L'accord de 300 milliards de dollars entre Oracle et OpenAI, révélé pour la première fois le 10 septembre, est désormais largement déficitaire ; de 74 milliards de dollars pour être exact.
Depuis l'annonce, le marché a effacé 315 milliards de dollars de la valeur d'Oracle, une perte qui a non seulement anéanti la totalité de la valeur de l'opération, mais qui a également réduit en cendres l'équivalent de General Motors plus deux Kraft Heinz.
Alors que les principaux indices technologiques comme le Nasdaq Composite, Microsoft et le Dow Jones US Software Index sont restés globalement inchangés, Oracle a été largement surclassé.
La chute brutale n'était pas due à la pression générale du marché, mais bien au pari de Larry Ellison. Oracle a investi des milliards dans un accord financé par le crédit, espérant devenir le principal partenaire d'infrastructure d'OpenAI. Les investisseurs n'ont pas apprécié. Surtout quand tout le modèle économique repose désormais sur un seul client et un objectif ambitieux : l'intelligence artificielle générale.
Oracle double sa dette pour s'attacher les services d'OpenAI et mise son avenir sur un seul client.
Oracle s'est positionné comme le moteur de calcul de référence pour OpenAI de Sam Altman, offrant, selon ses dires, des coûts initiaux inférieurs et un potentiel de revenus plus rapide que les autres géants du cloud.
Mais voilà le problème : Oracle ne dispose pas des mêmes cash que ses concurrents. Ce n'est ni Amazon, ni Google, et certainement pas Microsoft. Au lieu de réaliser d'importants bénéfices d'exploitation, Oracle investit toutes ses ressources dans le projet chimérique d'OpenAI, en espérant un retour sur investissement plus tard.
Lors de la réunion des analystes d'Oracle qui s'est tenue le mois dernier à Las Vegas, la société a déclaré vouloir atteindre 166 milliards de dollars de revenus liés au cloud d'ici 2030. Pour y parvenir, elle investit 35 milliards de dollars dans les dépenses d'investissement rien que cette année.
D'ici 2029, les dépenses d'investissement annuelles devraient atteindre 80 milliards de dollars. Et ce, uniquement pour suivre le rythme de croissance. Dès 2027, Oracle compte sur OpenAI pour devenir sa principale source de revenus. Serveurs, logiciels et cash: tout repose sur OpenAI.
Mais la situation financière d'Oracle est déjà tendue. La dette nette de l'entreprise a plus que doublé depuis 2021 et représente désormais 2,5 fois son EBITDA. Et elle devrait presque doubler à nouveau d'ici 2030. Pire encore, son flux cash devrait rester négatif pendant cinq années consécutives. Autrement dit, Oracle emprunte littéralement pour jouer à la roulette russe.
L'opération est peut-être déjà hors de portée du l'action Oracle , mais la situation de l'endettement de l'entreprise ne s'est pas améliorée. Le coût des CDS (Credit Default Swaps), utilisés pour se prémunir contre le risque de défaut de paiement, vient d'atteindre son plus haut niveau en trois ans.
La liquidité sur le marché des CDS d'Oracle n'est pas optimale, mais la demande a bondi suite aux émissions obligataires de 18 milliards de dollars en septembre. Une prime de CDS avoisinant les 100 points de base n'est pas catastrophique, mais elle témoigne de l'inquiétude des investisseurs. Toutes les sociétés qui vendent à découvert la dette d'Oracle ne sont pas pour autant déconnectées de la réalité.
L’engouement pour OpenAI s’estompe, d’autres partenaires connaissent des baisses boursières similaires.
La question est maintenant de savoir si l'annonce d'un accord avec OpenAI est réellement judicieuse. Il y a quelques mois, le simple fait de mentionner « OpenAI » suffisait à faire grimper en flèche le cours d'une action. En octobre, OpenAI a obtenu des bons de souscription d'actions AMD dans le cadre d'un accord portant sur les semi-conducteurs, et le cours de l'action AMD a bondi de 24 %.
C'était avant.
Aujourd'hui ? Beaucoup moins. Oracle n'est pas la seule entreprise à dégringoler. Broadcom et Amazon ont également vu leur cours chuter après leurs annonces respectives concernant OpenAI. Nvidia n'a pas non plus connu de forte variation après son investissement dans OpenAI.
La prétendue ascension fulgurante d'OpenAI commence à ressembler à un feu d'artifice qui s'estompe.
Oracle se retrouve donc dans une impasse. Son partenariat de 300 milliards de dollars a déjà été sanctionné par les investisseurs qui ont vendu 315 milliards d'actions. L'entreprise fait face à un flux cash négatif, une dette croissante et un marché des CDS qui émet des signaux d'alarme. Tout cela pour une seule entreprise, une seule stratégie et une tentative, somme toute infime, d'acquérir AGI.
La course aux investissements dans l'IA approche les 1 000 milliards de dollars, mais le marché ne récompense plus les simples participations. Si Oracle ne parvient pas à tirer profit de son plus gros contrat historique pour faire grimper son cours en bourse, le message de Wall Street est clair : sans confiance, pas de hausse, pas de gain.
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