Coincé dans les limbes

Résumé exécutif

• Bitcoin reste dans une phase légèrement baissière, évoluant entre 97K$ et 111,9K$, avec une résistance proche de 116K$ marquée par un cluster d’offre des acheteurs au sommet.
• L’épuisement des vendeurs et une accumulation renouvelée autour de 100K$ offrent un support à court terme mais manquent d’une demande soutenue.
• Un cluster dense d’offre entre 106K$ et 118K$ continue de limiter les rebonds, les investisseurs sortant près de leur seuil de rentabilité.
• Les flux d’ETF sont devenus légèrement négatifs, reflétant une demande institutionnelle en déclin et un appétit pour le risque prudent.
• Les marchés à terme affichent des taux de financement modérés et un faible intérêt ouvert, signalant une activité spéculative atténuée tant sur Bitcoin que sur les altcoins.
• Les traders d’options maintiennent une position défensive, avec une protection par options de vente concentrée autour de 100K$, tandis que le skew 25-delta reste un indicateur clé pour les changements de sentiment.
• Dans l’ensemble, le marché consolide dans une fourchette définie, attendant des flux entrants plus forts ou des catalyseurs macroéconomiques pour sortir de cet équilibre actuel.

Au cours de la semaine passée, Bitcoin est brièvement passé sous les 100K$, prolongeant la tendance baissière plus large qui persiste depuis début octobre. Ce mouvement a plongé le marché dans un régime légèrement baissier, les prix évoluant désormais sous le coût de base des détenteurs à court terme.

Dans cette édition, nous analysons les forces qui alimentent le rebond vers 106K$ à l’aide de modèles on-chain de coût de base et de dynamiques d’accumulation-distribution. Nous nous tournons ensuite vers les indicateurs off-chain, en explorant les ETF, les marchés à terme et le sentiment du marché des options pour évaluer si cette reprise reflète une demande réelle ou un simple rebond de soulagement éphémère.

Perspectives on-chain

Baisse progressive

Depuis début octobre, avec la cassure de Bitcoin sous le coût de base des détenteurs à court terme (🔵), une fourchette caractérisée par un manque de conviction et une faible liquidité s’est confirmée. Depuis lors, l’action des prix a suivi une tendance baissière, approchant la bande -1 écart-type près de 97,5K$.

Ce récent repli rappelle les phases de contraction observées entre juin–octobre 2024 et février–avril 2025, où les prix oscillaient dans une fourchette basse définie avant de rebondir. Par conséquent, à moins que Bitcoin ne reconquière le coût de base des détenteurs à court terme (~111,9K$) comme support, la probabilité de revisiter la borne inférieure de cette fourchette reste élevée.

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Épuisement des vendeurs près de 100K$

Dans cette configuration structurelle, la zone sous les 100K$ est devenue un champ de bataille critique où l’épuisement des vendeurs commence à se manifester. Une grande partie de la pression baissière provient des acheteurs au sommet parmi les détenteurs à court terme, qui ont enregistré d’importantes pertes lors de la baisse.

Lorsque Bitcoin a testé les 98K$, le ratio profit-perte réalisé des STH est tombé sous 0,21, ce qui signifie que plus de 80% de la valeur réalisée provenait de coins vendus à perte. Cette intensité de capitulation a brièvement dépassé les trois dernières grandes purges de ce cycle, soulignant à quel point le marché est devenu top-heavy et combien le niveau des 100K$ reste crucial pour la stabilité à court terme.

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Alimenter le rebond

Côté demande, la heatmap de distribution du coût de base révèle une accumulation nette d’offre réalisée autour de la zone sous les 100K$, avant et après le rebond vers 106K$. L’intensification de la chaleur dans cette fourchette signale une accumulation renouvelée par des acheteurs absorbant les flux de capitulation. Cette dynamique complète le tableau : l’épuisement des vendeurs couplé à une accumulation régulière crée la base d’une reprise à court terme, même dans une structure baissière plus large.

À l’inverse, un cluster dense d’offre entre 106K$ et 118K$ continue de limiter la dynamique haussière, de nombreux investisseurs utilisant cette fourchette pour sortir à l’équilibre. Ce surplomb d’offre latente crée une zone de résistance naturelle où les rebonds peuvent s’essouffler, suggérant qu’une reprise durable nécessitera des flux entrants suffisamment puissants pour absorber cette vague de distribution.

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La demande s’essouffle, la résistance s’accumule

La structure actuelle du marché confirme la poursuite de la tendance baissière entamée début octobre. Une zone d’offre dense au-dessus de 106K$ continue d’exercer une pression vendeuse, et reconquérir le coût de base des détenteurs à court terme (~111,9K$) reste une condition clé pour tout retournement durable vers la reprise.

Côté demande, le profit réalisé des détenteurs à court terme (un indicateur de la dynamique des nouveaux investisseurs) est particulièrement faible depuis juin 2025, reflétant un manque de nouveaux flux entrants. Pour que Bitcoin franchisse le cluster des acheteurs au sommet entre 106K$ et 118K$, cette métrique doit repartir à la hausse, signalant une conviction renouvelée et une demande plus forte de la part des nouveaux entrants sur le marché.

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Perspectives off-chain

Les sorties d’ETF refont surface

En passant à la section off-chain, nous évaluons d’abord les marchés des ETF Bitcoin spot américains. Les ETF Bitcoin spot US sont passés à des sorties modérées ces dernières semaines, reflétant une action des prix atone et un essoufflement de la dynamique. Après de forts flux entrants à la mi-année, la demande agrégée s’est stabilisée, suggérant une pause dans l’accumulation institutionnelle.

Historiquement, de tels régimes de flux neutres coïncident avec une consolidation du marché, où la conviction se reconstruit avant le prochain mouvement directionnel. Un retour décisif des flux entrants signalerait une confiance institutionnelle renouvelée, tandis que des sorties prolongées pourraient renforcer un ton de marché plus défensif.

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La levée de l’effet de levier

Les taux de financement des contrats à terme perpétuels Bitcoin restent faibles sur les principales plateformes, soulignant le manque d’appétit spéculatif sur les marchés dérivés. Depuis la purge de l’effet de levier en octobre, tant les taux de financement que l’intérêt ouvert ont diminué, signalant que les traders restent prudents avec une exposition directionnelle limitée.

Cette absence de positionnement agressif reflète une phase d’hésitation du marché, souvent observée avant le retour de la volatilité. Pour l’instant, le paysage des dérivés demeure calme et équilibré, penchant vers un sentiment neutre plutôt qu’une dynamique spéculative.

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La spéculation se refroidit globalement

La réticence des spéculateurs à utiliser l’effet de levier pour des paris directionnels s’étend au-delà de Bitcoin. Grâce à notre nouveau Multi-Asset Explorer, nous pouvons évaluer les principaux indicateurs à terme, les taux de financement et l’intérêt ouvert sur les 100 principaux actifs numériques.

La première heatmap montre un net refroidissement de l’intensité du financement à l’échelle du marché depuis la mi-année, interrompu seulement par de brèves pointes. Cette modération générale suggère que les traders ont réduit leur prise de risque, avec un effet de levier et une conviction faibles tant sur Bitcoin que sur les altcoins. Dans l’ensemble, le sentiment sur les dérivés reste prudent et la liquidité continue de s’amenuiser sur l’ensemble du marché.

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Les tendances de l’intérêt ouvert sur les contrats à terme d’actifs numériques révèlent une forte baisse de l’engagement spéculatif, particulièrement marquée sur les marchés des altcoins. La heatmap montre une dominance persistante des tons bleus, reflétant une contraction continue de l’intérêt ouvert et une absence claire d’appétit pour le risque.

Alors que Bitcoin maintient un positionnement relativement stable, l’effet de levier sur les altcoins s’est réduit à des niveaux proches des plus bas du cycle, sans signe de rotation de capitaux frais. Ce schéma souligne une posture défensive des traders, privilégiant la préservation du capital à la spéculation. En substance, l’activité sur les dérivés d’altcoins s’est nettement réduite : le positionnement reste léger, la conviction faible, et l’attention du marché centrée sur Bitcoin.

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La protection par options de vente toujours recherchée

La protection par options de vente reste élevée, indiquant que les traders continuent de payer une prime pour une assurance à la baisse. La couverture reste le thème dominant, avec des échéances à court terme intégrant une volatilité implicite skewée d’environ 11% en faveur des puts. Les échéances à trois et six mois montrent un biais plus modéré, avec respectivement 8 et 4 points de volatilité de préférence à la baisse.

Pour l’instant, l’absence de catalyseur clair limite le potentiel d’un skew en faveur des calls. Le marché des options continue d’intégrer un nouveau test du niveau des 100K$ et une possible cassure à la baisse. Cependant, ce qui comptera réellement sera la réaction du marché si ce test a lieu, plutôt que la simple anticipation de l’événement.

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Volatilité implicite en fourchette

En passant du skew à la volatilité, l’environnement général de volatilité s’est stabilisé dans une phase d’attente. Le DVOL, l’indice de volatilité implicite de Bitcoin qui mesure l’attente du marché de la volatilité future à partir des prix des options, reste élevé mais borné dans une fourchette.

Depuis l’événement de liquidation du 10 octobre, la volatilité s’est installée dans un régime plus élevé, oscillant entre 40 et 50. Cette fourchette suggère que le marché s’est ajusté à une incertitude de base plus élevée sans entrer dans un état de panique. La volatilité reste soutenue par des facteurs de risque macroéconomiques et un sentiment prudent ; cependant, l’absence d’expansion supplémentaire indique une consolidation plutôt qu’une capitulation.

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La ligne de défense des 100K$

En regardant l’échéance de fin novembre, l’intérêt ouvert se concentre fortement autour et juste en dessous du strike 100K$, en faisant un champ de bataille critique. Une cassure nette sous ce niveau pourrait déclencher des flux de couverture des dealers qui amplifieraient la volatilité à la baisse.

Si le spot reteste la zone des 100K$, de brèves incursions intrajournalières sous ce seuil sont possibles, mais une clôture durable en dessous marquerait probablement un passage à un sentiment extrêmement baissier et pourrait déclencher une nouvelle vague de volatilité.

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Les flux reflètent un biais de protection à court terme

Enfin, les flux d’options de la semaine passée confirment ce positionnement prudent. L’activité s’est concentrée sur les puts, avec des achats notables entre les strikes 108K$ et 95K$.

Certaines opérations reflétaient une protection longue pure, comme le strike 100K$ échéance 28 novembre, tandis que d’autres étaient structurées en spreads calendaires, par exemple achat du 108K$ échéance novembre et vente du 108K$ échéance décembre. Ce schéma résume bien la posture actuelle : les traders anticipent des turbulences à court terme mais restent neutres à modérément optimistes à plus long terme.

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Psychologie des traders d’options

Le prochain catalyseur potentiel est la résolution du shutdown du gouvernement américain, un dénouement qui serait probablement bien accueilli par les marchés. Cependant, les tensions tarifaires persistantes devraient maintenir la volatilité élevée jusqu’au quatrième trimestre. Jusqu’à la réunion FOMC du 10 décembre, l’appétit pour le risque devrait rester modéré, l’événement étant largement perçu comme neutre.

Pour les traders, le skew 25-delta reste l’indicateur principal pour suivre les changements de sentiment. Un aplatissement durable ou un retournement en faveur des calls signalerait que les participants commencent à retrouver confiance dans la hausse.

Conclusion

Bitcoin continue d’évoluer dans une fourchette légèrement baissière, définie par une forte résistance entre 106K$–118K$ et un support structurel clé autour de 97,5K$–100K$. Le marché reste sous l’influence d’une offre concentrée au sommet, les détenteurs à court terme réalisant encore des pertes. Les données on-chain mettent en évidence une brève accumulation près de 100K$, suggérant un support localisé, mais sans reconquête décisive du coût de base des détenteurs à court terme (~111,9K$), la dynamique haussière devrait rester limitée.

Les indicateurs off-chain confirment également ce ton prudent. Les sorties d’ETF, des taux de financement atones et un faible intérêt ouvert pointent vers un engagement spéculatif modéré, tandis que les traders d’options continuent de privilégier la protection à la baisse autour de la ligne des 100K$.

Dans l’ensemble, les signaux on-chain et off-chain décrivent un marché en phase de consolidation, stabilisé mais pas encore prêt à confirmer un retournement haussier. En l’absence de nouveaux flux entrants ou d’un catalyseur macroéconomique clair, Bitcoin semble destiné à osciller dans ce corridor 97K$–111,9K$, avec 100K$ restant la ligne psychologique de défense.

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