Comment les choses changent pour le plus grand Bitcoin Tank du Japon

La société japonaise MetaPlanet a imité MicroStrategy en convertissant son bilan en Bitcoin. Bien que le gouvernement japonais n’ait pas adopté les ETF crypto au comptant et que son système fiscal impose une charge plus lourde sur le trading de crypto, les actions de sociétés comme MetaPlanet sont considérées comme un substitut réglementé à l’exposition au Bitcoin.

À présent, cet avantage est mis à l’épreuve alors que l’environnement réglementaire évolue.

D’un proxy Bitcoin à une action volatile

Contexte : L’entreprise s’est réorientée du secteur de l’hôtellerie vers un véhicule de trésorerie Bitcoin. Son inclusion récente dans l’indice FTSE a attiré des flux passifs. En l’absence d’ETF locaux et face à de lourdes charges fiscales, les investisseurs se sont tournés vers MetaPlanet comme un « pseudo-ETF ». Des changements de politique se profilent : le conseil fiscal du Japon débat d’un prélèvement forfaitaire de 20 % sur les gains crypto, similaire à celui des actions, bien inférieur au maximum actuel de 55 %. Cela pourrait accroître les détentions directes. Parallèlement, JPYC, un stablecoin indexé sur le yen et adossé à des obligations d’État japonaises, gagne en popularité comme outil de liquidité réglementé.

Rien n’est impossible : Les actions MetaPlanet se négocient avec une prime de plus de 400 % par rapport à la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin. Une correction de 30 % à 50 % du BTC pourrait entraîner des ventes d’actions encore plus marquées, selon le Financial Times. L’émission répétée d’actions et de bons de souscription alimente la croissance des fonds, mais soulève des inquiétudes quant à la dilution. BeInCrypto rapporte que la prime de MetaPlanet repose sur une boucle auto-renforcée : des primes élevées permettent de lever des fonds, qui servent à acheter plus de BTC, maintenant ainsi la prime. Ce cycle peut se briser si le BTC chute. D’un autre côté, certains analystes notent que le rendement constant de MetaPlanet sur le BTC et ses faibles dettes suggèrent que la dilution pourrait être moins sévère que prévu, car sa forte mNAV a permis des levées de fonds proportionnellement plus importantes pour l’achat de BTC.

Dernière mise à jour : MetaPlanet a déposé une demande d’offre d’actions à l’étranger pouvant aller jusqu’à 555 millions de nouvelles actions. L’entreprise a révélé que ses avoirs en Bitcoin atteignaient 18 991 BTC, d’une valeur d’environ 2,1 milliards de dollars. L’action a bondi de 480 % depuis le début de l’année. Benchmark Research a analysé une volatilité réalisée de 133,9 %.

MicroStrategy a également souffert

Perspective historique : MicroStrategy a montré comment une prime sur la NAV peut financer du BTC via des ventes d’actions en marché haussier. Lorsque des canaux plus simples et moins coûteux émergent, les primes se réduisent et les fenêtres de financement se resserrent — des risques que MetaPlanet doit gérer. VanEck a noté des dynamiques similaires sur les marchés américains.

• Dilution due aux émissions répétées
• Compression de la prime par rapport à la NAV Bitcoin
• Volatilité réalisée plus élevée que celle du Bitcoin lui-même
• Risque de substitution à mesure que la réforme fiscale réduit les frictions
• Renversement des flux si les fonds passifs ajustent leur exposition
• Un « cercle vicieux » sectoriel si les boucles mNAV se brisent

Perspectives : MetaPlanet vise à constituer une importante trésorerie Bitcoin d’ici 2027. Le défi consiste à prouver que sa voie via les actions reste pertinente alors que les ETF et les détentions directes se développent. La discipline de capital et les réserves de liquidités seront cruciales si les primes se réduisent.

Avis d’experts : André Dragosch, responsable européen de la recherche chez Bitwise, a commenté ces questions à BeInCrypto :

• Sur la fiscalité et les ETF : « Les actions bénéficient actuellement d’un traitement fiscal bien meilleur au Japon, mais une fois que les ETF Bitcoin seront approuvés en 2026 et que les réformes fiscales sur la crypto progresseront, le rôle de MP comme proxy Bitcoin perdra très certainement de son attrait. La récente baisse de la prime mNAV est en partie liée à ces évolutions. »
• Sur la dilution : « MP affiche un solide historique de rendements positifs sur le BTC, ce qui implique une dilution moindre que redoutée. Ses faibles dettes et sa forte mNAV ont permis des levées de fonds avec une dilution minimale, et les réalisations passées suggèrent que cela devrait se poursuivre. »

« Acheter des actions MetaPlanet revient effectivement à acheter une exposition au Bitcoin dans un cadre réglementé. » — Vincent Liu, Kronos Research

« De nombreux héritiers de deuxième et troisième génération de family offices commencent à s’informer et à participer aux monnaies virtuelles. » — Un cadre de la gestion de fortune UBS China via Reuters