Acheter haut, ne jamais vendre : Saylor continue d’acheter du Bitcoin aux sommets locaux malgré les risques croissants
Strategy (anciennement MicroStrategy) s'est forgé une réputation ces dernières semaines pour ses acquisitions hebdomadaires de Bitcoin près des sommets locaux.
Le 10 novembre, l'analyste de CryptoQuant, JA Marturn, a noté que la dernière déclaration d'acquisition de la société par Michael Saylor suivait le même schéma.
Selon un dépôt auprès de la SEC, Strategy a annoncé avoir acquis 487 BTC entre le 3 et le 9 novembre pour 49,9 millions de dollars à un prix moyen de 102 557 dollars par coin.
Alors que l'actif phare a passé la majeure partie de la semaine dernière à évoluer latéralement, le Bitcoin avait atteint un sommet de plus de 106 000 dollars le 3 novembre avant de chuter de plus de 9 % pour passer brièvement sous les 100 000 dollars. Il continue de lutter avec le support devenu résistance à 106 400 dollars et le plancher local à 100 000 dollars.
Cependant, la société de Saylor n'a pas pu acheter au plus bas du marché. Au lieu de cela, les achats ont eu lieu à l'un des prix les plus élevés atteints par l'actif la semaine dernière.
Cela est cohérent avec les achats précédents de la société, qui coïncidaient avec des pics à court terme, et soulève la question de savoir pourquoi la société continue d’« acheter au sommet ».
Bien que la cohérence de ce schéma visuel alimente l'impression d'une exécution mal synchronisée, cela ne raconte qu'une partie de l'histoire.
Pourquoi Strategy a tendance à acheter lors de la force du BTC
Les achats de Strategy ont tendance à se regrouper autour de moments de liquidité élevée pour des raisons indépendantes de l’enthousiasme du marché.
Les trésoreries d'entreprise de la société déploient du capital à des moments spécifiques, tels qu'après des ventes d'actions, des émissions convertibles ou des événements de liquidité interne.
Ces fenêtres coïncident rarement avec des conditions de marché à prix réduit. Au contraire, elles s’ouvrent souvent pendant des périodes où le Bitcoin s’échange avec des carnets d’ordres plus profonds et un risque d’exécution plus faible.
Les analystes de marché ont noté que cette réalité structurelle explique pourquoi les entrées de Strategy coïncident souvent avec des sommets locaux. Les gros ordres d'entreprise sont exécutés lorsque la profondeur du marché est la plus forte, ce qui correspond généralement à des rallyes plutôt qu'à des périodes de baisse.
En conséquence, les dépôts d’acquisition peuvent créer une illusion d’optique de systématiquement acheter aux sommets, même lorsque le timing est dicté par la disponibilité de la liquidité et les contrôles internes plutôt que par le sentiment.
Pour Strategy, le prix marginal d’une tranche donnée est secondaire.
Saylor a constamment présenté le Bitcoin comme un instrument monétaire à long terme, et les opérations de la société suivent cette doctrine. L’objectif est une exposition régulière, pas un timing précis.
Ainsi, les fenêtres d’exécution de la société sont définies par des processus d’entreprise, et la cohérence de l’accumulation est priorisée par rapport à une entrée opportuniste.
Performance à long terme vs risques structurels
Sur un horizon plus long, les critiques concernant le timing de Strategy perdent de leur force.
Depuis que Strategy a commencé à acheter du Bitcoin en 2020, sa trésorerie est devenue l’une des allocations d’actifs d’entreprise les plus rentables de l’histoire moderne.
L’entreprise détient désormais 641 692 BTC, évalués à environ 68 milliards de dollars, achetés à un prix moyen de 106 000 dollars, ce qui représente un coût total de 67,5 milliards de dollars. Aux prix actuels, cette position implique environ 20,5 milliards de dollars de gains latents.
Encore plus frappant, Strategy a généré plus de 12 milliards de dollars de gains sur le Bitcoin en YTD 2025, malgré un ralentissement de son rythme d’accumulation à quelques centaines de coins ces dernières semaines.
C’est le paradoxe au cœur de la stratégie Saylor : les entrées semblent mauvaises, mais les résultats sont exceptionnels. Cela montre une moyenne d’achat en dollars d’entreprise sur une chronologie structurelle.
La volatilité à court terme amplifie l’impression que Strategy achète les sommets ; la réalité sur plusieurs cycles montre que ces « sommets » deviennent souvent des points d’entrée très rentables avec le temps.
Une comparaison plus large souligne ce point. Au cours de l’année écoulée, l’action Strategy (MSTR) a affiché une volatilité de 87 %, nettement supérieure à celle du Bitcoin (44 %) et plus volatile que les autres produits d’actifs numériques de la société.
Pourtant, malgré cette intensité, l’exposition cumulative au Bitcoin a transformé cette volatilité en potentiel de hausse asymétrique.
Cependant, les rendements élevés n’immunisent pas l’entreprise contre les vulnérabilités structurelles. Les données de Barchart montrent qu’un investissement de 10 000 dollars dans MSTR au sommet de la bulle internet vaudrait aujourd’hui 7 207 dollars, illustrant deux décennies de volatilité indépendamment de la stratégie Bitcoin.
De plus, certains analystes soutiennent que la dépendance de Strategy aux marchés de capitaux introduit des risques matériels si la cryptomonnaie entrait dans une baisse pluriannuelle.
Ces préoccupations se sont intensifiées à mesure que le bilan de l’entreprise a évolué.
Chris Millas, conseiller chez Mellius Bitcoin, la première société de trésorerie Bitcoin du Brésil, a noté que lors du dernier marché baissier, la société ne portait aucune dette portant intérêt et avait plusieurs années avant l’échéance de ses premières obligations. Ainsi, la volatilité de l’action était douloureuse mais avait un impact opérationnel limité.
Cependant, ce cycle est différent. Strategy détient désormais des obligations portant intérêt qui doivent être servies quelles que soient les conditions du marché.
Millas a soutenu qu’une forte baisse du cours de l’action MSTR, ce qui est historiquement plausible étant donné les baisses de 70 à 80 % lors des cycles précédents, limiterait la flexibilité de l’entreprise et augmenterait la probabilité d’émissions de capital dilutives.
Selon lui, cette dilution pourrait à son tour exercer une pression supplémentaire sur l’action, créant une boucle de rétroaction qui amplifie le risque de baisse.
En effet, Strategy fait face à environ 689 millions de dollars de paiements d’intérêts dus en 2026. Sans nouveau capital, l’entreprise ne peut pas honorer cette obligation.
De plus, les récentes levées de fonds mettent en évidence l’évolution des conditions de financement, avec des émissions d’actions privilégiées offrant des rendements autour de 10,5 %, au-dessus de l’indication initiale proche de 10 %. L’élargissement du spread indique que le capital devient plus cher, compliquant l’économie de l’accumulation de Bitcoin financée par la dette.
Pour cette raison, les sceptiques ont souligné que le modèle ressemble à une opération de portage à effet de levier avec une marge d’erreur limitée. En fait, certains ont qualifié le processus de « Ponzi-like », tout en affirmant que les passifs de la société croissent plus vite que ses revenus opérationnels.
Selon eux, cela laisse Strategy dépendant soit de la hausse du prix du Bitcoin, soit de l’appétit continu des investisseurs pour des instruments à haut rendement.
Puissance du signal et stratégie narrative
Même avec ces risques, les achats de Strategy continuent d’exercer une influence narrative disproportionnée. L’entreprise publie des déclarations fréquentes et transparentes, et sa visibilité permet à ces acquisitions de fonctionner comme une forme de signal de marché.
Ainsi, le fait que Strategy achète lors de périodes de force renforce le message selon lequel le Bitcoin est un actif monétaire à long terme plutôt qu’une opération sensible au timing.
De plus, comme plusieurs des dépôts à prix élevé de Strategy ces dernières semaines ont coïncidé avec des périodes d’hésitation du marché, ces dépôts contribuent à stabiliser le sentiment en démontrant une demande institutionnelle constante.
Cela a permis à Strategy de se positionner efficacement comme l’acheteur le plus constant à grande échelle du marché, et ses déclarations servent à la fois des objectifs opérationnels et symboliques.
Ce double rôle explique pourquoi Saylor continue d’accumuler lors des pics à court terme.
Pour Strategy, le prix d’achat de n’importe quelle semaine est secondaire par rapport à la trajectoire pluriannuelle du Bitcoin et à l’identité de l’entreprise en tant que plus grand détenteur d’entreprise.
L’apparence peut attirer des critiques, surtout lors de périodes de forte volatilité. Pourtant, le cadre guidant les achats reste cohérent : Strategy ne se positionne pas pour le prochain trimestre, mais pour la prochaine décennie.
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