Le marché obligataire mondial connaît une situation contrastée : d’un côté, une forte demande d’achat, de l’autre, des ventes massives.

　　Source : Golden Ten Data

　　Le marché obligataire mondial connaît actuellement une vulnérabilité et une volatilité significatives. De nombreux gouvernements sont contraints de lever massivement des fonds dans un contexte de dette élevée et de taux d'intérêt élevés. Les investisseurs, bien qu'attirés à court terme par des produits à haut rendement, s'inquiètent à long terme des risques globaux du marché obligataire, créant ainsi une situation paradoxale où la demande est forte mais les prix baissent dans l'ensemble.

　　Mardi, le marché obligataire européen a enregistré un volume d'émission record en une seule journée, avec 28 émetteurs prévoyant de lever au moins 49,6 milliards d'euros (soit 57,7 milliards de dollars), ce qui pourrait battre le précédent record de 47,6 milliards d'euros établi plus tôt cette année.

　　Par ailleurs, le marché obligataire mondial fait face à de nouvelles pressions de vente, les inquiétudes concernant l'inflation, le volume d'émission de dettes et la discipline budgétaire sapant la confiance des investisseurs dans ce qui était autrefois considéré comme l'un des actifs les plus sûrs au monde.

　　Volume d'émission record sur le marché obligataire européen en une journée

　　L'Europe, en particulier le Royaume-Uni et l'Italie, a lancé d'importantes opérations obligataires, marquant le début d'une vague de financement en septembre après la torpeur estivale. Malgré les préoccupations budgétaires persistantes en France et au Royaume-Uni, les rendements élevés ont attiré de nombreux investisseurs, générant une forte demande.

　　Mardi, le Royaume-Uni a réalisé une émission syndiquée record de 10 milliards de livres sterling d'obligations d'État à 10 ans, recueillant plus de 140 milliards de livres sterling de demandes de souscription, pour un montant final levé de 14 milliards de livres sterling. Dan Shane, responsable de la syndication de la dette européenne chez Morgan Stanley, a indiqué que 40 % de l'allocation a été attribuée à des acheteurs internationaux, dont de nombreuses banques centrales participant activement à des fins de gestion de réserves. Il a souligné que la nouvelle émission n'a offert qu'une concession inférieure à 1,5 point de base, preuve d'une demande très forte.

　　Dans le même temps, l'émission conjointe d'obligations italiennes à 7 ans pour 13 milliards d'euros et à 30 ans pour 5 milliards d'euros a attiré plus de 218 milliards d'euros de demandes. Les entreprises françaises continuent également de lever des fonds avant le vote de confiance du gouvernement prévu la semaine prochaine, Unibail-Rodamco-Westfield ayant émis 685 millions d'euros d'obligations perpétuelles hybrides.

　　Cette augmentation de l'offre reflète la tendance traditionnelle à la reprise en septembre, alors que les gouvernements et les entreprises reviennent sur le marché après les vacances d'été, cherchant à anticiper leurs besoins de financement pour le reste de l'année.

　　Bien que le coût de l'emprunt ait augmenté par rapport au creux du mois dernier, les banques et les entreprises continuent d'affluer sur le marché, stimulées par les flux d'investissements quasi constants dans les fonds obligataires durant l'été. Par ailleurs, les spreads des obligations d'entreprise ont légèrement augmenté par rapport à leurs plus bas historiques du mois dernier.

　　En dehors de l'Europe, l'Arabie Saoudite a attiré environ 15 milliards de dollars de demandes pour son projet d'émission d'obligations islamiques à 5 et 10 ans, afin de combler son déficit budgétaire et de soutenir le plan de diversification "Vision 2030". Au Japon, au moins sept entreprises ont lancé des ventes d'obligations en dollars, ce qui devrait faire de cette semaine la plus active de l'année pour les émissions mondiales de dette. Pour la première fois cette année, les émetteurs japonais pourraient dépasser un total de 100 milliards de dollars en obligations en dollars et en euros.

　　La vague de ventes sur le marché obligataire se poursuit, les rendements des obligations à long terme s'envolent dans de nombreux pays

　　Cependant, le marché obligataire mondial reste sous pression. L'inflation persistante, les doutes sur la discipline budgétaire et l'émission massive de dettes par les gouvernements alimentent les craintes d'une offre excédentaire, ce qui fait grimper les rendements et baisser les prix des obligations.

　　Les rendements des obligations à long terme atteignent des sommets dans plusieurs pays. Mercredi, le rendement des obligations japonaises à 20 ans a atteint son plus haut niveau depuis 1999, tandis que le rendement des obligations australiennes à 10 ans est revenu à son niveau le plus élevé depuis juillet. Mardi, le rendement des obligations britanniques à 30 ans a brièvement atteint son plus haut niveau depuis 1998.

　　Il est également à noter que les rendements des obligations américaines augmentent, le rendement de référence des obligations à 30 ans s'approchant du seuil très surveillé de 5 %.

　　Dans l'ensemble, cette vague de ventes reflète les inquiétudes des traders concernant les dépenses publiques élevées et leurs effets potentiellement inflationnistes. Les émissions massives d'obligations d'entreprise mardi, ainsi que les doutes persistants sur l'indépendance de la Fed, ont encore accru la pression sur le marché.

　　Andrew Ticehurst, stratège chez Nomura Holdings à Sydney, a déclaré :

« Les problèmes de déficit et de dette ne peuvent être résolus facilement ou rapidement. Une courbe des taux plus pentue deviendra la nouvelle norme. »

　　Les obligations ultra-longues ont généralement de mauvais résultats en septembre. Mardi, l'indice Bloomberg Global Aggregate Bond a reculé de 0,4 %, soit sa plus forte baisse quotidienne depuis le 6 juin. Bien que la baisse soit limitée, elle met en évidence la prudence persistante du marché à l'égard des dettes à long terme.

　　La vente des obligations à long terme a également stimulé la demande pour ce que l'on appelle les « trades de pentification », une stratégie qui profite de l'élargissement de l'écart de rendement entre les obligations à court et à long terme. Des exemples récents ont montré que cette stratégie pouvait être rentable.

　　Alors que la pression pour que la Fed baisse ses taux augmente, les traders achètent généralement des obligations à court terme, plus sensibles aux changements de politique monétaire. Andrew Canobi, gestionnaire de fonds chez Franklin Templeton, et d'autres, misent actuellement sur une surperformance des obligations américaines à deux ans par rapport à celles à dix ans.

　　Canobi a déclaré : « L'inflation est ramenée difficilement vers l'objectif, les pressions budgétaires restent significatives, le marché du travail reste globalement solide, et les banques centrales commencent à baisser les taux dans ce contexte. Nous avons tendance à augmenter plutôt qu'à réduire nos positions. »