Quels signaux ont été émis lors de la dernière conférence Fintech de la Fed ?

Le 21 octobre, à Washington D.C. La salle de réunion du siège de la Fed était pleine de personnes qui, il y a quelques années, étaient encore considérées comme des fauteurs de troubles du système financier. Le fondateur de Chainlink, le président de Circle, le CFO de Coinbase, le COO de BlackRock, tous assis en face du gouverneur de la Fed Christopher Waller, pour discuter des stablecoins, de la tokenisation et des paiements par IA.

C'était la première fois que la Fed organisait une conférence sur l'innovation dans les paiements. La réunion n'était pas ouverte au public, mais diffusée en direct. L'ordre du jour comportait quatre thèmes : l'intégration de la finance traditionnelle et des actifs numériques, les modèles commerciaux des stablecoins, l'application de l'IA dans les paiements, et les produits tokenisés. Derrière chaque sujet, il y a un marché de plusieurs milliers de milliards de dollars.

Waller a déclaré lors de l'ouverture : « C'est une nouvelle ère pour la Fed dans le domaine des paiements, l'industrie DeFi n'est plus considérée comme suspecte ou tournée en dérision. » Après la diffusion de cette phrase dans la sphère crypto, le bitcoin a augmenté de 2 % ce jour-là. Dans son discours d'ouverture, Waller a également déclaré : « L'innovation dans les paiements progresse rapidement, la Fed doit suivre le rythme. »

La conférence sur l'innovation des paiements comportait quatre tables rondes. Beating a résumé leur contenu, voici les principaux sujets et contenus de la conférence :

Le « compte principal allégé » de la Fed

La chose la plus importante proposée par Waller est un concept appelé « compte principal simplifié ».

Le compte principal de la Fed est le laissez-passer pour que les banques accèdent au système de paiement de la Fed. Avec ce compte, les banques peuvent utiliser directement les rails de paiement comme Fedwire ou FedNow, sans passer par des intermédiaires. Mais le seuil d'accès au compte principal est élevé, le processus d'approbation est long, et de nombreuses entreprises crypto attendent depuis des années sans l'obtenir.

Custodia Bank en est un exemple typique. Cette banque crypto du Wyoming a commencé à demander un compte principal dès 2020, la Fed a traîné pendant plus de deux ans, et finalement la banque a poursuivi la Fed en justice. Kraken a également rencontré des problèmes similaires.

Waller a déclaré que de nombreuses sociétés de paiement n'ont pas besoin de toutes les fonctionnalités du compte principal. Elles n'ont pas besoin d'emprunter à la Fed, ni de découvert en journée, elles veulent juste accéder au système de paiement. C'est pourquoi la Fed étudie une version « simplifiée », offrant à ces sociétés des services de paiement de base tout en contrôlant les risques. Concrètement, ce compte ne paie pas d'intérêts, pourrait avoir un plafond de solde, ne permet pas de découvert ni d'emprunt, mais le processus d'approbation serait beaucoup plus rapide.

Que signifie cette proposition ? Les émetteurs de stablecoins et les sociétés de paiement crypto pourraient accéder directement au système de paiement de la Fed, sans dépendre des banques traditionnelles. Cela réduirait considérablement les coûts et augmenterait l'efficacité. Plus important encore, c'est la première fois que la Fed reconnaît officiellement que ces sociétés sont des institutions financières légitimes.

Table ronde 1 : La finance traditionnelle rencontre l'écosystème numérique

Le premier panel portait sur « l'intégration de la finance traditionnelle et de l'écosystème des actifs numériques ». La modératrice était Rebecca Rettig, Chief Legal Officer de Jito Labs. Sur scène : Sergey Nazarov, cofondateur de Chainlink, Jackie Reses, CEO de Lead Bank, Michael Shaulov, CEO de Fireblocks, et Jennifer Barker, responsable mondiale des services de trésorerie et des certificats de dépôt à la Bank of New York Mellon.

· L'interopérabilité, principal obstacle à l'intégration

Sergey Nazarov, cofondateur de Chainlink, a d'emblée souligné que le plus grand problème actuel est l'interopérabilité. Il manque des normes de conformité, des mécanismes d'identification et des cadres comptables unifiés entre les actifs sur blockchain et le système financier traditionnel. Avec la baisse du coût de création de nouvelles blockchains, la « fragmentation » des chaînes s'accentue, rendant la nécessité de normes unifiées plus urgente.

Il a appelé la Fed à permettre l'interopérabilité de son système de paiement avec les stablecoins et les dépôts tokenisés. Selon lui, le secteur des paiements représente la demande de l'économie des actifs numériques ; si la Fed fournit un cadre clair de gestion des risques, les États-Unis pourront rester leaders mondiaux de l'innovation dans les paiements numériques.

Il a souligné qu'il était inimaginable, il y a un an, de discuter de « DeFi régulée » à la Fed, ce qui marque une tendance positive. Nazarov prévoit que dans 2 à 5 ans apparaîtra un modèle hybride : une « variante DeFi régulée », c'est-à-dire l'automatisation des processus de conformité via des smart contracts.

· Les banques traditionnelles ne sont pas prêtes, le principal goulot d'étranglement est la compréhension et les talents

Jackie Reses, CEO de Lead Bank, estime que même avec une feuille de route pour l'intégration finance traditionnelle/écosystème numérique, la plupart des banques ne sont pas prêtes à gérer cette fusion. Elles manquent d'infrastructures de wallets, de systèmes pour gérer les flux crypto, et surtout de talents internes « comprenant les produits blockchain ».

Elle résume le problème en un écart de compréhension et de compétences, soulignant que le principal obstacle n'est pas la technologie elle-même, mais « la connaissance et la capacité d'exécution des équipes centrales de services financiers bancaires ». Ces équipes, faute de compréhension et de capacité à juger les nouveaux produits blockchain, ne savent pas comment superviser ou réguler efficacement ces nouvelles activités.

Ce manque de préparation est particulièrement évident côté retail. Reses note que si les systèmes KYC pour les institutions sont assez matures, les utilisateurs particuliers ont encore du mal à y accéder. Cela révèle une réalité embarrassante : même si les banques veulent participer, leurs capacités de service restent limitées à quelques clients institutionnels, loin d'une adoption massive.

· L'industrie a besoin d'une régulation pragmatique et de cadres de gestion des risques

Le panel a également abordé la question de la fraude par IA, menant à un débat sur la « réversibilité » des transactions on-chain. Les virements traditionnels peuvent être annulés, mais les transactions blockchain sont finales. Comment satisfaire l'exigence réglementaire de réversibilité tout en maintenant la finalité on-chain est un défi majeur. Reses appelle les régulateurs à avancer « lentement mais sûrement », car « l'innovation est toujours formidable, jusqu'à ce que votre propre famille se fasse arnaquer ».

Michael Shaulov, CEO de Fireblocks, a orienté la discussion vers des questions économiques et réglementaires plus profondes. Il souligne que les stablecoins pourraient remodeler le marché du crédit et donc impacter la politique monétaire de la Fed. Il pointe aussi une zone grise réglementaire : la responsabilité des banques lorsqu'elles placent des « dépôts tokenisés » sur des blockchains publiques n'est pas claire, ce qui freine les projets bancaires. Il appelle à davantage de recherches sur la façon dont les actifs numériques modifient le bilan des banques et le rôle de la Fed.

Enfin, Jennifer Barker de la Bank of New York Mellon a présenté une « liste de souhaits » des banques traditionnelles à l'attention des régulateurs : faire fonctionner les systèmes de paiement 24h/24, établir des normes techniques, renforcer la détection de la fraude, et créer des cadres de liquidité et de rachat pour les stablecoins et dépôts tokenisés.

Table ronde 2 : Les défis et opportunités des stablecoins

Le deuxième panel était centré sur les stablecoins. Le modérateur était Kyle Samani, cofondateur de Multicoin Capital. Sur scène : Charles Cascarilla, CEO de Paxos, Heath Tarbert, président de Circle, Tim Spence, CEO de Fifth Third Bank, et Fernando Tres, CEO de DolarApp.

· Forte demande et cas d'usage des stablecoins conformes

En juillet, les États-Unis ont adopté le « GENIUS Act », exigeant que les émetteurs de stablecoins détiennent 100 % d'actifs de réserve de haute qualité, principalement du cash et des bons du Trésor américain à court terme. Après l'entrée en vigueur de cette loi, la part des stablecoins conformes est passée de moins de 50 % en début d'année à 72 %. Circle et Paxos en sont les principaux bénéficiaires. L'USDC a atteint une circulation de 65 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit 28 % du marché mondial, avec une croissance annuelle de plus de 40 %.

Côté cas d'usage, Spence, représentant les banques, a donné l'avis le plus pragmatique. Selon lui, l'usage le plus puissant et direct des stablecoins est le « paiement transfrontalier », car il résout concrètement les problèmes de délais de règlement et de risque de change des systèmes traditionnels. À l'inverse, la programmabilité requise par le commerce automatisé par IA est un objectif plus lointain.

Tres de DolarApp a ajouté, depuis la perspective latino-américaine, que pour les pays à monnaie instable, les stablecoins ne sont pas des outils de spéculation mais des moyens essentiels de préservation de valeur, rappelant aux décideurs américains que les cas d'usage des stablecoins sont bien plus vastes qu'ils ne l'imaginent.

· L'expérience « Internet par modem » comme frein à la croissance

Cascarilla a pointé le principal problème de croissance de l'industrie : l'expérience utilisateur.

Il compare la DeFi et les cryptos actuelles à l'Internet par modem des débuts, affirmant que la DeFi et les cryptos ne sont pas encore suffisamment abstraites. Selon lui, seule une abstraction poussée de la blockchain, la rendant « invisible », permettra l'adoption massive. « Personne ne sait comment fonctionne un téléphone portable... mais tout le monde sait l'utiliser. Les cryptos, la blockchain, les stablecoins doivent être comme ça. »

Cascarilla a salué des sociétés comme PayPal, estimant que leur intégration des stablecoins dans la finance traditionnelle est un signe précoce de cette évolution vers l'utilisabilité.

· Menace pour le système de crédit bancaire

Tarbert de Circle et Spence de Fifth Third Bank ont également participé à la discussion, représentant la position des banques traditionnelles, ce qui est déjà un signal en soi.

Spence a d'abord tenté de redéfinir l'identité des banques, proposant d'utiliser « ScaledFi » (finance à grande échelle) au lieu de « TradFi » (finance traditionnelle), et affirmant que l'identité « vieille » des banques « est la chose la moins intéressante ».

Il a également souligné que les stablecoins ne tariront pas le « capital » des banques, mais bien les « dépôts ». La véritable menace, selon lui, est que si les stablecoins sont autorisés à payer des intérêts (même déguisés en « récompenses » comme les subventions USDC de Coinbase), cela portera un coup majeur à la formation du crédit bancaire.

La fonction centrale des banques est de collecter des dépôts et d'accorder des prêts (création de crédit). Si les stablecoins, grâce à leur flexibilité et à leur potentiel de rendement, siphonnent une grande partie des dépôts, la capacité de prêt des banques diminuera, menaçant ainsi tout le système de crédit de l'économie. Cela rappelle l'impact des premiers fonds communs de placement monétaires (MMMFs) sur le système bancaire.

Table ronde 3 : IA, fantasmes et réalités

Le troisième panel portait sur l'IA. Le modérateur était Matt Marcus, CEO de Modern Treasury. Sur scène : Cathie Wood, CEO d'ARK Invest, Alesia Haas, CFO de Coinbase, Emily Sands, responsable IA chez Stripe, et Richard Widmann, responsable stratégie Web3 chez Google Cloud.

· L'IA ouvre l'ère du « commerce par agents »

Cathie Wood prédit que les « systèmes de paiement par agents » pilotés par l'IA, c'est-à-dire des IA passant de la « connaissance » à « l'exécution » et capables de prendre des décisions financières autonomes pour les utilisateurs (payer des factures, faire des achats, investir), vont libérer une immense productivité. Elle affirme : « Nous pensons qu'avec de telles avancées et cette libération de productivité, la croissance réelle du PIB pourrait accélérer à 7 % ou plus dans les cinq prochaines années. »

Par ailleurs, Cathie Wood considère que l'IA et la blockchain sont les deux plateformes majeures de cette vague de productivité. Elle estime que l'hostilité initiale des régulateurs américains envers la blockchain a été un mal pour un bien, forçant les décideurs à repenser et rappelant aux États-Unis l'importance de garder le leadership sur la « prochaine génération d'Internet ».

Emily Sands de Stripe, d'un point de vue pratique, souligne que si des cas d'usage comme le shopping par agent IA (paiement en un clic via ChatGPT) existent déjà, la lutte contre la fraude reste « l'un des défis les plus urgents ». Les commerçants doivent clairement définir comment leurs systèmes interagissent avec ces agents IA pour prévenir de nouveaux types de fraude.

En termes d'efficacité financière, l'IA est également impressionnante. Alesia Haas de Coinbase indique que d'ici la fin de l'année, la moitié du code de Coinbase sera générée par des robots IA, doublant presque la capacité de R&D. Pour la réconciliation financière, un employé peut traiter en une demi-journée les transactions crypto, alors qu'il faut 15 personnes et trois jours pour la même quantité en monnaie fiduciaire, montrant ainsi que l'IA et la crypto réduisent considérablement les coûts opérationnels.

· Les stablecoins, nouvelle infrastructure financière indispensable aux agents IA

Le deuxième consensus du panel est que les agents IA ont besoin d'un nouvel outil financier natif, et les stablecoins sont la solution idéale.

Richard Widmann de Google Cloud explique que les agents IA ne peuvent pas ouvrir de comptes bancaires traditionnels comme les humains, mais peuvent posséder des wallets crypto. Les stablecoins offrent une solution parfaite, avec leur programmabilité, particulièrement adaptée aux microtransactions automatisées par IA (par exemple, des paiements de deux cents) et aux règlements machine à machine (M2M).

Alesia Haas de Coinbase ajoute que la programmabilité des stablecoins et la clarté croissante de leur cadre réglementaire en font le choix idéal pour les transactions pilotées par IA. La vitesse de monétisation des sociétés IA (croissance ARR 3 à 4 fois supérieure à celle des sociétés SaaS) exige aussi que l'infrastructure de paiement intègre des solutions comme les stablecoins.

En outre, les stablecoins et la blockchain offrent de nouveaux outils anti-fraude, comme l'utilisation de la visibilité des transactions on-chain pour entraîner les modèles IA de détection de fraude, les mécanismes de listes blanches/noires d'adresses, et la finalité des transactions (pas de risque de rétrofacturation pour les commerçants).

Table ronde 4 : Tout sur la blockchain

Le quatrième panel portait sur les produits tokenisés. La modératrice était Colleen Sullivan, responsable VC chez Brevan Howard Digital. Sur scène : Jenny Johnson, CEO de Franklin Templeton, Don Wilson, CEO de DRW, Rob Goldstein, COO de BlackRock, et Carla Kennedy, co-responsable de JPMorgan Kinexys.

· La tokenisation des actifs financiers traditionnels n'est qu'une question de temps

Les participants s'accordent à dire que la tokenisation des actifs est une tendance irréversible. Rob Goldstein, COO de BlackRock, a été le plus direct : « Ce n'est pas une question de savoir si cela va arriver, mais quand. » Il souligne que les wallets numériques détiennent déjà environ 4 500 milliards de dollars, et ce chiffre continuera de grimper à mesure que les investisseurs pourront détenir directement des actions, obligations et fonds tokenisés via la blockchain.

Don Wilson de DRW prévoit plus concrètement que, dans cinq ans, chaque instrument financier fréquemment négocié sera échangé sur la blockchain. Jenny Johnson de Franklin Templeton compare cela à une révolution technologique historique : « L'adoption technologique est toujours plus lente que prévu, puis elle décolle soudainement. »

La tokenisation n'est pas un rêve lointain, mais une réalité en marche. Actuellement, la finance traditionnelle et les actifs numériques fusionnent dans les deux sens : les actifs traditionnels (actions, bons du Trésor) sont tokenisés et utilisés dans la DeFi, tandis que les actifs numériques (stablecoins, fonds monétaires tokenisés) s'intègrent aux marchés traditionnels.

Les institutions sont déjà actives. Johnson révèle que Franklin Templeton a lancé un fonds monétaire natif on-chain (MMF), permettant un calcul des rendements à la seconde près. Kennedy présente les avancées de JPMorgan Kinexys, notamment l'utilisation de bons du Trésor américains tokenisés pour des opérations de repo overnight à la minute, et la preuve de concept du jeton de dépôt JPMD. Wilson confirme que DRW participe déjà aux opérations de repo sur bons du Trésor tokenisés.

· Il ne faut surtout pas reproduire les « mauvaises pratiques » crypto natives

Malgré des perspectives prometteuses, les géants de la finance traditionnelle restent très prudents face aux risques. Ils insistent sur le fait que les actifs tokenisés, les stablecoins et les jetons de dépôt ne doivent pas être interchangeables, et que le marché doit évaluer les collatéraux selon leur qualité de crédit, leur liquidité et leur transparence.

Goldstein de BlackRock met en garde contre le fait que de nombreux « tokens » sont en réalité des « produits structurés » complexes, et qu'il est dangereux de ne pas bien comprendre ces structures.

Wilson de DRW pointe sévèrement les graves problèmes révélés par le récent flash crash du marché crypto (11 octobre) : oracles peu fiables, plateformes de trading procédant à des liquidations internes pour leur profit, fermeture des dépôts utilisateurs, etc. Il affirme fermement que ce sont des « mauvaises pratiques » que la finance traditionnelle ne doit pas reproduire avant d'entrer dans la DeFi, et qu'il faut d'abord établir une supervision stricte des infrastructures et des standards de qualité de marché. Par ailleurs, pour des raisons de conformité (AML/KYC), les banques régulées doivent utiliser des distributed ledgers à accès restreint (Permissioned DLT).

Qui gagne la course à la finance numérique ?

Le message de cette conférence est clair : la Fed ne considère plus l'industrie crypto comme une menace, mais comme un partenaire.

Depuis un ou deux ans, la compétition mondiale autour des monnaies numériques s'est intensifiée. Le yuan numérique progresse rapidement dans les paiements transfrontaliers, avec un volume de transactions de 870 milliards de dollars en 2024. La réglementation MiCA de l'UE est en vigueur, et Singapour et Hong Kong affinent aussi leur cadre crypto. Les États-Unis ressentent la pression.

Mais la politique américaine est différente : elle ne promeut pas une monnaie numérique de banque centrale pilotée par l'État, mais mise sur l'innovation du secteur privé. La loi « Anti-CBDC Surveillance State Act » adoptée cette année interdit explicitement à la Fed d'émettre un dollar numérique. La logique américaine est de laisser Circle, Coinbase, etc. gérer les stablecoins, BlackRock et JPMorgan la tokenisation, et que le gouvernement se limite à établir les règles et la supervision.

Les bénéficiaires directs sont les émetteurs de stablecoins conformes, la valorisation de Circle et Paxos ayant fortement augmenté ces derniers mois. Les institutions financières traditionnelles accélèrent aussi leur déploiement : le JPM Coin de JPMorgan a traité plus de 300 milliards de dollars de transactions. Citi et Wells Fargo testent des plateformes de conservation d'actifs numériques.

Les données montrent que 46 % des banques américaines offrent désormais des services liés aux cryptos à leurs clients, contre seulement 18 % il y a trois ans. Le marché réagit aussi clairement. Depuis que la Fed a assoupli sa position réglementaire en avril, la taille du marché des stablecoins est passée de plus de 200 milliards de dollars en début d'année à 307 milliards de dollars.

Derrière cette stratégie se cachent des considérations politiques et économiques profondes. Une monnaie numérique de banque centrale impliquerait une surveillance directe de chaque transaction par le gouvernement, difficilement acceptable dans la culture politique américaine. À l'inverse, les stablecoins pilotés par le privé permettent de préserver le statut mondial du dollar tout en évitant la controverse sur l'expansion excessive du pouvoir gouvernemental.

Mais cette stratégie comporte aussi des risques. Les émetteurs privés de stablecoins pourraient former de nouveaux monopoles, et leur faillite pourrait provoquer des risques systémiques. Trouver l'équilibre entre encouragement de l'innovation et prévention des risques est le défi des régulateurs américains.

Dans son discours de clôture, Waller a déclaré que les consommateurs n'ont pas besoin de comprendre ces technologies, mais qu'il est de la responsabilité de tous de garantir leur sécurité et leur efficacité. Cela peut sembler convenu, mais le message est clair : la Fed a décidé d'intégrer l'industrie crypto dans le système financier traditionnel.

Aucun document politique n'a été publié lors de cette conférence, aucune décision n'a été prise. Mais le message transmis est plus fort que n'importe quel document officiel. Une ère de dialogue commence, celle de l'affrontement est terminée.