Les rendements des obligations à long terme japonaises viennent de franchir des niveaux jamais vus depuis des décennies, alors que les marchés ont fortement réagi à la lente sortie de la Banque du Japon de sa politique monétaire ultra-accommodante.
Mercredi, le rendement des obligations à 30 ans a atteint 3,286 %, son plus haut niveau depuis plus de vingt ans. Le rendement à 20 ans a atteint 2,695 %, un niveau jamais atteint depuis 1999.
Le rendement de l'obligation de référence à 10 ans s'établit à 1,633 %, soit son plus haut niveau depuis 2008, tandis que le rendement à 40 ans a atteint 3,506 %, soit près de 90 points de base de plus depuis janvier.
Qu'est-ce qui motive cette flambée brutale ? La Banque du Japon tente de calmer le jeu. Mais trois années de prix à la consommation supérieurs à l'objectif d'inflation de 2 % ont rendu cette tâche quasiment impossible.
La banque centrale a commencé à relever ses taux directeurs à court terme et à réduire ses achats d'obligations, mais le rythme est lent. Le taux directeur réel au Japon reste à -2,6 %, ce qui signifie que les taux d'intérêt corrigés de l'inflation restent bien en dessous de zéro.
Les investisseurs étrangers se débarrassent de leurs obligations tandis que la Banque du Japon tente de maintenir la stabilité
La demande étrangère pour les obligations japonaises chute rapidement. Les données de l'Association japonaise des courtiers en valeurs mobilières montrent que le total des achats d'obligations étrangères a diminué de 6 % en juillet, pour s'établir à 7 660 milliards de yens par rapport à avril.
De nombreux investisseurs étrangers délaissent les obligations au profit des actions japonaises, en quête de gains importants sur le marché boursier. L'attrait des obligations à long terme s'affaiblit rapidement, surtout dans un contexte d'inflation persistante et d'incertitude quant à la prochaine décision majeure de la Banque du Japon.
Dans le même temps, la politique intérieure s'ajoute au tumulte. La coalition du Premier ministre Shigeru Ishiba été malmenée lors des élections à la Chambre haute de juillet, tandis que les partis d'opposition réclamant des réductions de la taxe à la consommation ont progressé.
S'exprimant mardi, Ishiba déclaré aux journalistes qu'il n'avait « aucune intention de s'accrocher » à son poste. S'il démissionnait, le Japon pourrait se retrouver confronté à une impasse multipartite et à une pression accrue pour stimuler les dépenses, ce qui maintiendrait les rendements obligataires à la hausse.
Les analystes de Barclays affirment que le marché des obligations à 30 ans intègre déjà des réductions d'impôts de 1 à 2 points de pourcentage et avertissent que si des réductions plus importantes sont mises en œuvre, la pression sur les rendements pourrait s'aggraver.
Les capitaux commencent à affluer vers les pays d'origine, mais un rapatriement complet n'est pas attendu
Certains investisseurs nationaux reviennent. David Roberts, responsable des titres à revenu fixe chez Nedgroup Investments, a déclaré que son entreprise avait déjà retiré des fonds des États-Unis et du Royaume-Uni et acheté des obligations japonaises, pour la première fois depuis des décennies.
« C'est la première fois depuis que j'ai commencé à gérer des fonds dans les années 1990 que j'achète des obligations japonaises », a déclaré CNBC.
Mais cet enthousiasme est sélectif. Rong Ren Goh, gestionnaire de portefeuille obligataire chez Eastspring Investments, a déclaré que la plupart des investisseurs privilégient encore les obligations à duration courte, tout en restant prudents sur celles à long terme. « Les investisseurs ne seront pas pressés de se lancer massivement dans la duration, même si les valorisations semblent plus attractives », a-t-il déclaré.
Kadota, de Barclays, a souligné que les flux de capitaux au Japon ne seront pas importants tant que la Banque du Japon n'aura pas mis fin à son cycle de hausse des taux . Pour l'instant, la banque centrale est toujours en phase de resserrement, et les acheteurs attendent donc la fin de la crise.
Les banques disposent encore de nombreux yens déposés à la Banque du Japon qu’elles pourraient utiliser pour acheter des obligations avant même de penser à se débarrasser des actifs américains.
Pendant ce temps, le gouvernement japonais réclame davantage d'argent. Beaucoup plus. Les demandes budgétaires pour l'exercice budgétaire débutant en avril 2026 ont atteint le montant record de 122 400 milliards de yens (822 milliards de dollars). C'est une augmentation par rapport aux 117 600 milliards de yens de l'année précédente.
Le ministère de la Défense à lui seul réclame 8 800 milliards de yens, alors que le pays tente de porter ses dépenses militaires à 2 % du PIB d'ici 2027. De plus, 32 400 milliards de yens sont désormais nécessaires pour financer la dette existante, un niveau record. C'est précisément le résultat de la hausse des rendements : elle rend le maintien du système bien plus coûteux.
Comme d'habitude, le ministère des Finances réduira les montants avant de finaliser le budget. L'an dernier, il avait réduit la demande initiale de 117 600 milliards de yens à 115 200 milliards de yens. Mais avec la hausse des paiements d'intérêts, l'intensification du bruit politique et l'abandon des obligations à long terme par les investisseurs, la pression est déjà bien ancrée dans le système.
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