Le renforcement imminent du yen : une réévaluation des risques liés à l’USD/JPY et au carry trade

La paire USD/JPY a longtemps servi de baromètre pour la divergence des politiques monétaires mondiales. Pourtant, à l’approche du second semestre 2025, les dynamiques sous-jacentes à cette paire évoluent de manière à exiger une réévaluation des stratégies d’investissement. La récente révision des prévisions d’UBS — portant l’objectif du T3 2025 à 140 contre 135 auparavant — reflète une interaction nuancée entre la résilience du dollar, la prudence de la BoJ et le spectre d’une revalorisation plus large du yen. Mais sous la surface, les risques d’un débouclage stratégique des opérations de carry trade sur le marché des changes et la volatilité politique au Japon planent, menaçant de bouleverser même les positions les mieux réfléchies.

Divergence des politiques monétaires : un point de bascule ?

Le cycle de baisse des taux attendu de la Federal Reserve, qui devrait débuter fin 2025, contraste fortement avec la trajectoire de resserrement de la Bank of Japan (BoJ). Alors que le taux des fonds fédéraux pourrait passer de 4,75 % à 4,25 % d’ici la fin de l’année, le taux directeur de la BoJ reste proche de 0,50 %, réduisant l’écart de taux d’intérêt à 375 points de base. Cette compression a érodé la rentabilité des opérations de carry trade USD/JPY, où les investisseurs empruntent du yen à faible rendement pour financer des actifs américains à rendement plus élevé. Le débouclage de ces positions, accéléré par la hausse des taux de la BoJ en juillet 2025, a déjà provoqué une appréciation du yen de 14 % face au dollar, forçant un désendettement sur les marchés mondiaux.

La prévision révisée d’UBS repose sur l’hypothèse que cette divergence persistera. La banque prévoit une baisse progressive de l’USD/JPY à 140 d’ici le T3 2025, avec un objectif de 130 à la fin de 2025 et de 136 en juin 2026. Cette perspective baissière est soutenue par des tendances structurelles de dédollarisation et le pivot de la Fed vers une politique plus accommodante. Cependant, la trajectoire à court terme reste contestée, le niveau 148-150 — une barrière technique et psychologique clé — servant de point pivot critique. Si les rendements des bons du Trésor américain restent fermes, la paire pourrait tester cette fourchette, mais une cassure sous 146,60 confirmerait probablement un biais baissier.

Débouclage du carry trade : un risque systémique ?

Le débouclage du carry trade USD/JPY début 2025 a déjà mis en lumière des vulnérabilités sur les marchés mondiaux. Les 1 000 milliards de dollars de prêts étrangers des banques japonaises — principalement dirigés vers des gestionnaires d’actifs non bancaires — posent un risque à moyen terme de remboursement ordonné et de débouclage. Parallèlement, la position nette d’investissement international (NIIP) du Japon, à 3,3 billions de dollars, suggère qu’un retournement complet des positions de carry trade sur le yen pourrait exercer une pression structurelle sur les bons du Trésor américains et les actions mondiales.

L’impact immédiat s’est fait sentir surtout sur les actions technologiques américaines. La baisse de 13 % du Nasdaq-100 fin 2024, suite à la hausse des taux de la BoJ, souligne l’interconnexion entre le positionnement sur les devises et les flux d’actions. Alors que les investisseurs couvrent leur exposition au yen, la demande pour des actifs défensifs — tels que la santé et la machinerie industrielle — a augmenté, tandis que les stratégies axées sur la dynamique sont soumises à une surveillance accrue. Pour les investisseurs, la leçon est claire : la diversification et la gestion du risque de change ne sont plus optionnelles.

Risques politiques au Japon : un facteur imprévisible

Alors que la prévision d’UBS suppose la poursuite du resserrement de la BoJ, les incertitudes politiques au Japon pourraient perturber cette trajectoire. Le leadership du Premier ministre Shigeru Ishiba pourrait être contesté par des factions plus accommodantes, telles que Sanae Takaichi, qui pourraient plaider pour un retour à une politique ultra-accommodante. Un changement de position de la BoJ pourrait inverser brusquement la force du yen, créant de la volatilité pour les investisseurs ayant des positions longues sur le yen.

L’accord commercial États-Unis-Japon complique encore les perspectives. S’il peut soutenir la croissance économique du Japon et encourager des hausses de taux, il pourrait également introduire des vents contraires pour les exportateurs, poussant la BoJ à adopter une position plus accommodante. Cette dualité souligne la nécessité pour les investisseurs de surveiller non seulement la politique monétaire mais aussi les développements géopolitiques susceptibles de modifier le calcul de la BoJ.

Implications stratégiques pour les investisseurs

Pour ceux qui envisagent des positions longues sur le yen, les niveaux clés à court terme de 148-150 et 146,60 sont cruciaux. Un franchissement au-dessus de 150 pourrait signaler une inversion de la tendance baissière du yen, tandis qu’une cassure sous 146,60 accélérerait probablement la baisse vers l’objectif de 130 d’UBS. Les stratégies de couverture, telles que les contrats à terme USD/JPY à la vente et les options sur des actifs libellés en yen, sont essentielles pour atténuer l’exposition aux entreprises technologiques japonaises dont les revenus à l’étranger diminuent.

Les investisseurs exposés au dollar devraient également envisager des couvertures de change, en particulier à la lumière des baisses de taux attendues de la Fed. La surévaluation structurelle du dollar, exacerbée par les tarifs de l’ère Trump et l’augmentation de la dette publique, suggère une pression baissière supplémentaire. Les investisseurs suisses et de la zone euro, en particulier, pourraient bénéficier de la couverture de positions dollar plus importantes pour se protéger contre la force du yen.

Conclusion

La paire USD/JPY se trouve à la croisée des chemins. La prévision révisée d’UBS reflète un monde où les baisses de taux de la Fed et le resserrement de la BoJ entraînent une revalorisation progressive du yen, mais le chemin est semé de risques. Le débouclage du carry trade a déjà remodelé les marchés mondiaux, révélant la fragilité des positions à effet de levier dans la tech américaine. Les changements politiques au Japon et l’évolution de la relation commerciale États-Unis-Japon ajoutent encore à l’incertitude. Pour les investisseurs, la priorité doit être l’agilité : couvrir l’exposition au change, diversifier les portefeuilles et rester attentif aux signaux qui détermineront si la force du yen est un phénomène passager ou le début d’une nouvelle ère.

Dans cet environnement, le niveau pivot 148-150 n’est pas seulement un marqueur technique — c’est un test décisif pour la résilience du dollar et le rôle émergent du yen comme valeur refuge. Ceux qui navigueront cette transition avec prudence seront bien positionnés pour relever les défis à venir.