Accumuler dans l'écart

Résumé Exécutif

• Bitcoin se négocie autour de 112k$, consolidant entre 104k$ et 116k$. L’URPD montre que les investisseurs ont accumulé dans la fourchette 108k$–116k$, comblant le vide. Cela reflète des achats constructifs lors des replis, bien que cela n’exclue pas une contraction supplémentaire.
• La rupture sous la base de coût au quantile 0,95 a mis fin à une phase euphorique de 3,5 mois, ramenant le prix dans la bande 104k$–114k$. Historiquement, cette zone a servi de corridor de consolidation latérale avant la prochaine tendance décisive.
• La rentabilité des détenteurs à court terme a chuté brutalement à 42 % lors de la vente, avant de rebondir à 60 %. Ce rebond laisse le marché neutre mais fragile, avec une confirmation d’un nouvel élan seulement si le prix repasse au-dessus de 114k$–116k$.
• Le sentiment hors chaîne se refroidit. Le financement des contrats à terme reste neutre mais vulnérable, tandis que les flux entrants dans les ETF ont fortement ralenti. Les flux vers les ETF Bitcoin étaient principalement une demande directionnelle au comptant, tandis que ceux vers Ethereum reflétaient un mélange de demande au comptant et d’arbitrage cash-and-carry.

Accumulation dans le vide

Depuis le sommet historique de la mi-août, Bitcoin est entré dans une tendance baissière volatile, chutant à 108k$ avant de rebondir vers 112k$. Avec la volatilité en hausse, la question centrale est de savoir s’il s’agit du début d’un véritable marché baissier ou simplement d’une contraction à court terme. Pour y répondre, nous nous tournons vers des indicateurs on-chain et off-chain.

Un point de départ utile est la distribution des prix réalisés des UTXO (URPD), qui montre à quels prix l’ensemble actuel des UTXO Bitcoin a été créé, fournissant un aperçu des niveaux d’acquisition des investisseurs.

En comparant l’instantané du 13 août à la structure actuelle, il est évident que les investisseurs ont profité du repli dans le “vide” 108k$–116k$. L’accumulation a progressivement comblé cette fourchette, reflétant une claire réaction de “buy-the-dip”. Ce comportement est constructif à long terme, mais il n’élimine pas le risque d’une contraction supplémentaire à court ou moyen terme.

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De l’euphorie à l’épuisement

Si l’URPD met en avant des achats constructifs lors des replis, l’argument en faveur d’une faiblesse persistante provient du contexte cyclique plus large. Le rallye vers de nouveaux sommets à la mi-août était la troisième phase euphorique pluri-mensuelle de ce cycle, caractérisée par une dynamique de prix écrasante poussant la majorité de l’offre en profit. Maintenir de telles périodes nécessite des flux de capitaux incessants, suffisamment puissants pour compenser les prises de bénéfices persistantes, une dynamique rarement durable.

Ce comportement est capturé par la base de coût au quantile 0,95, le seuil au-dessus duquel 95 % de l’offre est en profit. La phase euphorique la plus récente a duré environ 3,5 mois avant que la demande ne montre enfin des signes d’épuisement, Bitcoin repassant sous cette bande le 19 août.

Actuellement, le prix évolue entre la base de coût aux quantiles 0,85 et 0,95, soit dans la fourchette 104,1k$–114,3k$. Historiquement, cette zone a servi de corridor de consolidation après des pics euphoriques, menant souvent à un marché latéral agité. Ainsi, une rupture sous 104,1k$ reproduirait les phases d’épuisement post-ATH observées plus tôt dans ce cycle, tandis qu’un rebond au-dessus de 114,3k$ signalerait un retour de la demande et la reprise du contrôle de la tendance.

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Les détenteurs à court terme sous pression

Étant donné que Bitcoin évolue désormais dans une fourchette décisive, le comportement des acheteurs récents devient crucial. Les profits et pertes latents des détenteurs à court terme sont souvent les principaux moteurs psychologiques des sommets et creux locaux, car les basculements soudains entre profit et perte dictent leurs réactions.

Le pourcentage de l’offre détenue par les détenteurs à court terme en profit offre une lecture claire de cette dynamique. Lors de la chute à 108k$, leur part en profit s’est effondrée de plus de 90 % à seulement 42 %, un refroidissement typique d’un état surchauffé à une zone de stress soudain. De tels retournements provoquent généralement des ventes paniques de la part des acheteurs du sommet, suivies d’un épuisement de ces mêmes vendeurs. Ce schéma explique le récent rebond de 108k$ à 112k$.

Aux prix actuels, plus de 60 % de l’offre des détenteurs à court terme est de nouveau en profit, une position neutre par rapport aux extrêmes des dernières semaines. Cependant, ce retour reste fragile. Seule une reprise durable au-dessus de 114k$–116k$, où plus de 75 % de l’offre des détenteurs à court terme repasserait en profit, pourrait fournir la confiance nécessaire pour attirer une nouvelle demande et alimenter la prochaine hausse.

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Après avoir analysé l’état actuel du marché via les modèles de prix on-chain et la rentabilité des détenteurs à court terme, l’étape suivante consiste à évaluer si les indicateurs off-chain confirment ces signaux ou pointent vers des divergences.

Une sonde de sentiment

Parmi les indicateurs off-chain, le marché des contrats à terme — en particulier les contrats perpétuels — réagit généralement le plus sensiblement aux changements de sentiment global. Les taux de financement, qui reflètent l’intérêt horaire que les acheteurs paient pour maintenir leurs positions, servent de jauge directe de la demande spéculative. Des valeurs élevées signalent un marché surchauffé, tandis qu’une dérive vers zéro ou des valeurs négatives met en évidence un affaiblissement de la dynamique.

Avec 300k$ par heure comme référence entre les phases haussières et baissières du cycle actuel, et un financement actuel autour de 366k$ par heure, le marché se situe en zone neutre : ni surchauffé comme lors des pics >1M$ par heure de mars et décembre 2024, ni refroidi comme lors des creux <300k$ par heure des T1–T3 2025. Si le financement devait encore baisser sous ce seuil, cela confirmerait un affaiblissement plus large de la demande sur les marchés à terme.

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Refroidissement de la demande TradFi

Au-delà des marchés à terme, un autre indicateur important du sentiment off-chain provient des flux d’ETF au comptant, qui capturent la force de la demande institutionnelle issue de la finance traditionnelle. La moyenne sur 14 jours des flux nets met en lumière comment un afflux de 56k–85k ETH par jour de mai à août 2025 a joué un rôle clé dans la hausse d’Ethereum vers de nouveaux sommets. Cependant, au cours de la semaine passée, ce rythme a fortement ralenti à seulement 16,6k ETH par jour, soulignant l’affaiblissement de la demande alors que les prix se sont éloignés de leurs sommets.

Bitcoin a connu une tendance similaire. Les flux entrants, qui dépassaient régulièrement 3k BTC par jour depuis avril, ont ralenti en juillet, la moyenne sur 14 jours tombant désormais à seulement 540 BTC. Pris ensemble, les deux marchés reflètent une contraction claire du pouvoir d’achat TradFi, coïncidant avec le repli général des prix ces dernières semaines.

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Une différence structurelle

Bien que Bitcoin et Ethereum aient vu leur prix augmenter parallèlement à l’afflux d’ETF, la structure sous-jacente de la demande TradFi différait entre les deux. La comparaison des flux cumulés d’ETF avec les variations bi-hebdomadaires de l’open interest CME révèle ces distinctions.

Pour Bitcoin, les flux vers les ETF ont largement dépassé les variations de positionnement sur les contrats à terme, indiquant que les investisseurs TradFi ont principalement exprimé leur demande directionnelle via l’exposition au comptant. En revanche, Ethereum présente un tableau plus nuancé : les variations bi-hebdomadaires de l’open interest CME ont représenté plus de 50 % des flux cumulés d’ETF. Cela suggère qu’une grande partie de l’activité TradFi sur Ethereum a combiné exposition au comptant et stratégies cash-and-carry, mêlant paris directionnels et arbitrage neutre.

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Conclusion

Bitcoin se situe près de 112k$, consolidant dans la fourchette 104k$–116k$. Les signaux on-chain montrent que les détenteurs à court terme restent fragiles, la rentabilité se redressant après les récents creux mais n’étant pas encore assez forte pour confirmer un nouvel élan. Un retour au-dessus de 114k$–116k$ restaurerait la rentabilité globale des STH et renforcerait le scénario haussier. À l’inverse, une rupture sous 104k$ risquerait de répéter les phases d’épuisement post-ATH précédentes, avec un risque de baisse vers 93k$–95k$.

Les indicateurs off-chain reflètent cette incertitude. Le financement des contrats à terme est neutre mais susceptible de s’affaiblir si la demande s’estompe, tandis que les flux d’ETF qui ont alimenté les précédents rallyes ont fortement ralenti. Pour Bitcoin, l’afflux récent de capitaux vers les ETF était principalement une demande directionnelle, tandis que pour Ethereum, il s’agissait davantage d’un mélange de stratégies cash-and-carry et d’exposition au comptant.

Veuillez lire notre Transparency Notice lors de l’utilisation des données d’échange.

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