Les emprunts à court terme redeviennent chers aux États-Unis, et les traders ne l'ignorent pas. Selon les données de Bloomberg, cette hausse a débuté lorsque la Réserve fédérale a commencé à réduire son bilan, tandis que le Trésor a intensifié cash .
Ces deux facteurs assèchent les marchés de financement, inondés d'argent bon marché depuis près de deux décennies. Le système est désormais tendu, le marché des pensions livrées se comporte de manière étrange et les taux au jour le jour ne respectent plus l'objectif de la Fed.
Début septembre, les taux des cashau jour le jour, principalement utilisées par les banques et les gestionnaires d'actifs pour se prêter mutuellement de l'argent, ont dépassé la fourchette fixée par la Fed. Et ils restent élevés.
Parallèlement, l'un des principaux outils de la banque centrale pour absorber les excédents cash, le système de prise en pension inversée, connaît une forte baisse de fréquentation. Il est désormais à son plus bas niveau depuis quatre ans. C'est problématique, car cela montre que les fonds monétaires ne sont plus aussi riches cashqu'auparavant.
Et s'ils s'assèchent, cela pourrait signifier une répétition du chaos de 2019, lorsque le taux de repo a soudainement explosé et que la Fed a dû baisser de 500 milliards de dollars juste pour que les marchés continuent de respirer.
Les traders se préparent alors que cash s'en vont et que les taux restent élevés
Mark Cabana, responsable de la stratégie de taux d'intérêt américains chez Bank of America, a déclaré qu'il ne s'agissait pas d'un simple incident de parcours. « Nous constatons un changement de niveau de financement », a-t-il déclaré, ajoutant que « les fonds monétaires ne disposent plus cash à affecter au RRP ». Mark ne s'attend pas à une nouvelle catastrophe majeure en septembre 2019, mais il pense que les taux au jour le jour élevés sont là pour durer.
La liquidité est déjà sous pression. La semaine prochaine pourrait empirer. Les traders se préparent à des règlements d'enchères et à des paiements d'impôts sur les sociétés qui vont aspirer encore plus cash du système. Les soldes que les banques conservent auprès de la Fed, leur filet de sécurité, ont également diminué.
Les taux de repo garantis par les bons du Trésor américain oscillent désormais autour du taux d'intérêt sur les réserves de la Fed (IORB). Depuis début septembre, l'écart entre les taux de repo et les taux des fonds fédéraux a atteint 11,5 points de base en moyenne.
En juillet et août, cet écart est resté inférieur à 10 %. À l'époque, les traders se contentaient de transférer de l'argent entre les pensions livrées et les bons du Trésor. Cette tactique ne suffit plus aujourd'hui.
Ces coûts élevés augmentent les coûts des emprunts à court terme de manière générale. Cela finit par pénaliser les entreprises, les consommateurs et tous ceux qui ont besoin d'un financement rapide. Ainsi, même si la Fed commence à baisser ses taux plus tard, ces économies pourraient ne pas se répercuter, car les marchés de financement sont déjà trop tendus.
Si le financement se tarit, l'ensemble du marché des bons du Trésor, d'une valeur de 29 000 milliards de dollars, pourrait en pâtir. Les fonds spéculatifs qui misent sur les écarts de prix entre les bons du Trésor et les produits dérivés seraient les premiers touchés. Ces transactions sont fragiles et nécessitent un financement fluide.
La Fed met la pression sur les outils alors que le resserrement quantitatif se poursuit
Angelo Manolatos, stratège chez Wells Fargo, a déclaré : « Les marchés de financement nous donnent une lecture en temps réel. » Il a averti que si les taux continuaient à coller à l'IORB, les responsables de la Fed pourraient décider qu'ils sont proches du plafond des réserves.
À l'heure actuelle, les banques disposent d'environ 3 150 milliards de dollars déposés auprès de la banque centrale . Christopher Waller, l'un des gouverneurs de la Fed, a récemment estimé que le niveau minimum de sécurité, qualifié d'« ample », se situe autour de 2 700 milliards de dollars.
Le mécanisme de pension permanente (SRF) permet aux banques et autres acteurs d'échanger des titres du Trésor ou des titres d'agences contre cash à un taux fixe proche du plafond de la fourchette de politique monétaire de la Fed, actuellement de 4,5 %. Le recours à ce mécanisme a connu un pic fin juin, atteignant son plus haut niveau depuis sa pérennisation mi-2021.
C'est grâce à ce filet de sécurité que la plupart des traders ne paniquent pas encore. En 2019, le taux repo a explosé en raison du manque de réserves et de la réduction du bilan de la Fed. Cette fois, le SRF a pour objectif de plafonner les taux repo et d'empêcher le marché de s'effondrer.
Certains responsables de la Fed, comme Waller et ladent de la Fed de Dallas, Lorie Logan, ont admis surveiller les tensions sur les marchés monétaires. Mais personne ne dit que le QT doit cesser prématurément. Cela ne fait qu'alimenter l'idée qu'avec la reprise des émissions massives de bons du Trésor en octobre, ces coûts de financement élevés persisteront.
Ne vous contentez pas de lire l'actualité crypto. Apprenez-en plus. Abonnez-vous à notre newsletter. C'est gratuit .
