Las ventas de tokens cripto en EE.UU. se dispararán este mes, 7 años después del cierre de las ICOs

La nueva plataforma de tokens de Coinbase reabre la participación minorista estadounidense en ventas públicas de tokens por primera vez desde que los reguladores frenaron el auge en 2018.

El mecanismo resulta familiar, con proyectos seleccionados, ventanas de venta fijas y asignación algorítmica. Cada compra se liquida en USDC, y cada token lanzado a través de la plataforma recibe una cotización garantizada en Coinbase.

Sin embargo, introduce nuevas restricciones estructurales, como prohibir a los emisores vender tokens en mercados secundarios durante seis meses después del lanzamiento.

Además, los usuarios que vendan sus asignaciones dentro de los 30 días serán despriorizados en futuras ventas.

La apuesta es conductual: si se penalizan las salidas tempranas y se premia la paciencia, se puede suprimir el patrón de “dump-on-listing” que ha destruido la credibilidad en cada ciclo previo de initial exchange offering (IEO).

Si los incentivos funcionan, Coinbase construye un mercado primario recurrente para usuarios estadounidenses que se comportan como inversores y no como cazadores de airdrops. Si no, la plataforma recrea la misma dinámica de rotación en un paquete adaptado al cumplimiento normativo que los reguladores aún podrían clasificar como ofertas de valores no registradas.

La primera prueba será del 17 al 22 de noviembre con Monad, un proyecto blockchain de capa 1. La ventana de venta permanece abierta durante una semana y la asignación se basa en un algoritmo ascendente que prioriza las solicitudes de compra más pequeñas, llenando progresivamente las órdenes más grandes hasta agotar el suministro.

Coinbase cobra a los emisores, no a los participantes, y presenta toda la estructura como un “IPO-lite para tokens”, con listados de alta divulgación garantizados por la plataforma y diseñados para evitar que los insiders salgan aprovechando la demanda minorista.

Lógica de lockup

La restricción del lado del emisor es directa. Los equipos y afiliados no pueden vender tokens over-the-counter ni en mercados secundarios durante un periodo de seis meses tras la venta pública.

Cualquier excepción requiere la aprobación de Coinbase, divulgación pública y una estructura de vesting que asegure que los tokens solo se desbloqueen después de que finalice la ventana de seis meses.

Esto apunta directamente al manual utilizado entre 2017 y 2021, donde los equipos fundadores y los inversores de riesgo liquidaban silenciosamente en el primer pico de precio, dejando a los minoristas con tokens respaldados solo por un servidor de Discord y un roadmap.

El mecanismo del lado del usuario es más suave pero igual de intencionado. Los participantes que vendan sus asignaciones dentro de los 30 días posteriores al listado reciben menor prioridad en futuras ventas.

Coinbase no prohíbe directamente a los flippers; en cambio, los desprioriza. Eso convierte el comportamiento posterior al lanzamiento en una señal de reputación, beneficiando a quienes mantienen sus tokens con paciencia, mientras que quienes salen rápido pierden ventajas en futuras asignaciones.

La estructura asume que las ventas de tokens se repetirán mensualmente, creando un bucle de teoría de juegos donde los participantes racionales intercambian ganancias a corto plazo por acceso a largo plazo a la plataforma.

En conjunto, estas reglas anclan la oferta y bloquean a los insiders para que no vendan inmediatamente. Los primeros participantes enfrentan una penalización suave por hacer lo mismo.

El float libremente negociable en el primer día se reduce, lo que debería amortiguar los violentos picos y caídas de cotización que definieron la etapa de Binance Launchpad entre 2019 y 2021.

La pregunta es si esa disciplina sobrevivirá al contacto con la acción real del precio. Si las primeras cohortes generan múltiplos, muchos usuarios aceptarán racionalmente futuras penalizaciones a cambio de ganancias realizadas.

La plataforma no puede forzar el comportamiento. Solo puede hacer que el flipping sea marginalmente más caro.

Diferencias con plataformas establecidas

Binance Launchpad es la plataforma de lanzamiento más consolidada impulsada por un exchange centralizado, por lo que la comparación es natural. En este caso, sus diferencias son estructurales, no solo cosméticas.

Binance limita la participación a través de la tenencia de BNB. Los usuarios comprometen o hacen staking de BNB para obtener boletos de lotería, con la cantidad de boletos escalada según los saldos promedio durante un periodo de snapshot.

Ese diseño crea una ventaja incorporada para los grandes holders de BNB y funciona como un motor de utilidad para el token nativo de Binance. La asignación sigue un sistema de lotería o prorrateo, donde históricamente las posiciones más grandes de BNB han generado asignaciones mayores.

Coinbase decidió operar con una arquitectura diferente. La participación requiere KYC completo y una cuenta en buen estado, sin necesidad de token propio. El pago se liquida exclusivamente en USDC.

El algoritmo de asignación funciona de abajo hacia arriba, llenando primero las solicitudes más pequeñas y asignando progresivamente las órdenes más grandes hasta agotar el suministro.

Ese diseño debería aplanar la distribución de holders, generando menos mega-asignaciones y más direcciones con participaciones modestas, eliminando el sesgo estructural hacia las ballenas de tokens del exchange.

La cadencia también difiere. Coinbase declaró que se comprometería a aproximadamente una venta por mes y añadió explícitamente los tokens lanzados a su roadmap de listados, lo que el mercado tratará como una garantía de cotización de facto.

Binance Launchpad opera de manera oportunista, con una cadencia dependiente del flujo de acuerdos y sin una regla formal que requiera que los proyectos sean listados. Los tokens de Launchpad suelen aparecer en Binance, pero el compromiso es implícito, no contractual.

Las restricciones conductuales separan más claramente ambos modelos. Coinbase impone disciplina a nivel de plataforma, incluyendo lockups de seis meses para emisores y penalizaciones anti-flip, que se aplican mediante el puntaje de asignaciones futuras.

Por otro lado, Binance Launchpad no incluye restricciones comparables a nivel de sistema. Existen vestings específicos por proyecto, pero Binance no penaliza a los usuarios por vender rápidamente sus asignaciones de Launchpad, y los emisores no enfrentan un lockup estandarizado impuesto por la plataforma.

Esa brecha estructural explica por qué las ventas de launchpad históricamente han producido picos bruscos de cotización seguidos de caídas prolongadas: la demanda se concentra entre holders de BNB, la oferta se desbloquea agresivamente y la falta de un incentivo de programa recurrente impide que los primeros participantes roten hacia la siguiente oportunidad.

Cambios potenciales en concentración, liquidez y comportamiento de precios

Si el diseño de Coinbase funciona como se espera, la concentración de ballenas debería disminuir en relación con otras plataformas.

El requisito de KYC, la asignación ascendente y la ausencia de limitación por token nativo eliminan las ventajas estructurales obvias para los holders de tokens del exchange. Los intentos de Sybil y la pre-acumulación OTC siguen siendo posibles, pero la plataforma está diseñada para generar más pequeños holders y menos posiciones dominantes que una lotería ponderada por BNB.

La liquidez del primer día presenta una compensación, ya que la cotización garantizada en Coinbase y la amplia distribución deberían respaldar la profundidad del libro de órdenes desde el lanzamiento. Sin embargo, el lockup para emisores y las penalizaciones suaves para el flipping significan que una parte del suministro permanece funcionalmente congelada por incentivos.

Eso amortigua los extremos picos de primer día vistos en los IEOs clásicos, pero también reduce el float libremente negociable al principio, lo que hace que el mercado sea más sensible ante cualquier presión real de venta que se materialice. Menos riesgo de dump, pero más fragilidad si la convicción flaquea.

El comportamiento del precio tras el listado debería diferir del patrón boom-bust de Binance. Su launchpad históricamente generó fuerte demanda impulsada por BNB, primas de cotización pronunciadas y luego caídas una vez que los incentivos de farming se desvanecían y los insiders rotaban.

Coinbase parece apuntar a un resultado diferente, caracterizado por ventas más lentas y con mayor divulgación, salidas de insiders restringidas, recompensas recurrentes por holding y alineación con los estándares de cumplimiento estadounidenses.

Si esa estructura se mantiene, el resultado serán primas de cotización más pequeñas pero más duraderas, una correlación más estrecha entre los fundamentos del proyecto y el rendimiento del token, y un vínculo más fuerte entre el comportamiento real del usuario y el acceso al mercado primario.

Riesgos no resueltos

El éxito de la plataforma depende de dos variables que Coinbase no puede controlar completamente: la clasificación regulatoria y la disciplina del usuario.

Los reguladores estadounidenses podrían decidir que estas ofertas constituyen ventas de valores no registradas, a pesar de la estructura, especialmente si los tokens listados en Coinbase se negocian principalmente como instrumentos especulativos y no como activos de utilidad de red.

El lockup de seis meses y la garantía de cotización podrían reforzar esa interpretación en lugar de desviarla.

El comportamiento del usuario representa la segunda restricción. Si las primeras ventas generan múltiplos rápidos, los participantes racionales aceptarán penalizaciones futuras en la asignación a cambio de ganancias realizadas.

El mecanismo anti-flip de la plataforma hace que las salidas rápidas sean marginalmente más caras, pero no elimina el incentivo para hacerlo. Si suficientes usuarios desertan, la misma dinámica de rotación regresa en una forma más suave, aunque con mejor documentación de cumplimiento y un periodo de vesting más largo para los insiders.

El diseño de Coinbase le da a este ciclo una mejor oportunidad estructural que cualquier mecanismo de lanzamiento de tokens orientado a EE. UU. desde 2018. Los lockups reducen el exceso de oferta inmediata, la asignación ascendente amplía la distribución y el incentivo de programa recurrente premia al capital paciente.

Sin embargo, la estructura no es destino. La plataforma solo funciona si usuarios, emisores y reguladores colaboran.

La venta de Monad no es solo un lanzamiento de producto, sino una prueba de estrés para ver si realmente alguien quiere que las ventas de tokens funcionen de manera diferente esta vez.