Un dirigeant de Maelstrom d’Arthur Hayes révèle une perte de 44 % sur le principal investissement VC crypto, alors même que le BTC double

Un directeur principal de la société d'investissement Maelstrom d'Arthur Hayes a révélé qu'un investissement de 100 000 $ dans un fonds de capital-risque crypto était tombé à 56 000 $ en quatre ans.

Ce déclin s'est produit malgré le fait que Bitcoin ait doublé de valeur et que les tokens en phase d'amorçage aient augmenté jusqu'à 75 fois sur la même période.

La sous-performance du fonds suscite un débat sur la transparence

La révélation, faite par Akshat, directeur des investissements de Maelstrom, a intensifié l'examen de la performance des fonds VC crypto et de leurs structures de frais.

Akshat a partagé son expérience en tant que limited partner dans un fonds de tokens en phase d'amorçage. Son investissement d'il y a quatre ans a perdu 44 % de sa valeur, malgré le marché haussier actuel des actifs numériques. Akshat a rapporté que le fonds facturait 3 % de frais de gestion annuels et 30 % de frais de performance (carry).

Fonds VC Crypto : Comment les LPs se font ruiner. Mes 100 000 $, évaporés en 56 000 $ en 4 ans (3 % gestion + 30 % carry) par ce fonds de tokens en phase d'amorçage. Pendant ces 4 ans, BTC a doublé et de nombreux deals d'amorçage ont fait 20 à 75 fois. Pourtant, ce fonds a facturé des frais qui ont effacé la moitié du capital des LP. [Le millésime compte, bien sûr,… https://t.co/NgLBhxa9AS pic.twitter.com/2R4KJrJyR8

— Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) 3 novembre 2025

Il a comparé les résultats du fonds à des indices de référence. Sur quatre ans, la valeur de Bitcoin a doublé, et les deals d'amorçage ont généré des rendements allant de 20 à 75 fois l'investissement initial.

Akshat a qualifié ce résultat de sous-performance significative, l'attribuant à la croissance de grands fonds de capital-risque poursuivant un nombre limité de projets à succès dans le secteur crypto.

Le post présentait un relevé de compte de capital daté de septembre 2025, qui montrait un solde d'ouverture de 54 287,84 $ et un solde de clôture de 56 054,01 $. Le taux de rendement net depuis le début de l'année était de -6,08 %.

Lorsqu'on lui a demandé la différence entre l'investissement initial et le solde rapporté, Akshat a expliqué que le fonds était passé d'un reporting depuis l'origine à une performance période par période.

Le fonds a changé sa méthode de reporting : il montre désormais l'évolution période par période au lieu des rendements depuis la date d'investissement (le mien : 28 octobre 2021). Cette approche peut rendre la sous-performance moins visible [je ne dis pas que c'était leur intention].

— Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) 3 novembre 2025

Il a soutenu que ce changement peut masquer une sous-performance persistante.

Les observateurs du marché évoquent un lien avec Pantera

Après la divulgation d'Akshat, des utilisateurs des réseaux sociaux ont spéculé que le fonds en question était le Early-Stage Token Fund de Pantera Capital. Pantera, une société de capital-risque reconnue axée sur la crypto, investit dans de nombreux projets blockchain en phase d'amorçage.

L'approche à spectre complet de la société englobe les tokens privés et les protocoles en phase d'amorçage, offrant une liquidité sur les marchés publics plus rapide que les investissements en actions traditionnels.

Cependant, Pantera a également enregistré des succès notables. En novembre 2024, la société a annoncé que son Bitcoin Fund avait généré des rendements multipliés par 1 000 sur plus d'une décennie.

Les communications récentes aux limited partners ont mis en avant une orientation vers des tokens à revenus solides, qui ont surperformé les actifs plus risqués.

Cette controverse révèle les défis auxquels sont confrontés les VC crypto. La National Venture Capital Association et PitchBook ont rapporté que 76 % des acquisitions finalisées début 2025 ont eu lieu avant une Série B, soulignant la difficulté des sorties en phase d'amorçage.

Le rapport a également souligné la poursuite de transactions favorables aux investisseurs, reflétant une sélectivité croissante et une aversion au risque parmi les VC.

Maelstrom se tourne vers le private equity et les entreprises générant des flux de trésorerie

La réaction du limited partner est survenue quelques semaines après que Hayes et Akshat ont annoncé le lancement de Maelstrom Equity Fund I, un nouveau fonds de private equity de type buyout.

Cette nouvelle stratégie s'éloigne des tokens spéculatifs pour se concentrer sur des entreprises d'infrastructure rentables hors chaîne. Selon une annonce d'octobre sur X, Maelstrom cible désormais les entreprises « picks and shovels » dans la crypto.

Maelstrom Equity Fund I, L.P.* est dévoilé. Plongeons dedans – * @CryptoHayes lance son premier fonds externe, le premier fonds de private equity buyout à se spécialiser uniquement dans l'industrie crypto. Cibles = entreprises rentables, hors chaîne, « picks and shovels ». Pourquoi nous construisons cela : – Problème 1 :… pic.twitter.com/K5E2wWbUqF

— Akshat_Maelstrom (@akshat_hk) 17 octobre 2025

L'objectif est d'offrir des sorties propres aux fondateurs et de créer des entreprises prêtes à être acquises par des institutions financières telles que Robinhood et Charles Schwab.

Maelstrom, géré par le family office d'Arthur Hayes, co-fondateur de BitMEX, met l'accent sur l'investissement à long terme à travers le venture, le liquid, le private equity et les marchés publics. Akshat a identifié trois problèmes clés que le nouveau fonds vise à résoudre.

• Les fondateurs d'entreprises rentables hors chaîne manquent souvent d'options de sortie propres et peuvent faire face à des périodes de blocage de plusieurs années avec des acquéreurs stratégiques.
• Les nouveaux entrants de la finance traditionnelle peinent à trouver des entreprises complètes, prêtes à être acquises.
• Les allocateurs institutionnels tels que les fonds de pension souhaitent investir des montants importants dans la crypto mais constatent de faibles rendements ajustés au risque auprès des grands fonds de capital-risque.

Le passage au private equity met en lumière l'insatisfaction des limited partners à l'égard des fonds VC crypto traditionnels, en particulier lorsque les frais et le carry réduisent le capital lors des baisses de marché.

L'expérience de Maelstrom met en évidence le conflit potentiel entre la taille du fonds et la performance. Il reste incertain que le passage au private equity générant des flux de trésorerie produise de meilleurs résultats, mais l'attention accrue portée aux structures VC suggère un moment charnière pour le secteur.