Le marché des cryptomonnaies subit une série de krachs, la société de « trésorerie numérique » qui « levierise les cryptos » s'est effondrée.

Au cours du mois dernier, l'action MicroStrategy a chuté de 25 %, BitMine Immersion a reculé de plus de 30 %, tandis que Bitcoin a baissé de 15 % sur la même période.

Auteur : Zhao Ying

Source : Wallstreetcn

Une vague de ventes de crypto-monnaies, débutée en octobre dernier, est en train de dévorer la stratégie d'investissement la plus en vogue de Wall Street cette année. Les « sociétés de trésorerie numérique », qui achètent Bitcoin, Ethereum et d'autres crypto-monnaies en s'endettant ou en levant des fonds, étaient autrefois considérées par les investisseurs comme un excellent moyen de tirer parti des crypto-monnaies. Aujourd'hui, la chute de leurs actions dépasse largement celle des tokens qu'elles détiennent.

Ce modèle a été initié par Michael Saylor en 2020, transformant une petite société de logiciels nommée MicroStrategy en une baleine du Bitcoin. La capitalisation boursière de l'entreprise avait atteint un sommet d'environ 12.8 billions de dollars en juillet dernier, mais elle est désormais réduite à environ 7 billions de dollars. Au cours du mois dernier, l'action MicroStrategy a chuté de 25 %, tandis que Bitcoin a baissé de 15 % sur la même période.

Cette chute brutale a touché plusieurs investisseurs de renom, dont le célèbre capital-risqueur Peter Thiel. La société de trésorerie Ethereum BitMine Immersion Technologies, soutenue par Thiel, a chuté de plus de 30 % au cours du mois dernier, tandis qu'une autre société qu'il a financée, ETHZilla, issue d'une reconversion de la biotechnologie, a reculé de 23 % sur la même période.

La capitalisation totale du marché des crypto-monnaies a chuté d'environ 20 % depuis le sommet historique de près de 4.4 billions de dollars atteint le 6 octobre, effaçant presque tous les gains des dix premiers mois de l'année. Depuis le début de l'année, la hausse n'est plus que de 2,5 %, soit une baisse d'environ 18 % par rapport au record de 120 000 dollars atteint le 6 octobre.

La logique de la prime des sociétés de trésorerie remise en question

Le problème central des sociétés de trésorerie numérique réside dans le fait que les investisseurs paient en réalité une prime bien supérieure à la valeur nette des actifs des entreprises détenant des crypto-monnaies. Brent Donnelly, président de Spectra Markets, déclare sans détour : « Ce concept n'a aucun sens pour moi. Vous payez simplement 2 dollars pour un billet d'un dollar. Au final, ces primes finiront par se réduire. »

Ce doute n'est pas sans fondement. Le célèbre vendeur à découvert de Wall Street, Jim Chanos, a longtemps vendu à découvert MicroStrategy tout en achetant du Bitcoin, estimant que les investisseurs n'avaient aucune raison de payer une prime pour la société de Saylor.

Vendredi dernier, il a informé ses clients qu'il était temps de clôturer cette position. Lors d'une interview dimanche, il a déclaré que, bien que les actions des sociétés de trésorerie restent surévaluées, le niveau de prime n'est plus extrême, « la logique de cette opération s'est essentiellement réalisée ».

À l'origine, les sociétés de trésorerie numérique offraient aux investisseurs institutionnels, qui avaient auparavant du mal à investir directement dans les crypto-monnaies, un canal d'accès. Mais les fonds négociés en bourse de crypto-monnaies lancés ces deux dernières années offrent désormais la même solution, affaiblissant la proposition de valeur unique des sociétés de trésorerie.

L'effet de levier amplifie le risque de baisse

« Les sociétés de trésorerie d'actifs numériques sont essentiellement des actifs cryptographiques à effet de levier, donc lorsqu'ils baissent, la chute est encore plus forte », explique Matthew Tuttle. Son ETF MSTU vise à offrir un rendement double de celui de MicroStrategy, mais il a chuté de 50 % au cours du mois dernier.

Ce phénomène d'effet de levier est particulièrement visible chez de nombreuses sociétés de trésorerie. Tuttle souligne également que « Bitcoin a déjà prouvé qu'il ne disparaîtra pas, acheter lors des baisses sera récompensé ».

Matt Cole, PDG de la société de trésorerie Bitcoin Strive, indique que le prix moyen d'achat de Bitcoin par la société plus tôt cette année était supérieur de plus de 10 % au niveau actuel. L'action Strive a chuté de 28 % au cours du mois dernier. Cole affirme que de nombreuses sociétés de trésorerie « sont en difficulté », car il est difficile pour une entreprise en perte de vendre de nouvelles actions pour acheter davantage de crypto-monnaies, ce qui pourrait exercer une pression sur le prix des crypto-monnaies et susciter des doutes sur le modèle économique de ces sociétés.

Cependant, Cole précise que Strive, ayant récemment levé des fonds via des actions privilégiées plutôt que par la dette, dispose de suffisamment de ressources pour « traverser la période de volatilité ».

Les croyants restent fidèles

Malgré la forte correction, certains investisseurs continuent d'augmenter leurs positions. Cole Grinde, un investisseur de 29 ans de Seattle, a acheté pour environ 100 000 dollars d'actions BitMine à un prix d'environ 45 dollars lorsque la société a commencé à accumuler de l'Ethereum plus tôt cette année, subissant actuellement une perte d'environ 10 000 dollars. Mais ce commercial dans l'industrie des boissons affirme qu'il continue d'accumuler, et qu'il vend des options sur BitMine pour compenser ses pertes.

Grinde attribue sa confiance dans la société à la popularité croissante de la blockchain Ethereum, ainsi qu'à l'influence de Tom Lee. Lee, qui a travaillé 15 ans chez JPMorgan, est actuellement associé directeur chez Fundstrat Global Advisors et un habitué des émissions économiques à la télévision. « Je pense que son réseau et son charisme ont aidé le cours de l'action à s'envoler après sa prise de fonction », déclare Grinde.

Saylor, quant à lui, reste fidèle à son optimisme habituel, déclarant sur les réseaux sociaux que Bitcoin est actuellement en « promotion ».