Distorsión macroeconómica, reconstrucción de la liquidez y revalorización de los rendimientos reales

En un “mundo que ya no es confiable”, ¿cómo entendemos los activos seguros y la posición de R2?

I. Cuando los datos macroeconómicos empiezan a distorsionarse, el verdadero problema del mercado apenas comienza

En noviembre, el CPI no ajustado de EE. UU. registró un 2,7% interanual, notablemente por debajo del valor anterior de 3,0% y de la expectativa del mercado de 3,1%.

En la narrativa superficial, estos son datos ideales de “inflación significativamente a la baja y apertura de espacio para recortes de tasas”.

Pero el problema es: estos no son datos en los que se pueda confiar incondicionalmente.

El 19 de diciembre, el presidente de la Reserva Federal de Nueva York y miembro permanente del FOMC, John Williams, de hecho ya dio una señal clara: el CPI interanual de noviembre del 2,7% estuvo influido por “factores técnicos”, la tasa de interés de política actual del 3,5%–3,75% está en una posición favorable, no hay necesidad de apresurarse a recortar más, y se debe esperar a los datos de diciembre para verificar la verdadera tendencia de la inflación.

Esta es una señal muy típica y también muy importante: no se niegan los datos en sí, pero sí se niega su significado como guía para la política.

Bajo el contexto del cierre del gobierno de EE. UU. en octubre, usar datos de meses anteriores para “extrapolar” el intervalo faltante y asumir un crecimiento cero implica una fuerte hipótesis técnica. Este tipo de tratamiento puede suavizar la trayectoria de la inflación a corto plazo, pero difícilmente convence a:

• Funcionarios dentro de la Reserva Federal que insisten en un juicio independiente
• Aún menos a los participantes del mercado que realmente entienden la estructura de la inflación

¿Qué significa esto?

Cuando los datos macroeconómicos son “retocados” técnicamente, la política se vuelve aún más cautelosa. En ausencia de una verificación suficientemente confiable, mantener las tasas sin cambios suele ser la opción más probable.

Lo macroeconómico no se ha vuelto más simple, solo se ha vuelto menos confiable.

II. El riesgo geopolítico vuelve a ser una “variable de inflación” y ya no es solo ruido

Si la distorsión de los datos afecta la credibilidad del juicio político, el conflicto geopolítico afecta la estructura misma de la inflación.

Recientemente, EE. UU. ha intensificado su bloqueo a Venezuela, ya ha incautado el tercer petrolero que transportaba crudo venezolano, incluso cuando el barco enarbolaba la bandera de una empresa estatal panameña. Esta acción ya ha reducido sustancialmente la salida de buques venezolanos y ha comenzado a afectar su situación fiscal.

La intención de EE. UU. no es complicada: acorralar al régimen de Maduro mediante presión fiscal continua.

Pero al mismo tiempo, el mercado está reevaluando otra línea de riesgo aún más peligrosa: múltiples fuentes indican que Israel está evaluando la posibilidad de atacar nuevamente a Irán, bajo el argumento de que la producción mensual de misiles de Irán ya podría haber alcanzado las 3.000 unidades.

En la última ronda de conflicto entre Israel e Irán, Irán logró superar sustancialmente el sistema de defensa aérea israelí mediante un contraataque masivo con misiles, lo que finalmente obligó a EE. UU. a intervenir directamente y utilizar bombarderos B-2 para atacar instalaciones nucleares iraníes, logrando así una contención temporal del conflicto.

Si esta vez Israel elige atacar por sorpresa sin previo aviso, es muy probable que Irán responda con una represalia intensa mediante misiles. Aunque su inventario sea menor que la vez anterior, sigue siendo suficiente para infligir daño real a Israel, lo que podría obligar a EE. UU. a intervenir nuevamente en profundidad.

Esto desencadenaría una serie de reacciones en cadena:

• Oriente Medio sigue siendo el núcleo del sistema del petrodólar
• El nivel de tensión en el Estrecho de Ormuz, el Mar Rojo y el Canal de Suez aumentará significativamente
• Incluso bajo la narrativa macroeconómica de “exceso de oferta”, el precio del crudo aún podría repuntar bruscamente
• La inflación importada volverá a entrar en el sistema de precios global, afectando la trayectoria de la inflación en EE. UU.

En este entorno, la intensidad del bloqueo de EE. UU. a Venezuela podría verse obligada a ajustarse, y el panorama geopolítico entraría en un nuevo estado de incertidumbre.

El mundo macroeconómico está pasando de expectativas optimistas impulsadas por algoritmos a una estructura realista impulsada por el riesgo.

III. En este entorno, ¿qué constituye realmente un “rendimiento válido”?

Cuando la credibilidad de los datos disminuye, el riesgo geopolítico regresa y la trayectoria de la política monetaria es altamente incierta, la cuestión central del mercado ha cambiado.

Ya no es: “¿Se puede bajar la tasa una vez más?”

Sino:

• ¿Qué rendimientos no dependen de la dirección de la política?
• ¿Qué flujos de caja no dependen de la liquidez del mercado secundario?
• ¿Qué activos siguen siendo válidos en un entorno de altas tasas y alta incertidumbre?

La respuesta no es nueva, ha existido durante mucho tiempo en el mundo real:

• Bonos del Tesoro de EE. UU. de corto plazo
• Activos de crédito con rutas de flujo de caja claras
• Activos financieros comerciales y de consumo con estructuras claras y plazos definidos

Lo verdaderamente escaso no son estos activos en sí, sino cómo llevarlos a la cadena de manera transparente, verificable y ejecutable.

IV. El papel de R2: no predecir el mundo, sino adaptarse a él

Lo que hace R2 es, en una etapa de políticas volátiles, geopolítica inestable y datos distorsionados, ofrecer una estructura de rendimiento más segura:

• No depende de si hay recortes de tasas
• No crea la ilusión de liquidez en el mercado secundario
• No promete fuentes de rendimiento inexplicables

R2 se centra en rendimientos que ya existen en el mundo real:

• Bonos del Tesoro y activos de crédito con plazos definidos
• Flujos de caja rastreables y liquidables
• Estructuras de rendimiento que ya son válidas en un entorno de altas tasas

Cuando el CPI se distorsiona técnicamente, cuando la inflación vuelve a estar influida por variables geopolíticas y cuando la política monetaria debe actuar con cautela, la importancia del rendimiento real se amplifica en lugar de debilitarse.

Palabras finales: de “acertar una vez” a “validez a largo plazo”

El mundo macroeconómico está atravesando un punto de inflexión clave:

• Los datos ya no son naturalmente confiables
• El riesgo ya no está lejano
• La política ya no es unidireccional

En este entorno, lo realmente importante ya no es “acertar una vez la dirección”, sino construir una estructura de rendimiento que sea válida en la mayoría de los escenarios macroeconómicos.

El objetivo de R2 no es predecir cómo cambiará el mundo, sino asegurar que: no importa cómo cambie el mundo, los usuarios sepan claramente qué está haciendo su dinero, de dónde provienen los rendimientos y cómo se gestionan los riesgos. Esta es la capacidad realmente escasa en la próxima etapa.