives stratégiques et son plan de réserve de Bitcoin. Il convient de noter que la société dispose actuellement de six obligations convertibles en circulation, avec des dates d’échéance allant de septembre 2027 à juin 2032.

Par ailleurs, les actions des dirigeants internes ont également attiré l’attention du marché. Strategy a révélé dans son rapport financier que le vice-président exécutif de Strategy, Weiming Shao, démissionnera le 31 décembre 2025, et depuis septembre de cette année, il a vendu pour 19,69 millions de dollars d’actions MSTR à travers cinq transactions. Cependant, ces ventes ont été réalisées dans le cadre d’un plan de négociation préétabli 10b5-1. Ces ventes sont exécutées selon un plan de négociation 10b5-1 prédéfini. Selon les règles de la SEC américaine, les plans de négociation 10b5-1 permettent aux initiés d’une société de négocier des actions selon des règles d’achat ou de vente prédéterminées (y compris des quantités, des prix ou des calendriers spécifiés) afin de réduire les risques juridiques liés au délit d’initié.

Le risque d’endettement exagéré selon plusieurs analyses, forte pression sur les investisseurs ayant acheté avec une prime élevée

Face à la morosité du marché crypto et aux multiples interrogations sur le modèle économique DAT, le fondateur de Strategy, Michael Saylor, a réaffirmé le concept « HODL » dans un post, exprimant son optimisme face à la récente baisse du prix du Bitcoin, restant haussier pour l’avenir, et soulignant même que Strategy ne vendra pas ses avoirs à moins que le Bitcoin ne tombe sous les 10 000 $, afin de renforcer la confiance du marché.

Parallèlement, le marché a également proposé diverses analyses sur Strategy. Matrixport a souligné que Strategy reste l’une des entreprises les plus représentatives et bénéficiaires de ce marché haussier du Bitcoin. Le marché s’inquiète depuis longtemps de savoir si l’entreprise sera contrainte de vendre ses avoirs en Bitcoin pour rembourser sa dette. Sur la base de la structure actuelle de l’actif-passif et de la répartition des échéances de la dette, leur évaluation suggère que la probabilité d’être « forcé de vendre du Bitcoin pour rembourser la dette » à court terme est relativement faible et ne constitue pas la principale source de risque actuelle. Les plus sous pression actuellement sont les investisseurs qui sont entrés lors d’une phase de prime élevée. La plupart des financements de Strategy ont eu lieu lorsque le cours de l’action était proche du sommet historique de 474 $ et que la valeur nette d’actif (NAV) par action était à son apogée. À mesure que la NAV baisse et que la prime se réduit, le cours de l’action a également reculé de 474 $ à 207 $, ce qui fait que les investisseurs ayant acheté à un niveau de prime élevé subissent d’importantes pertes latentes. Comparé à la hausse actuelle du prix du Bitcoin, le cours de l’action de Strategy a nettement reculé par rapport à son précédent sommet, rendant sa valorisation relativement plus attractive, et l’espoir d’une inclusion dans l’indice S&P 500 en décembre subsiste.

L’analyste crypto Willy Woo a également analysé le risque d’endettement de Strategy et a exprimé des opinions « très sceptiques » quant à sa liquidation en marché baissier. Dans un tweet, il a indiqué que la dette de Strategy est principalement composée d’obligations convertibles senior, qui peuvent être remboursées à l’échéance en espèces, en actions ordinaires ou par une combinaison des deux. Parmi celles-ci, Strategy a environ 1,01 milliard de dollars de dette arrivant à échéance le 15 septembre 2027. Woo estime que, pour éviter d’avoir à vendre du Bitcoin pour rembourser la dette, le cours de l’action de Strategy devra être supérieur à 183,19 $ à cette date, ce qui correspond à un prix du Bitcoin d’environ 91 502 $.

Le fondateur et PDG de CryptoQuant, Ki Young Ju, estime également que la probabilité de faillite de Strategy est extrêmement faible, déclarant : « MSTR ne peut faire faillite que si un petit astéroïde frappe la Terre. Saylor ne vendra jamais de Bitcoin à moins que les actionnaires ne l’exigent, comme il l’a répété publiquement. »

Ki Young Ju a souligné que même si Saylor vendait un seul Bitcoin, cela ébranlerait l’identité fondamentale de MSTR en tant que « société de trésorerie Bitcoin », déclenchant une double spirale mortelle pour le prix du Bitcoin et celui de l’action MSTR. Par conséquent, les actionnaires de MSTR espèrent non seulement que la valeur du Bitcoin reste forte, mais aussi que Saylor continue d’utiliser diverses stratégies de liquidité pour faire monter à la fois le prix de MSTR et celui du Bitcoin.

Pour répondre aux inquiétudes du marché concernant le risque d’endettement, il a expliqué que la majorité de la dette de Strategy prend la forme d’obligations convertibles, et que ne pas atteindre le prix de conversion n’implique pas de risque de liquidation. Cela signifie simplement que les obligations devront être remboursées en espèces, et MSTR dispose de plusieurs moyens pour faire face aux échéances à venir, notamment le refinancement, l’émission de nouvelles obligations, l’obtention de prêts garantis ou l’utilisation des flux de trésorerie opérationnels. L’absence de conversion ne déclenche pas la faillite ; il s’agit d’une étape normale de l’échéance de la dette et cela n’a rien à voir avec la liquidation. Bien que cela ne signifie pas que le cours de l’action MSTR restera toujours élevé, l’idée qu’ils vendraient du Bitcoin pour faire monter le cours de l’action ou feraient faillite en conséquence est totalement absurde. Même si le Bitcoin tombait à 10 000 $, Strategy ne ferait pas faillite ; le pire scénario serait une restructuration de la dette. De plus, MSTR pourrait également choisir d’utiliser le Bitcoin comme garantie pour lever des fonds, bien que cela comporte un risque potentiel de liquidation, ce qui en fait donc une solution de dernier recours.