Lettre du fondateur de Figure, la première action RWA : DeFi deviendra finalement la méthode principale de financement des actifs

La blockchain a complètement remodelé la manière dont les actifs sont émis, échangés et financés. Il ne s’agit pas d’un simple relooking technologique d’anciennes pratiques financières, mais bien d’un écosystème de marchés de capitaux entièrement nouveau.

Auteur : Mike Cagney

Traduction : Zhou, ChainCatcher

 

La société de prêt blockchain Figure a réalisé son IPO le 11 septembre et a été cotée sur le marché boursier américain. Le premier jour de cotation, le cours de l’action a augmenté jusqu’à 44 %, atteignant une capitalisation boursière d’environ 7.8 billions de dollars ; à la clôture, la capitalisation totale était de 6.5 billions de dollars. Cet article est la lettre ouverte du fondateur de Figure, Mike Cagney, à l’occasion de l’introduction en bourse :

 

Fin 2017, j’ai eu mon moment « aha » sur la blockchain. Lorsque j’étais CEO de SoFi, je faisais souvent des déclarations convenues sur le bitcoin, voire sur la blockchain au sens large — « Cela va transformer les services financiers ! » — mais je ne savais pas vraiment comment cela allait changer les choses. Cette fois-ci, c’était différent.

Demandez à n’importe quel ingénieur full stack, la plupart vous diront qu’ils préfèrent ne pas développer sur la blockchain : c’est lent, lourd, et en raison de son caractère immuable, la tolérance aux erreurs est extrêmement faible. Mais la blockchain a un super-pouvoir : elle remplace la confiance par la vérité.

Les services financiers, hier comme aujourd’hui, sont des marchés fondés sur la confiance. De tels marchés nécessitent de nombreux intermédiaires : dans une transaction d’actions cotées, il peut y avoir jusqu’à sept parties intermédiaires ; une transaction par carte de débit peut impliquer jusqu’à cinq participants. Beaucoup d’entreprises à très forte capitalisation se sont construites autour de cette recherche de rente. La blockchain a le pouvoir de condenser ces marchés multipartites en seulement deux parties : l’acheteur et le vendeur. Tous les espaces de rente disparaîtront.

La blockchain ne se contente pas de bouleverser les marchés existants. Si l’on met sur la chaîne des actifs historiquement peu liquides (comme les prêts) ainsi que leur historique de performance, la blockchain peut apporter une liquidité inédite à ces marchés. Cette liquidité, combinée à la capacité de rendre les actifs véritablement numériques, complets et contrôlables, ouvrira des opportunités de financement auparavant inaccessibles. Les opportunités disruptives offertes par la blockchain sont importantes, mais les opportunités à développer sont encore plus vastes.

C’est là mon moment « aha ». Vous pouvez créer des actifs numériques natifs, et chacun peut connaître la véritable propriété, la composition et l’historique sans avoir à se fier à la confiance. Les actifs peuvent être échangés en temps réel, de manière bilatérale, sans risque de contrepartie ou de règlement. Les prêteurs peuvent exercer un contrôle numérique complet et immédiat sur les garanties. La blockchain a complètement remodelé la manière dont les actifs sont émis, échangés et financés. Il ne s’agit pas d’un simple relooking technologique d’anciennes pratiques financières, mais bien d’un écosystème de marchés de capitaux entièrement nouveau. Je souhaite être à l’avant-garde de cette transformation.

Figure : Remodeler les marchés de capitaux grâce à la blockchain

Début 2018, j’ai cofondé Figure avec mon épouse June Ou et quelques partenaires partageant la même vision. L’objectif de Figure est simple : transformer les marchés de capitaux grâce à la blockchain. Pour y parvenir, nous devions apporter au marché un cas d’usage réel et mesurable.

En 2018, certaines entreprises crypto ont levé des fonds en vendant des tokens. Nous avons choisi une voie différente. Nous pensions pouvoir émettre, agréger et titriser des prêts sur la blockchain, économisant ainsi jusqu’à 85 points de base (bps) sur les coûts de transaction. Nous avons présenté ce concept aux banques, qui ont unanimement répondu : « C’est génial ! Nous aimons ça ! Nous serions ravis d’être la 10e banque à le faire… » Il était clair que ce n’était pas un cas de « si vous le construisez, ils viendront » — il ne suffit pas de créer le système pour que les gens l’adoptent spontanément.

Après avoir dirigé une activité de prêt leader du marché chez SoFi, nous n’étions pas enthousiasmés à l’idée de recréer une nouvelle institution de prêt, mais nous savions qu’il fallait prouver au marché que la blockchain offrait un avantage. En 2018, nous sommes devenus l’une des premières équipes à émettre des prêts à la consommation sur la blockchain. Figure a commencé en tant qu’émetteur de prêts en direct vers le client final, mais avec une infrastructure basée sur la blockchain. Nous avons choisi le crédit renouvelable sur valeur domiciliaire (HELOC) comme premier produit, car nous pensions que personne ne l’avait émis efficacement (greenfield), et nous ne voulions pas immédiatement affronter les géants du prêt à la consommation ou du crédit hypothécaire ; nous avions besoin de temps pour convaincre les deux côtés du marché d’adopter cette nouvelle technologie.

Très vite, nous avons étendu le modèle au B2B2C. Aujourd’hui, plus de 168 tiers utilisent notre technologie pour émettre des prêts sur la blockchain, dont la moitié des 20 plus grands établissements de crédit hypothécaire de détail. Récemment, nous avons ouvert le marché des capitaux natif blockchain à ces émetteurs : grâce à notre technologie, ils peuvent vendre directement (et bientôt financer) des actifs sur le marché des capitaux blockchain, sans que Figure ne serve d’intermédiaire.

En 2020, nous avons réalisé la première titrisation de prêts à la consommation natifs blockchain du secteur ; en 2023, nous avons réalisé la première titrisation notée AAA du secteur. Depuis notre lancement, nous avons émis plus de 15 billions de dollars de prêts sur la blockchain et réalisé plus de 50 billions de dollars de transactions on-chain. Nous sommes le plus grand acteur du secteur RWA sur une blockchain publique, et personne ne nous a encore rattrapés.

En 2018, la plupart des blockchains grand public étaient basées sur le PoW (Proof of Work). Le PoW présente des défis pour l’adoption dans les services financiers : coût, vitesse, et surtout, prévisibilité. Le PoS (Proof of Stake) commençait alors à émerger, offrant de meilleures réponses à ces problématiques. Après une expérience infructueuse avec une chaîne quasi-permissionnée, June et son équipe ont construit et lancé Provenance Blockchain. Provenance est une blockchain publique, décentralisée et basée sur le PoS. Figure ne contrôle pas Provenance, bien que nous détenions 20 % du token utilitaire $HASH et continuions à soutenir le développement du protocole. Provenance a été conçue pour les services financiers et est essentielle à l’adoption institutionnelle que nous promouvons.

Blockchain et marchés de capitaux

Nous pensons que la blockchain apporte trois valeurs fondamentales aux marchés de capitaux. La première concerne la transaction — réduction des coûts d’audit, de contrôle qualité, de vérification par des tiers, etc. ; nous en avons déjà tiré des bénéfices significatifs. La deuxième est la liquidité — prise en charge de marchés bilatéraux en temps réel, 24h/24 et 7j/7. Avec nos partenaires, nous construisons précisément ce type de marché de prêts greenfield. Enfin, le financement, qui selon nous, représente la plus grande valeur.

Mettre des actifs numériques natifs (par exemple des prêts) sur la blockchain permet aux prêteurs de parfaire leurs droits de garantie (par exemple via la technologie d’enregistrement d’actifs numériques de Figure, DART) et d’obtenir le contrôle. Les prêteurs peuvent évaluer directement la liquidité, la volatilité et le taux d’avance des garanties pour juger du risque, au lieu de simplement accorder un crédit à l’emprunteur. Lorsque nous connectons directement l’offre et la demande de capitaux, nous pouvons construire un marché de type Pareto : prêteurs et emprunteurs en bénéficient, car ils n’ont plus à supporter les coûts d’inefficacité des allocateurs de capitaux et autres intermédiaires. Nous avons d’abord appliqué cette approche décentralisée (DeFi) à notre plateforme d’échange crypto pour offrir du financement garanti, puis nous avons récemment introduit les prêts Figure sur notre marché de prêt DeFi — Democratized Prime. Comme nous l’avons fait pour la transaction et la liquidité, nous démontrons la puissance du DeFi dans le financement en utilisant nos propres actifs.

Nous avons toujours pensé que le DeFi finirait par devenir la méthode dominante de financement des actifs, et la législation récente accélère ce processus. Le Trésor américain, après l’adoption du GENIUS Act, a indiqué que des milliers de milliards de dollars pourraient affluer vers les bons du Trésor américain via les stablecoins. Ces fonds proviendront principalement des dépôts bancaires. Entre 2022 et 2023, la sortie de 1 trillion de dollars de dépôts bancaires a presque fait dérailler le système financier. Si le Trésor a raison sur l’ampleur et la trajectoire, il faudra quelque chose de nouveau pour combler le vide. Nous croyons que ce sera le DeFi, et nous menons la voie dans le domaine des RWA.

La « fin de partie » de la blockchain

Nous pensons que la proposition de valeur de la blockchain peut s’étendre à toutes les classes d’actifs. Prenons l’exemple des actions cotées : au-delà de l’efficacité transactionnelle et de la liquidité, l’amélioration du financement grâce à la blockchain pourrait être la plus significative aujourd’hui. Imaginez un scénario où vous pouvez mettre en garantie croisée des actions et d’autres actifs non actions pour obtenir de l’effet de levier ; ou encore, où l’investisseur contrôle directement et profite des revenus générés par le prêt de ses actions. La blockchain est un égalisateur dans l’arène financière. Nous avons été les premiers à lancer des activités de prêt on-chain, et notre prochaine étape est de conduire la tokenisation de nouvelles classes d’actifs (comme les actions) sur la blockchain.

Tout comme le Web 2.0 compte aujourd’hui sept géants boursiers, je crois que le Web 3.0 aura aussi un groupe d’entreprises de même envergure représentant la technologie blockchain. Notre IPO nous rapproche de devenir un leader de ce groupe. Bien que nous ayons construit, dans un environnement réglementaire extrêmement strict, une entreprise rentable et en forte croissance basée sur la blockchain, nous restons très optimistes : l’évolution de la réglementation et l’acceptation de la blockchain par les marchés publics stimuleront l’ensemble du secteur et ses opportunités dans les années à venir. L’IPO n’est qu’une étape dans le long processus d’intégration de la blockchain à tous les aspects des marchés de capitaux.